*{Banque des Règlements Internationaux, 67e Rapport Annuel, Bâle, 1997, 
pp.3-9, 175-185.} 
*{ pagination originale du document: p. 3}
 
1. Introduction: des objectifs clairs mais des indicateurs ambigus. 

Si des explications plausibles peuvent être avancées pour plusieurs 
développements économiques et financiers enregistrés en 1996, ceux-ci 
ont néanmoins été surprenants à plus d'un titre. Les cours des actions 
ont fortement monté dans beaucoup de pays, face souvent à une 
stagnation de l'activité économique et à une inflation demeurée faible. 
En Europe, les écarts de rendements obligataires se sont réduits alors 
que les taux des obligations se sont tendus aux États-unis, 
contrairement à ce qui s'était passé en 1994 et 1995. L'appréciation du 
dollar est allée de pair avec le dynamisme continu de l'économie 
américaine, malgré la persistance d'un déficit commercial croissant. Au 
japon et dans les principaux pays d'Europe continentale, l'investissement 
n'a pas progressé autant qu'on pouvait s'y attendre à la suite de l'expansion 
des exportations. Dans certaines régions d'Amérique latine et d'Afrique, 
les perspectives de croissance soutenue se sont améliorées, tandis que, 
çà et là en Asie, les déséquilibres se sont accentués. Les flux de 
capitaux privés vers les marchés émergents ont largement dépassé leurs 
records antérieurs, les émissions d'obligations internationales ayant 
joué à cet égard un rôle prépondérant. Ces développements surprenants 
sont-ils le résultat de l'action de forces économiques fondamentales ou 
bien ne vont-ils pas s'inverser par la suite sous l'effet de telles 
forces? 

Pour être honnête, il faut bien avouer que nous ne le savons pas. L'évolution 
rapide de la technologie et la déréglementation, qui touchent aujourd'hui 
profondément tous les aspects de l'économie mondiale, obscurcissent de 
plus en plus notre perception de ce qui est possible et raisonnable. D'une 
part, ces mutations comportent la perspective positive d'augmentation 
des gains de productivité, d'amélioration des niveaux de vie et d'accroissement 
des profits. De l'autre, elles peuvent provoquer des difficultés 
transitoires et des effets pervers inattendus résultant de l'interaction 
des nombreuses forces en mouvement qui affectent l'économie réelle, le 
secteur financier et la société elle-même. L'alternance de phases d'optimisme 
et de pessimisme excessif est une caractéristique de la nature humaine 
qui peut également avoir joué un rôle, l'an passé. En outre, la 
capacité d'expliquer et de prévoir se heurte aux limites de notre 
connaissance; il existe de nombreux processus économiques que nous ne 
comprenons pas complètement, en particulier dans la sphère financière. 

Il est une chose, cependant, dont nous sommes sûrs. L'inflation, l'expansion 
monétaire excessive et le laxisme budgétaire contribuent à entretenir 
des idées fausses et des jugements erronés sous diverses formes, en 
particulier des distorsions dans l'allocation des ressources, qui ne 
manquent pas de se produire dans un monde où l'étalon de valeur et les 
prix relatifs fluctuent exagérément. Toutefois, c'est seulement lorsque 
l'inflation recule que les autres dommages plus profonds causés à l'économie 
ressortent avec plus d'évidence. En fait, certains des développements 
évoqués précédemment sont dus sans aucun doute aux excès de périodes 
bien antérieures, à l'accumulation de dette qui en est résultée et au 
processus engagé de restauration de l'équilibre macroéconomique. Les 
gouvernements, les banques et les marchés financiers continuent tous d'en 
ressentir les puissants effets. 


*{ pagination originale du document: p. 4}
 
Dans les pays industriels, la nature même du rôle de l'État doit à 
présent être réexaminée à la lumière de références monétaires saines et 
des limites manifestes de la dette publique. Les gouvernements de 
nombreux pays, aux prises avec un endettement contracté à une époque où 
tout semblait gérable, ont été contraints de réduire encore leur 
déficit budgétaire en 1996, en dépit de l'atonie générale de l'économie 
et du faible niveau de l'inflation. Dans ce contexte historique, il 
faut convenir que les exigences des critères de Maastricht peuvent être 
considérées comme n'ayant joué qu'un rôle secondaire, bien qu'il soit 
certainement important en termes de calendrier. D'une manière plus 
fondamentale, divers gouvernements de pays industriels commençaient à 
s'interroger sérieusement sur la possibilité de conserver toutes les 
réglementations et d'honorer toutes les promesses antérieures destinées 
à protéger les travailleurs, les retraités et les autres bénéficiaires 
des systèmes de sécurité sociale. Les incertitudes qui en découlent 
tant pour les consommateurs que pour les investisseurs font durer ce 
processus d'assainissement budgétaire en freinant les dépenses, en 
diminuant les rentrées fiscales et en renforçant ainsi la nécessité de 
la rigueur budgétaire pour réaliser les objectifs en matière de déficit. 

Il est également devenu plus évident en 1996 que certains systèmes 
bancaires ne se sont pas complètement remis des excès antérieurs d'expansion 
du crédit. C'est tout particulièrement vrai au japon, où, plus de sept 
ans après l'éclatement de la bulle spéculative des prix des actifs, 
plusieurs institutions financières ont été mises en liquidation 
judiciaire, où le nombre et l'ampleur des faillites d'entreprises ont 
atteint des niveaux records et où la baisse des actions bancaires a 
accentué le recul général des cours. Si l'économie japonaise a montré 
des signes encourageants de reprise en 1996, des vents contraires venus 
de la sphère financière, conjugués à la nécessaire rigueur budgétaire, 
peuvent néanmoins faire redouter que la croissance ne soit encore 
freinée quelque temps. Des considérations analogues ont également avivé 
les craintes que suscitent les développements récents dans certaines 
économies émergentes: ces dernières années, le rythme d'expansion du 
crédit destiné à l'acquisition de titres et de biens immobiliers y a 
été très élevé, dans un contexte souvent caractérisé par des tensions 
inflationnistes et un déficit commercial croissant. 

Il se peut aussi que les marchés financiers soient encore marqués par 
les années de forte inflation. L'une des conséquences possibles est que 
cela crée une "illusion monétaire", qui conduit à confondre rendement 
nominal élevé de l'investissement et rendement réel; ainsi, lorsque les 
taux nominaux baissent par suite du recul de l'inflation, comme ce fut 
le cas en 1995 et 1996, on s'imagine, à tort, que les taux "réels" ont 
également diminué. Une seconde possibilité, complémentaire, est que les 
acteurs du marché finissent par s'habituer aux hauts niveaux de 
rendement réel, typiques des premiers stades de désinflation. Par 
comparaison, la faiblesse des taux, que l'on peut observer quand les 
banques centrales essayent de relancer une économie languissante, 
risque de paraître inacceptable. 
*{ pagination originale du document: p. 5}
 
Quelle qu'en soit la raison, il semble qu'en 1996 les intervenants 
aient cherché résolument à retrouver une meilleure rentabilité, en 
encourant des risques de crédit et de marché plus élevés. Comme on l'a 
noté précédemment, les marchés émergents ont enregistré des afflux 
records de capitaux, avec des marges de risque généralement plus 
faibles. Les écarts de rendements obligataires entre la dette 
souveraine de premier rang et celle de qualité inférieure ont diminué 


de façon spectaculaire tant en Europe qu'en Amérique du Nord, bien que, 
dans ces régions, les emprunteurs n'aient fourni que depuis peu des 
preuves de probité budgétaire. Enfin, sur les marchés des titres 
internationaux, les investisseurs ont accepté des marges plus étroites, 
consenti des fonds à des emprunteurs jusque-là inconnus, allongé les 
échéances et testé de nouvelles monnaies ainsi que des instruments de 
plus en plus complexes. 

Deux grands enseignements peuvent être tirés de ces évolutions. L'un 
est déjà communément accepté: l'instauration de la stabilité des prix 
et d'une situation budgétaire soutenable doit figurer au premier rang 
des priorités. Les politiques macroéconomiques inadéquates causent non 
seulement des dommages dans l'immédiat mais ont aussi des répercussions 
durables. Le second enseignement est que la santé de l'économie et 
celle du système financier sont intimement liées. L'instabilité 
macroéconomique, sous la forme, par exemple, d'un excès de crédit et d'une 
inflation trop forte, peut fragiliser le système financier. Inversement, 
une déficience du système financier, quelle qu'en soit l'origine, peut 
avoir aussi des implications macroéconomiques. 

Ce dernier point a toujours été bien compris des autorités monétaires 
et de contrôle. D'ailleurs, le chapitre VIII du présent Rapport annuel 
analyse les efforts entrepris par les instances officielles, au cours 
des vingt-cinq dernières années, pour définir les points d'ancrage des 
politiques et les dispositions institutionnelles qui garantissent la 
stabilité des prix et celle du secteur financier. Le fait que le Comité 
de Bâle sur le contrôle bancaire, le Comité permanent des euromonnaies 
et le Comité sur les systèmes de paiement et de règlement ont été 
institués par les gouverneurs des banques centrales du Groupe des Dix 
et restent placés sous leur autorité atteste également de la conviction 
que la fragilité du secteur financier comporte des implications 
importantes pour la conduite de la politique monétaire. Il est tout 
aussi vrai que, à la lumière d'une réflexion plus sereine sur la crise 
mexicaine, les liens entre la stabilité des prix et celle du secteur 
financier ont été plus largement reconnus en 1996, tout comme les 
interdépendances entre pays industriels et économies émergentes. Cette 
prise de conscience constitue un grand pas en avant pour la conduite de 
la politique économique. Ainsi que le précise toutefois la Conclusion 
de ce Rapport, de nombreuses autres étapes restent à franchir avant que 
tous les problèmes résultant de ces interdépendances ne soient traités 
de manière appropriée. 

Évolution économique: signaux contradictoires pour l'orientation des 
politiques. 

Le niveau moyen de l'inflation a encore diminué en 1996 dans le monde 
industriel. Ce résultat était certes prévisible dans les pays où 
subsistent d'importants écarts de PIB, mais les tensions 
inflationnistes ont également été moins sensibles qu'on aurait pu s'y 
attendre aux États-unis et dans d'autres économies proches des limites 
de leurs capacités de production. 
*{ pagination originale du document: p. 6}
 
Dans un tel environnement, et compte tenu de la difficulté de trouver 
la meilleure réponse possible à la rigueur budgétaire, à l'envolée des 
prix des actifs financiers et à des mouvements de change parfois 
prononcés, la politique monétaire n'a guère été modifiée durant l'année 
dans les grands pays industriels. 



Aux États-unis, la nécessité de bien évaluer la signification d'indicateurs 
contradictoires s'est fait particulièrement sentir. En outre, le 
problème d'interprétation a été rendu plus complexe par une évolution 
cyclique très marquée des stocks et un profil de croissance trimestriel 
permettant difficilement de discerner les tendances sous-jacentes. Le 
taux de chômage très bas, orienté à la baisse plutôt qu'à la hausse, 
plaidait pour un relèvement des taux officiels en vue de déjouer les 
tensions naissantes sur les prix. D'un autre côté, comme des arguments 
semblables étaient avancés depuis au moins deux ans sans qu'on observe 
de signes manifestes d'accélération de l'inflation, on pouvait se 
demander si le processus inflationniste ne s'était pas modifié de 
manière fondamentale. 

Divers développements enregistrés sur les marchés financiers ont 
également eu des implications contradictoires pour la politique 
monétaire aux États-unis. L'appréciation continue du dollar, avec son 
incidence désinflationniste, a rendu moins opportun un relèvement des 
taux, même si la détérioration du solde commercial qui en est résultée 
exclut de compter éternellement sur un tel soutien. En revanche, la 
poursuite de la progression du marché des actions aux États-unis, 
censée stimuler à la fois la consommation et l'investissement, a 
suscité des appels à un durcissement de la politique, alors que l'ascension 
des taux obligataires au début de 1996 donnait parfois à penser que le 
travail de la Réserve fédérale avait déjà été fait à sa place. En 
réalité, ce n'est qu'après avoir constaté l'accélération de la 
croissance économique et l'intensification des tensions sur les coûts 
de main-d'ouvre vers la fin de l'année que la banque centrale 
américaine a décidé, en mars 1997, de relever le taux des fonds 
fédéraux. 

Des problèmes analogues ont été observés au Royaume-uni en ce qui 
concerne l'interprétation des signaux et la valeur à leur accorder. La 
croissance s'est accélérée, le chômage a fléchi, le crédit s'est 
développé et les prix des actifs ont monté; pourtant, l'inflation est 
demeurée relativement stable. Une complication supplémentaire pour la 
formulation de la politique a été la vive appréciation de la livre 
sterling par rapport au mark et même au dollar. Si ses implications 
désinflationnistes immédiates ont été accueillies avec satisfaction, 
les autorités britanniques en ont néanmoins relativisé l'importance en 
tant qu'indicateur pour la politique monétaire: la revalorisation de la 
monnaie pouvait n'être que temporaire et n'atténuait en rien les effets 
de l'intensification des tensions inflationnistes dans le secteur 
abrité de l'économie. À l'inverse, le redressement du dollar canadien 
durant la majeure partie de 1996, dans le contexte pourtant d'un 
sous-emploi des capacités nettement plus marqué qu'au Royaume-uni, a 
été interprété par la Banque du Canada comme un resserrement potentiel 
des conditions monétaires qui justifiait une réponse de la politique. 

Sur le continent européen, les interrogations des autorités en 1996 
concernant la conduite de la politique ont été d'ordre à la fois 
structurel et macroéconomique. Seules certaines économies de moindre 
dimension ont été soumises à des tensions inflationnistes. 
*{ pagination originale du document: p. 7}
 
D'une manière plus générale, la faiblesse de la demande, l'an passé, a 
été exacerbée par l'impératif de rigueur budgétaire ainsi que par les 
incertitudes liées aux changements attendus des politiques et aux 
perspectives d'union économique et monétaire. Alors que les commandes 
de l'étranger étaient relativement soutenues, l'investissement n'a pas 


progressé en conséquence. Dans le même temps, les économies européennes 
ont également subi des chocs notables au niveau de l'offre. Le 
processus de restructuration industrielle entrepris pour faire face à 
la mondialisation et au progrès technologique s'est intensifié, ce qui 
a contribué, en raison des rigidités des marchés du travail, à faire 
monter le chômage, en Allemagne et en France, à ses niveaux les plus 
élevés de l'après-guerre. 

Compte tenu de toutes ces influences, et alors que les taux directeurs 
étaient déjà bas, la politique monétaire en Allemagne n'a été que 
légèrement assouplie au milieu de 1996. L'idée sous-jacente était que 
les problèmes rencontrés provenaient davantage de questions 
essentiellement structurelles que de la demande et que, par conséquent, 
une faible réduction des taux courts ne pourrait guère les atténuer. 
Néanmoins, l'expansion de la demande s'est trouvée quelque peu soutenue 
en Europe continentale par l'appréciation du dollar, la hausse des 
cours des actions, la baisse des taux longs dans les principaux pays, 
et même par des réductions encore plus marquées des taux à court et à 
long terme dans les autres pays. 

En Asie, le renforcement substantiel du dollar a constitué un aspect 
important des difficultés auxquelles cette région est confrontée en ce 
qui concerne le choix des politiques. L'incidence de la dépréciation du 
yen sur les exportations japonaises a contribué à soutenir la 
production, en présence de forces aussi négatives que le faible niveau 
de la confiance, la perspective d'un durcissement budgétaire notable 
sur les douze ou vingt-quatre prochains mois et le fait que les taux 
directeurs pouvaient difficilement être encore abaissés. Elle a 
toutefois enrayé la diminution tendancielle de l'excédent des paiements 
courants et ravivé les craintes de tensions commerciales avec les 
États-unis. Ailleurs dans cette région, la valeur effective de 
nombreuses monnaies s'est accrue en même temps que celle du dollar 
ainsi que sous l'effet de la poursuite des entrées de capitaux. La 
compétitivité s'en est trouvée affectée, à un moment où le volume et 
les prix des exportations des biens électroniques régressaient 
fortement. Si ces développements ont permis dans une certaine mesure d'atténuer 
la surchauffe dans plusieurs de ces pays, ils ont également conduit, 
parfois, à s'interroger sur le caractère supportable du déficit 
extérieur. 

Le risque de conflits entre équilibre interne et externe est 
relativement nouveau pour de nombreux pays d'Asie, ceux en particulier 
qui ont misé sur les exportations comme principal moteur de la 
croissance. En revanche, ce problème revêt un caractère endémique en 
Amérique latine. Depuis le début de l'actuelle décennie, les politiques 
de lutte contre l'inflation ont souvent utilisé le cours de change 
comme point d'ancrage nominal, orientation qui s'est généralement 
traduite par une appréciation marquée en termes réels, l'inflation 
interne n'ayant réagi qu'avec un certain retard. Cette politique a eu 
des implications négatives pour l'équilibre externe, en exposant ces 
pays au risque d'une perte de confiance tant sur le plan national qu'à 
l'étranger. Diverses économies d'Europe orientale sont confrontées à un 
dilemme identique. 
*{ pagination originale du document: p. 8}
 
La Conclusion du Rapport examine différentes solutions de nature à 
atténuer ce genre de conflits. 

Évolution financière: mesures de renforcement du système financier. 



Une attention plus soutenue a été accordée, l'an passé, aux 
implications de l'intensification de la concurrence pour les 
institutions financières du monde entier. En particulier, les fortes 
hausses des prix des actifs et la recherche généralisée de meilleurs 
rendements sur les marchés internationaux des titres ont conduit à 
redouter les conséquences de revirements soudains d'opinion. En outre, 
les préoccupations lancinantes concernant la solidité des banques dans 
certains pays industriels se sont accompagnées d'une prise de 
conscience accrue des problèmes encore plus sérieux auxquels ce secteur 
est confronté dans les économies émergentes et en transition. 

Ces développements récents se sont inscrits dans le cadre d'une 
mutation technologique rapide et d'une déréglementation continue, deux 
éléments qui ont permis aux nouveaux arrivants (non bancaires en 
particulier) de poser un sérieux défi aux institutions financières en 
place. Pour des raisons analogues, la ligne de démarcation entre prêts 
et titres s'est encore estompée, de même que la distinction entre 
banques et autres catégories d'agents financiers. L'annonce, en 
novembre 1996, d'un "Big Bang" japonais en préparation, le nouvel 
assouplissement des restrictions imposées par la loi Glass-steagall aux 
États-unis et les efforts des institutions financières en Europe pour 
se préparer au passage à l'euro sont autant d'éléments qui vont dans le 
sens d'une intensification de la concurrence et indiquent que les 
restructurations financières sont loin d'être terminées. 

Dans ces conditions, il a été beaucoup question, l'an dernier, des 
moyens d'améliorer la capacité de résistance de chacune des grandes 
composantes structurelles du système financier international - 
participants institutionnels, marchés et infrastructures de marché - en 
vue de limiter les conséquences néfastes de chocs éventuels. Comme les 
années précédentes, une contribution significative à ces efforts a été 
apportée par les comités d'experts nationaux qui se réunissent à la BRI 
et concentrent chacun leur attention sur l'une de ces composantes. Les 
recommandations qu'ils formulent ont une autorité morale (plus que 
juridique), par le fait que leurs participants sont l'émanation 
nationale des secteurs qui risquent le plus d'être touchés. À cet égard, 
un fait nouveau et positif en 1996 a été la place de plus en plus 
grande des représentants des marchés émergents dans ces délibérations 
et dans les décisions auxquelles elles ont abouti. 

Des institutions financières saines constituent la pierre angulaire d'un 
système financier sain. Dans cette optique, le Comité de Bâle sur le 
contrôle bancaire a lancé, l'an dernier, diverses initiatives visant à 
affiner les instruments réglementaires et prudentiels traditionnels. En 
outre, les institutions financières ont été encouragées à diffuser plus 
largement des informations sur leurs activités dans les domaines de la 
négociation des titres et des produits dérivés. Le principe fondamental 
est qu'un marché mieux informé imposera à ses participants la 
discipline appropriée. En encourageant ainsi des comportements prudents, 
on peut espérer que les forces du marché compléteront de plus en plus 
l'action des méthodes de contrôle traditionnelles. 
*{ pagination originale du document: p. 9}
 
Une autre réalisation importante au cours de la période sous revue a 
été la diffusion aux fins de consultation, en avril 1997, d'un document 
contenant un ensemble de vingt-cinq Principes fondamentaux pour un 
contrôle bancaire efficace, complété par un Recueil en trois volumes de 
toutes les grandes publications du Comité de Bâle à ce jour. Ces 
principes constituent une évolution marquante, au moins à quatre égards: 


ils ont une portée globale et recouvrent tous les aspects du contrôle; 
ils sont destinés à toutes les banques, et non uniquement celles qui 
opèrent à l'échelle internationale; ils ont été établis en consultation 
étroite avec les autorités de contrôle de pays hors du Groupe des Dix; 
ils visent à servir de liste de références prudentielles à l'usage des 
autorités de contrôle nationales et des autres parties intéressées. 

Il est aussi admis depuis quelque temps que les défaillances dans les 
systèmes de paiement et de règlement pour les transactions de gros 
montant constituent une source potentielle de fragilité systémique. En 
1996, le Comité sur les systèmes de paiement et de règlement a attiré 
l'attention sur le fait que les institutions financières encourent des 
risques de change beaucoup plus élevés qu'on ne le supposait 
antérieurement et a proposé une stratégie à ce sujet. Le Comité a 
également publié des documents sur la sécurité des mécanismes de 
compensation pour instruments dérivés, les systèmes à règlement brut en 
temps réel et les pratiques actuelles de diffusion d'informations dans 
les systèmes de règlement sur titres. Enfin, en association avec d'autres 
comités ayant leur siège à Bâle, il a réalisé une étude sur les 
implications systémiques et autres de l'utilisation de la monnaie 
électronique et entrepris de suivre étroitement l'évolution mondiale 
dans ce domaine. 

Le Comité permanent des euromonnaies concentre traditionnellement son 
attention sur le développement de nouveaux marchés et leurs 
implications pour la stabilité macroprudentielle. Il a non seulement 
apporté certaines améliorations aux données qu'il recueille sur l'activité 
bancaire internationale mais a aussi établi, en 1996, un cadre pour la 
collecte régulière de statistiques sur les marchés dérivés de gré à gré. 
Ce dispositif a été approuvé en janvier 1997 par les gouverneurs du G 
10 et devrait entrer en vigueur d'ici fin juin 1998. Enfin, deux 
groupes d'étude constitués par le Comité ont entrepris d'examiner les 
conséquences, pour le risque systémique, des récentes modifications 
structurelles sur les marchés des capitaux du G 10 et des changements 
intervenus dans les méthodes de gestion de portefeuilles. De telles 
questions s'inscrivent, à l'évidence, dans le droit fil des travaux 
antérieurs du Comité, qui continuera, comme par le passé, à identifier 
les problèmes mais aussi à proposer des solutions. 
*{ pagination originale du document: p. 175}
 
IX. Conclusion: des prix stables mais des structures financières 
changeantes. 

Divers signes attestent que l'économie mondiale est devenue moins 
inflationniste. Dans la plupart des pays européens ainsi qu'au japon, 
l'inflation s'est inscrite, ou maintenue, à des niveaux très bas l'an 
dernier. Aux États-unis, qui sont entrés dans leur sixième année d'expansion 
consécutive, la poursuite d'une forte croissance n'a été possible qu'en 
raison de l'absence de résurgence de l'inflation. De plus, hors du 
monde industriel, de nombreux pays ont encore réalisé des progrès 
spectaculaires dans la lutte contre l'inflation. Plusieurs causes sont 
à l'origine de ces résultats: progrès technologique et chute des prix 
du matériel informatique et de télécommunications; mondialisation, par 
le biais des échanges commerciaux et de l'investissement direct 
étranger; compressions des dépenses, après des périodes d'excès. Aucune 
de ces forces ne semble devoir disparaître prochainement. D'autre part, 
le niveau du chômage, mesuré ou latent, demeure généralement très élevé 
et pourrait s'accroître dans un proche avenir, sous l'effet des 
réformes structurelles et réglementaires nécessaires. Enfin, la 


réduction des dépenses publiques doit également continuer dans la 
majorité des pays industriels, non seulement pour faire face à des 
niveaux d'endettement excessifs, mais aussi pour dégager des ressources 
suffisantes permettant d'assurer les retraites et l'assistance médicale 
d'une population dont le vieillissement s'accentue. 

Grâce à ces forces omniprésentes, qui affectent aussi bien l'offre que 
la demande, l'inflation devrait généralement poser moins de problèmes 
dans les prochains temps qu'au cours des décennies précédentes. Il 
serait néanmoins fort imprudent de penser que les lois de l'économie 
ont fondamentalement changé. À terme, même si la politique budgétaire 
peut jouer un rôle positif ou négatif, le niveau général des prix 
demeure déterminé par la politique monétaire, qui a le pouvoir de 
réguler une demande excessive ou insuffisante. Aux États-unis, le 
durcissement récent traduit une volonté de s'opposer à une demande trop 
soutenue, tandis qu'en Europe continentale et au japon le fait d'avoir 
accepté un nouvel assouplissement des conditions monétaires, l'an passé, 
montre qu'on a estimé que la désinflation pouvait encore progresser. 
Dans de nombreuses économies émergentes, il est clair également que le 
net recul de l'inflation a été dû principalement à une orientation 
monétaire restrictive, s'appuyant souvent sur des politiques d'accompagnement 
budgétaire et de change. 

Dans un contexte d'inflation faible ou en baisse, de politiques 
budgétaires plus prudentes et d'un engagement généralement plus marqué 
pour la libéralisation des marchés et la restructuration, on peut 
raisonnablement miser sur une croissance solide et durable de l'économie 
mondiale au cours des prochaines années. C'est le point de vue que 
partagent actuellement les prévisionnistes tant publics que privés. En 
outre, les marchés des capitaux semblent anticiper de bonnes nouvelles. 
Les cours des actions, malgré leur repli du printemps de 1997, laissent 
encore entrevoir des perspectives de bénéfices sur de nombreuses places. 
*{ pagination originale du document: p. 176}
 
Les afflux de fonds records enregistrés l'an passé vers les pays 
émergents, de plus en plus sous forme d'émissions d'obligations et d'actions 
ainsi que d'investissements directs, suggèrent que les marchés y 
escomptent des rendements plus élevés ou des risques plus faibles qu'auparavant. 
De surcroît, la convergence des rendements obligataires en Europe 
concorde avec un rapprochement analogue des perspectives en matière d'inflation 
et de finances publiques, assorti d'une confiance croissante dans l'introduction 
de l'euro, selon un schéma conforme pour l'essentiel aux modalités 
prévues. 

Pourtant, tout comme il serait prématuré de déclarer l'inflation 
vaincue, il serait également peu judicieux de penser que des données 
fondamentales saines garantissent de bons résultats à court terme. En 
fait, pour chacune des grandes régions du monde, des risques peuvent 
être identifiés. La principale préoccupation, peut-être, est qu'aux 
États-unis les tensions inflationnistes ne s'avèrent plus difficiles à 
maîtriser qu'on ne le prévoit actuellement et que l'expansion ne 
finisse par tourner court. Même un "atterrissage en douceur", obtenu 
grâce à diverses mesures de resserrement, pourrait avoir des 
implications notables pour les cours des actions et d'autres formes d'investissement 
plus risquées. En Europe continentale, les principaux risques sont liés 
aux réformes structurelles nécessaires, sur le marché du travail en 
particulier, et à la possibilité de turbulences d'ici l'avènement de l'union 
économique et monétaire. Il est donc très important que les pays 
européens désireux de participer à l'union monétaire poursuivent des 


politiques macroéconomiques et structurelles rigoureuses, pour ne pas 
susciter des doutes au sujet de leur participation, qui risqueraient de 
faire monter les taux d'intérêt internes et de détériorer leur 
situation budgétaire. 

Au japon, les préoccupations les plus évidentes concernent les 
conséquences néfastes de la faiblesse persistante du secteur financier 
ainsi que la nécessité de réformes structurelles et de rigueur 
budgétaire qui pourraient, à court terme, peser sur la demande. Dans de 
nombreux pays d'Amérique latine, d'Asie et d'Europe orientale, qui 
fondent leur stratégie de stabilisation sur un ancrage de change, le 
défi consistera à restaurer la compétitivité extérieure sans 
compromettre les bons résultats obtenus récemment sur le front de l'inflation. 
L'extrême fragilité des systèmes bancaires de beaucoup de ces pays 
constitue, à l'évidence, une autre source d'incertitude au sujet des 
perspectives macroéconomiques. 

Identifier ces risques ne remet pas en cause le consensus qui s'est 
fait sur la prévision d'une accélération de la croissance et d'une 
faible inflation: dans une distribution de probabilité, variance et 
moyenne sont deux choses différentes. Il s'agit plutôt de se demander 
si, avant de conclure une opération d'investissement, les opérateurs 
prennent dûment en compte ces préoccupations macroéconomiques dans leur 
évaluation des risques de marché et de crédit. Dans le cas contraire, 
la recherche de meilleurs rendements, analysée dans plusieurs chapitres 
de ce Rapport annuel, pourrait facilement se transformer en un repli 
généralisé vers des refuges plus sûrs si jamais de mauvaises nouvelles 
survenaient d'une source ou d'une autre. 

Les revirements d'opinion sur les marchés des capitaux ne sont certes 
pas un phénomène nouveau, mais des problèmes particuliers d'interprétation 
peuvent se poser si les prix des actifs augmentent dans un contexte de 
faible inflation et de structures financières changeantes. 
*{ pagination originale du document: p. 177}
 
Cette question, ainsi que d'autres qui concernent la recherche de la 
stabilité des prix dans l'environnement actuel, est examinée 
ultérieurement. De tels changements d'opinion peuvent aussi avoir des 
implications pour la solidité du système financier et pour l'économie 
en général. Comme il n'existe aucune méthode reconnue pour déceler ex 
ante une situation d'"exubérance irrationnelle", il importe d'autant 
plus d'élaborer un cadre destiné à préserver la stabilité du système 
financier, quelles que soient la nature des chocs ou l'ampleur de la 
hausse des prix des actifs auxquels ce dernier pourrait être exposé. Ce 
point, qui intéresse aussi bien les dirigeants de banques centrales que 
les autres autorités de contrôle, est également approfondi ci-après. 

Recherche et maintien de la stabilité des prix. 

Les récents progrès enregistrés sur le front de l'inflation dans la 
majeure partie du monde industriel, de nombreux pays émergents et 
certaines économies en transition constituent, à l'évidence, des motifs 
de satisfaction. Les coûts de l'inflation ne font actuellement aucun 
doute, en particulier pour les décideurs des pays industriels, qui, 
pendant vingt ans, se sont efforcés de retrouver la maîtrise de l'inflation. 
Le fait, cependant, de revenir à un rythme de hausse des prix moins 
élevé comporte certains dangers et risque d'aggraver des incertitudes 
déjà existantes au sujet de l'orientation monétaire. Peut-être 
allons-nous devoir reconsidérer sous un jour quelque peu différent les 


objectifs, canaux de transmission et instruments de la politique 
monétaire. 

Dans les pays industriels comme dans la plupart des économies 
émergentes, il est communément admis à présent que le principal 
objectif de la politique monétaire doit être la stabilité des prix 
internes. Cela évite les distorsions que l'inflation engendre à plus 
long terme mais permet également un ajustement anticyclique automatique 
des conditions monétaires. Un financement inflationniste, loin de 
stimuler la production et l'emploi, sauf à très court terme, risque en 
fait d'aboutir au résultat inverse (graphique VIII.2). Le seul problème 
que pourrait poser la permanence d'une faible inflation est que les 
agents économiques, et même les décideurs, finissent par oublier ce 
message et cherchent de nouveau à pousser la demande au-delà des 
limites soutenables. Ce risque d'"oubli des leçons du passé", dont les 
coûts pourraient se répercuter sur plusieurs décennies, plaide 
fortement en faveur d'un mandat clair donnant mission aux banques 
centrales de garantir la stabilité des prix et leur accordant une 
autonomie d'action dans un cadre de responsabilité à l'égard du public. 

On pourrait être tenté également de modifier les objectifs, si le cours 
de change réel s'apprécie sensiblement dans le contexte d'une politique 
monétaire désinflationniste et d'une détérioration du solde commercial. 
Une conséquence relativement bénigne, telle qu'elle est apparue au 
Canada durant la dernière décennie, est que le cours nominal baisse 
ensuite de manière graduelle à mesure que l'activité économique 
ralentit; la compétitivité se trouve ainsi restaurée, même s'il faut 
alors renoncer à une partie des gains de désinflation réalisés 
antérieurement, lorsque la monnaie était forte. C'est ce qui pourrait 
se passer également pour le dollar si le solde extérieur des États-unis 
ne s'améliore pas. 
*{ pagination originale du document: p. 178}
 
Comme la production tourne pratiquement à pleine capacité, cependant, 
une augmentation de la demande extérieure devra s'accompagner de 
mesures de freinage de la demande intérieure pour éviter une poussée 
inflationniste. 

Une conséquence plus préoccupante de l'appréciation du cours de change 
réel, fréquemment observée par le passé en Amérique latine, tient au 
fait que la politique est soudainement modifiée de manière radicale 
pour favoriser un redressement des comptes extérieurs à travers la 
dépréciation de la monnaie. Un tel changement de cap risque davantage 
de se produire si la faiblesse du système financier national incite à 
suivre une politique de croissance. Autre effet encore plus pernicieux: 
le marché lui-même peut finir par être convaincu que le déficit 
extérieur n'est plus soutenable, ce qui peut fort bien déclencher une 
crise de change. En pareil cas, les prix intérieurs pourraient 
augmenter de manière spectaculaire parallèlement à la baisse de la 
monnaie. 

Si ce conflit de politique entre équilibre intérieur et extérieur peut 
être sérieux, et se trouve souvent aggravé par des entrées de capitaux, 
il ne saurait justifier l'abandon de l'objectif de stabilité des prix. 
Une telle attitude ne ferait qu'exposer le pays à une succession de 
phases d'inflation et de dépréciation, ce qui, à terme, déstabiliserait 
fortement les anticipations inflationnistes en les orientant à la 
hausse. En fait, il s'agit là du problème fondamental, résultant des 
antécédents d'inflation eux-mêmes, qui rend si difficile l'abaissement 


de l'inflation dans de nombreux pays d'Amérique latine et engendre une 
appréciation notable en termes réels chaque fois que la politique 
monétaire poursuit un tel but. Les pays d'Asie ont été protégés contre 
un tel enchaînement, au moins jusqu'à une date récente, grâce à une 
tradition de prix plus stables. L'enseignement à en tirer au sujet de 
la politique à suivre semblerait être qu'un bon résultat en matière d'inflation 
doit être défendu avec la plus grande détermination, en utilisant un 
dosage aussi équilibré que possible des politiques monétaire et 
budgétaire. Inversement, lorsque les antécédents d'inflation sont 
médiocres, il importera de privilégier l'action budgétaire ainsi que d'autres 
mesures pour restaurer la crédibilité, limitant ainsi les effets 
néfastes qu'une politique monétaire rigoureuse exerce généralement sur 
l'équilibre extérieur. 

Même si l'objectif de stabilité des prix est fermement arrêté, d'autres 
incertitudes liées au fonctionnement du mécanisme de transmission 
peuvent compliquer la conduite de la politique monétaire. La première 
de ces complications est la nécessité de définir plus précisément ce 
que l'on entend par stabilité des prix. Si l'on semble s'être accordé, 
dans les pays industriels, sur une fourchette d'inflation comprise 
entre 0 et 2% environ, des arguments peuvent être avancés en faveur d'objectifs 
moins ou plus ambitieux. Dans de nombreuses économies émergentes, et 
certains pays industriels, la question plus pertinente est celle du 
rythme auquel il convient d'abaisser des taux d'inflation considérés 
comme encore trop élevés. 

La réponse à ces questions dépend de deux considérations intimement 
liées: avec quelle rapidité les prix et salaires internes répondent-ils 
à une action déterminée sur la demande et à quel rythme peut-on amener 
les anticipations inflationnistes à s'ajuster? Des réformes des marchés 
du travail et des biens, destinées à accroître la flexibilité des prix, 
peuvent aider à atteindre le premier de ces objectifs et limiter ainsi 
les pertes de production à court terme associées à la réduction de l'inflation. 
*{ pagination originale du document: p. 179}
 
Dans le même temps, ces réformes peuvent aussi abaisser le chômage 
structurel, qui constitue un coût permanent pour n'importe quelle 
économie et un fardeau particulièrement lourd en Europe aujourd'hui. 
Une politique budgétaire d'accompagnement est également bénéfique à 
double titre: elle renforce la crédibilité de la politique monétaire 
dans l'immédiat, tout en répondant à la nécessité d'une stabilisation 
budgétaire à moyen terme. En outre, les effets conjugués de ces séries 
de réformes peuvent parfaitement donner par synergie des résultats 
beaucoup plus positifs, en contribuant notamment à résoudre le conflit, 
déjà évoqué, entre équilibre intérieur et extérieur. 

Ces dernières années, les incertitudes concernant la manière de réagir 
aux mouvements des prix de certains actifs ont représenté une 
difficulté supplémentaire. Dans plusieurs pays industriels, des hausses 
rapides des cours des actions se sont produites alors que, 
parallèlement, l'inflation demeurait relativement faible. Dans divers 
pays d'Asie, les prix de l'immobilier, dopés par la création de crédit, 
se sont également envolés. Si ces gains de patrimoine et ces réductions 
du coût du capital sont de nature à intensifier les pressions de la 
demande, l'échelonnement dans le temps et l'ampleur de ces effets 
restent difficiles à évaluer. Résister trop énergiquement à ces 
influences, surtout si l'inflation est déjà basse, peut conduire à une 
déflation plus généralisée. En revanche, ne pas s'y opposer 
suffisamment fait courir le risque d'un effondrement brutal, comportant 


en outre des implications systémiques potentielles, comme cela s'est 
passé au japon au début de la décennie. La réponse à ce dilemme réside 
peut-être moins dans une réaction discrétionnaire de la politique 
monétaire que dans la mise en oeuvre de normes prudentielles destinées 
à limiter l'octroi de prêts garantis par des actifs dont le prix est 
fortement gonflé. En fait, l'expérience récente semble montrer que les 
problèmes les plus sérieux auxquels ont été confrontés les marchés des 
actifs et les systèmes bancaires, tant dans le monde industriel que 
dans les économies émergentes, sont apparus à la suite d'une 
déréglementation trop rapide ou mal conçue des marchés des capitaux. 

Dans certains pays, la conduite de la politique monétaire, ces 
dernières années, a dû tenir compte également de variations de change 
notables. Indépendamment de la question de l'équilibre extérieur 
analysée précédemment, un cours de change nominal qui, par exemple, s'apprécie 
exerce généralement une pression à la baisse sur les prix intérieurs. 
Doit-on alors. réagir en modifiant les taux directeurs? L'idéal serait 
que la réponse soit inscrite dans un cadre de prévision d'inflation 
explicite qui ferait apparaître les raisons de cette appréciation. Si 
elle est due à un choc expansionniste, tel qu'une amélioration des 
termes de l'échange ou un accroissement des exportations, le mieux 
serait de ne pas toucher aux taux d'intérêt. Si ce n'est pas le cas, en 
revanche, les taux pourraient être abaissés, ou moins relevés qu'il n'aurait 
été nécessaire autrement. Comme les prévisions ne sont faites que 
périodiquement, certains pays ont choisi de répondre de façon 
systématique aux mouvements de change enregistrés dans l'intervalle, en 
assignant un objectif intermédiaire à un indice des conditions 
monétaires, c'est-à-dire à une moyenne pondérée de taux d'intérêt et de 
cours de change. Cette approche est raisonnable dans deux hypothèses: 
si les chocs de cours de change ne reflètent pas normalement des forces 
agissant de manière 
*{ pagination originale du document: p. 180}
 
indépendante sur les conditions inflationnistes et si la variation de 
change dure suffisamment longtemps pour avoir des effets sur l'économie 
interne. Inutile de préciser que les banques centrales ne 
reconnaîtraient pas toutes la validité de ces hypothèses dans leur cas 
particulier. 

Ce ne sont d'ailleurs pas les seuls facteurs qui compliquent la 
conduite de la politique macroéconomique dans les circonstances 
actuelles. Dans plusieurs pays industriels, par exemple, la question de 
savoir si le taux de chômage "naturel" a changé reste empreinte d'incertitude. 
En outre, comme les encours d'avoirs et d'engagements ont rapidement 
augmenté ces dernières années, il se peut que de nouvelles formes d'interaction 
soient apparues en réponse aux modifications des taux d'intérêt. Dans 
quelques pays anglophones, en particulier, le niveau élevé de l'endettement 
des ménages assorti d'une échéance relativement courte pourrait 
entraîner une réaction d'une intensité inhabituelle au resserrement 
monétaire. Dans certaines économies émergentes, la croissance bute sur 
des limites structurelles et environnementales, et les déficiences des 
données nécessaires à la mise en ouvre d'une politique monétaire 
efficace apparaissent de plus en plus clairement. 

Compte tenu de ces diverses incertitudes, deux conclusions sembleraient 
justifiées pour l'orientation de la politique. Premièrement, étant 
donné la facilité avec laquelle les choses peuvent évoluer dans un sens 
défavorable et les conséquences asymétriques de politiques erronées, 
peut-être faudrait-il que les objectifs macroéconomiques fondamentaux 


soient fixés de manière plus rigoureuse. Vu sous cet angle, un objectif 
cherchant simplement à stabiliser le ratio dette publique/PIB doit être 
considéré comme inadéquat, étant donné que, tôt ou tard, une autre 
récession surgira inévitablement et le fera remonter. De même, un 
objectif de réduction de l'inflation manquant d'ambition manque 
également de crédibilité et peut faillir à son rôle d'ancrage si des 
chocs inflationnistes surviennent. Deuxièmement, les décideurs 
devraient s'engager publiquement et de façon plus déterminée à l'égard 
de leurs objectifs fondamentaux; des déviations temporaires par rapport 
aux trajectoires recherchées risqueraient alors moins d'être 
interprétées comme un abandon définitif de l'objectif. 

Depuis ces dernières années, de nombreuses banques centrales font d'ailleurs 
preuve d'une plus grande transparence en ce qui concerne à la fois 
leurs objectifs et leur analyse du mécanisme de transmission de la 
politique monétaire. De surcroît, on a également constaté, plus 
récemment, une tendance à une transparence accrue dans la mise en ouvre 
de l'orientation monétaire, comme en attestent le recours grandissant 
aux adjudications à taux fixe et les annonces explicites des intentions 
des autorités à l'égard des taux d'intérêt à court terme. Parallèlement 
à la volonté de plus en plus marquée d'agir sur les taux d'intérêt 
avant que n'augmente l'inflation mesurée par les statistiques, il 
semble que l'on commence à accepter l'idée que des avertissements sur 
les modifications à venir des politiques sont de nature à susciter des 
réactions plus précoces et pondérées sur l'ensemble des marchés à long 
terme. Ces tendances peuvent même aboutir à une situation où les 
changements opérés auront une telle efficacité préventive qu'ils 
pourront tout aussi bien être suivis d'un retour à la situation 
initiale ou par de nouveaux pas dans la même direction. Cela 
signifierait que l'action requise a vraiment été engagée rapidement et 
constituerait un développement positif dans la recherche tant de la 
stabilité des prix que de la stabilisation conjoncturelle. 
*{ pagination originale du document: p. 181}
 
Recherche et maintien de la stabilité financière. 

La libéralisation des marchés des capitaux, comme celle de tout marché 
lié à la production et à la consommation, comporte un bon et un mauvais 
côté. La déréglementation financière contribue à accélérer la 
croissance économique, par le biais d'une allocation plus efficiente 
des ressources et d'une prestation de services financiers à un meilleur 
coût. Pourtant, les secteurs ainsi libéralisés sont également davantage 
exposés à des mésaventures coûteuses, surtout dans un climat d'instabilité 
macroéconomique. Dans un grand nombre de pays industriels et d'économies 
émergentes, l'argent des contribuables destiné à soutenir et 
recapitaliser des systèmes bancaires défaillants a représenté, ces 
dernières années, une part notable du PIB. Trop souvent, les effets 
macroéconomiques qui en ont résulté, en termes de baisse de production 
et d'augmentation du chômage, ont été nettement plus coûteux. Si nous 
n'avons pas encore été confrontés aux pertes économiques que pourrait 
provoquer une défaillance majeure dans les systèmes de paiement, qui 
traitent actuellement des montants de plusieurs milliers de milliards 
de dollars par jour, quelques cas limites cependant, apparus au cours 
des récentes décennies, ont constitué autant de signaux d'alerte. 

Les récents accès d'instabilité financière ne sont pas tant dus aux 
nouveaux instruments qu'aux carences habituelles des marchés bancaires 
libéralisés. Les turbulences enregistrées ont eu leur origine, pour une 
bonne part, dans des variations brutales des prix des actifs engendrées 


par une expansion de crédit excessive, fréquemment accompagnée, mais 
pas toujours, de tensions inflationnistes généralisées et d'entrées de 
capitaux. Une autre difficulté assez commune est venue des déficiences 
dans la gestion des institutions financières, provoquées par une 
discipline interne et externe insuffisante, résultant dans une large 
mesure d'une interférence excessive de l'État et d'une proportion trop 
importante de prêts dirigés. Très souvent, également, la 
déréglementation s'est faite sans que les responsables des 
établissements et du contrôle aient reçu une formation adéquate. Tous 
ces problèmes se sont posés avec une acuité particulière dans les 
systèmes financiers des économies émergentes. 

Comme si les carences habituelles ne suffisaient pas, d'autres 
difficultés peuvent provenir d'une vive intensification de la 
concurrence mondiale, dans un environnement où les banques sont déjà en 
surnombre et où les rentes de situation sont menacées par les nouvelles 
technologies. La négociation électronique a réduit les marges sur les 
opérations de change, et de plus en plus d'établissements disposent 
aujourd'hui des compétences nécessaires pour faire jeu égal dans le 
compartiment classique des marchés dérivés. La proximité géographique 
avec la clientèle, offerte par les succursales, est de moins en moins 
indispensable. Les instruments complexes du gré à gré posent de sérieux 
défis aux marchés organisés. L'intermédiation traditionnelle doit faire 
face à la concurrence aiguë des prêts contre garanties et de la 
titrisation. Enfin, la déréglementation et l'encouragement actif de la 
concurrence internationale entre les différentes catégories d'institutions 
financières ne peuvent qu'intensifier les pressions en faveur d'une 
adaptation. 
*{ pagination originale du document: p. 182}
 
En fait, il semble que nous soyons déjà bien engagés dans la voie d'un 
monde où rien ne fera obstacle à l'activité de banque universelle et où 
la concurrence des marchés des titres sera sensiblement plus forte. En 
Europe, toutes ces tendances devraient encore être accentuées par l'introduction 
de l'euro. 

En soi, un besoin d'adaptation n'est pas une mauvaise chose; c'est, en 
effet, le processus de concurrence qui procure les avantages évoqués 
précédemment. Cette adaptation doit cependant se faire de manière 
ordonnée. Il faut laisser aux établissements la possibilité de répondre 
aux pressions concurrentielles en élevant leur efficacité, même si cela 
doit entraîner une diminution de l'emploi. Le capital produisant un 
rendement insuffisant devrait être retiré et il faut laisser les 
entreprises fusionner, même avec des partenaires étrangers, ou 
disparaître. Le problème, qui vaut pour de nombreux marchés émergents 
et peut-être encore plus pour certains pays industriels, vient de ce 
que ces conditions préalables ne sont pas toujours remplies 
actuellement. Le danger qui en résulte est que l'ensemble du système 
financier s'affaiblisse et que les établissements sous pression aient 
de plus en plus tendance à encourir des risques plus élevés pour "se 
refaire". Que cela soit ou non une explication possible du goût accru 
du risque constaté de nos jours sur les marchés des capitaux, cette 
attitude correspondrait en tout cas aux schémas de comportement 
observés dans les systèmes bancaires des pays industriels au cours des 
vingt dernières années. 

Que faire encore, outre la réalisation d'un environnement 
macroéconomique plus stable, pour renforcer le système financier dans 
des circonstances aussi changeantes? Premièrement, les institutions 


financières doivent être mieux dirigées. Cela requiert un dosage 
judicieux comportant plus de discipline interne, plus de discipline de 
marché et plus de discipline prudentielle. Comme chacune de ces 
approches a ses inconvénients, elles ont toutes un rôle important à 
jouer. Deuxièmement, l'infrastructure de marché doit être consolidée, 
en particulier dans les économies émergentes, mais ailleurs également, 
pour réduire les risques de contagion entre marchés et entre pays. 
Troisièmement, il faut enclencher un processus pour que tout cela 
devienne réalité: se contenter d'identifier les problèmes et les 
solutions appropriées ne suffit pas, il faut des actes. 

La première tâche consiste à améliorer la gestion des institutions 
financières, ce qui implique, bien évidemment, que propriétaires et 
dirigeants mettent respectivement en jeu leurs ressources et leurs 
postes. Les normes de fonds propres contribuent dans une large mesure à 
réaliser le premier objectif et devraient être appliquées à tous les 
établissements, qu'ils opèrent au niveau national ou à l'échelle 
internationale. C'est d'ailleurs ce qui se passe de plus en plus 
puisque l'accord de Bâle sur les fonds propres recueille une adhésion 
croissante dans le monde. En outre, il faudrait admettre que chaque 
nouvelle mise en faillite d'une société financière conduit à surveiller 
avec plus d'attention le rendement du capital investi et à retirer 
celui-ci si ce rendement est insuffisant par rapport au risque perçu. 
Sous l'angle systémique, certaines faillites peuvent avoir un côté 
salutaire. 

S'agissant des dirigeants, il est important de noter que la plupart des 
pertes opérationnelles qui ont eu un vif retentissement, ces dernières 
années, s'accumulaient, en fait, depuis fort longtemps sans avoir été 
détectées. 
*{ pagination originale du document: p. 183}
 
De toute évidence, certains systèmes internes de gestion des risques 
présentent encore des déficiences dans des domaines critiques, en 
particulier lorsque les opérations sont effectuées dans des centres 
géographiquement éloignés. Les dispositifs d'intéressement des 
opérateurs et autres agents des banques favorisent également des 
comportements imprudents si les gains (en termes de profits ou de 
volumes) sont récompensés mais que les pertes sont supportées par l'établissement. 
Il faut, enfin, renforcer les contrôles internes sur la concentration 
du risque dans une activité spécifique, telle que les prêts immobiliers, 
afin de limiter l'exubérance qui naît inévitablement quand un secteur 
connaît un essor exceptionnel. Dans le même ordre d'idées, il importe 
d'accorder davantage d'attention aux positions sur les nouveaux 
instruments ainsi qu'au risque de règlement, étant donné que les 
volumes de transaction continuent d'augmenter rapidement. 

La discipline de marché se fonde sur la diffusion d'informations 
suffisantes aux contreparties et autres intervenants qui seraient 
affectés si une institution financière se trouvait en difficultés ou 
était mise en faillite. L'exigence la plus fondamentale est que tous 
les établissements se conforment à des principes comptables 
garantissant que les états financiers reflètent totalement, fidèlement 
et clairement leur situation. Dans de nombreux marchés émergents, tel 
n'est pas le cas, et, même dans les pays industriels, les différences 
entre normes comptables rendent les comparaisons difficiles. Les 
efforts poursuivis par le Comité international de normalisation de la 
comptabilité (CINC) bénéficient de l'encouragement sans réserve de la 
BRI et du Comité de Bâle sur le contrôle bancaire, qui a également 


constitué un groupe de travail sur les questions comptables pour 
collaborer aux travaux du CINC dans le domaine bancaire. 

Le renforcement de la discipline de marché par la diffusion d'informations 
requiert cependant davantage qu'une bonne comptabilité. 12expérience 
acquise dans la diffusion des statistiques sur l'activité des marchés 
dérivés pourrait inspirer une démarche équivalente dans de nombreux 
autres domaines. L'idée sous-jacente est d'intervenir officiellement 
auprès de quelques établissements renommés, pour les persuader d'améliorer 
leurs pratiques en matière de communication d'informations, afin que 
ceux qui ne suivent pas cet exemple donnent l'impression d'avoir 
quelque chose à cacher. Un processus similaire de pressions collégiales 
devrait s'amorcer, avec la mise au point définitive, en septembre 1997, 
des Principes fondamentaux pour un contrôle bancaire efficace. En outre, 
les agences de notation sont appelées à jouer un rôle important, en 
aidant le marché à faire appliquer les normes établies soit par les 
autorités de contrôle, soit par les organismes autorégulateurs du 
secteur financier. Ces agences se sont d'ailleurs intéressées davantage, 
ces dernières années, aux institutions financières des marchés 
émergents. 

Même si les forces du marché apportent une précieuse contribution, il 
faut reconnaître qu'elles n'exerceront jamais, à elles seules, une 
discipline suffisante. Premièrement, les marchés sont eux-mêmes soumis 
à des revirements d'opinion excessifs, comme le précisent plusieurs 
chapitres du présent Rapport annuel. Deuxièmement, les informations 
sont forcément tardives et de qualité inégale. Enfin, dans de nombreux 
pays, les dispositifs de sécurité offrent une large couverture ou sont 
tellement imprécis qu'ils donnent cette impression, de sorte qu'ils n'incitent 
guère les marchés à exercer une discipline, même lorsque les 
informations nécessaires sont disponibles. 
*{ pagination originale du document: p. 184}
 
Par conséquent, les autorités de contrôle auront toujours un rôle à 
jouer, même si la discipline qu'elles imposent finit par perdre son 
caractère direct de réglementation traditionnelle et se fait sentir, de 
manière indirecte, à travers leur action en faveur d'une amélioration 
de la gestion interne et de la discipline de marché. 

Les changements structurels, à la fois dans le temps et dans l'espace, 
posent de nombreux défis aux autorités de contrôle. S'agissant de la 
dimension temporelle, la rapidité avec laquelle ils surviennent permet 
de moins en moins à ces dernières d'actualiser leurs réglementations 
dans le détail, en particulier lorsqu'elles manquent d'effectifs. Le 
désir de ne pas se laisser déborder par des pratiques de marché en 
constante évolution est l'une des raisons qui ont incité les autorités 
à admettre le recours aux modèles internes pour le calcul des exigences 
de fonds propres en regard des risques de marché. Tôt ou tard, elles 
seront également amenées à décider si des modèles semblables doivent 
être appliqués à l'évaluation du risque de crédit; elles devront aussi 
répondre à la question encore plus vaste de savoir quels dangers 
présenterait le fait de synthétiser en un seul chiffre la mesure de 
tous les risques. Toujours dans la dimension temporelle, les degrés d'exposition 
au risque peuvent à présent varier de manière quasi instantanée et les 
crises surgir tout aussi vite. Il n'est pas certain que les canaux d'information 
entre toutes les instances officielles chargées de ces problèmes soient 
à la hauteur de la tâche. 

Enfin, pour ce qui est de leur dimension spatiale, étant donné que le 


chevauchement des institutions financières et des instruments ne cesse 
de s'accentuer, l'existence d'organes réglementaires distincts pour les 
différentes catégories d'institutions peut être une source de 
complications. Dans certains pays, notamment en Scandinavie, une 
structure globale de surveillance a été constituée; dans d'autres, 
cette question fait l'objet d'un vif débat. Pour tenir dûment compte de 
ces tendances, une coopération plus étroite se développe entre le 
Comité de Bâle, l'Organisation internationale des commissions de 
valeurs (OICV) et l'Association internationale des contrôleurs d'assurance 
(AICA) dans le cadre de l'Instance conjointe sur les conglomérats 
financiers. En raison, toutefois, des différences dans les dispositions 
prudentielles nationales et dans la culture propre aux activités des 
banques, entreprises d'investissement et compagnies d'assurances, des 
progrès rapides sont difficiles. 

La deuxième tâche importante pour le renforcement du système financier 
international consiste, comme on vient de le voir, à améliorer l'infrastructure 
sur laquelle il repose. Les systèmes de paiement et de règlement dans 
le monde doivent être rendus imperméables au risque, afin de garantir 
l'exécution en temps voulu de toutes les transactions. De même que dans 
le domaine prudentiel, une importance accrue doit être, et est 
actuellement, accordée à la diffusion d'informations et à l'exercice de 
la discipline de marché. Les opérateurs sur titres peuvent à présent s'appuyer 
sur un questionnaire pour évaluer la sécurité des dispositifs de 
règlement locaux. D'autre part, les intervenants des marchés des 
changes ont été instamment invités à rechercher des moyens de réduire 
les risques de règlement qu'ils encourent. 
*{ pagination originale du document: p. 185}
 
La dernière tâche, plus générale, se pose en termes de stratégie. Une 
fois l'action définie, comment la mener à bien? Le rapport diffusé 
récemment par le Groupe de travail des suppléants du Groupe des Dix sur 
la stabilité financière dans les économies de marché émergentes est 
particulièrement instructif à ce sujet. Ce document conclut à la 
nécessité d'élaborer des normes et accords internationaux établissant 
des principes de saines pratiques, dans le cadre d'un processus de 
consultation internationale faisant intervenir des experts nationaux 
possédant une expérience et une connaissance étendues de ces questions. 
À cet égard, les efforts du Comité de Bâle sur le contrôle bancaire et 
du Comité sur les systèmes de paiement et de règlement constituent l'illustration, 
par excellence, de la manière dont un tel mécanisme peut fonctionner et 
de la façon d'intégrer de plus en plus au processus des experts de 
marchés émergents. Il incomberait alors aux autorités nationales d'adopter 
et d'appliquer les normes. Des institutions internationales comme le 
FMI et la Banque mondiale seraient appelées à soutenir cette démarche, 
en suivant les évolutions et en fournissant les conseils, l'assistance 
technique et la formation nécessaires à l'adoption et à la mise en 
ouvre de principes et pratiques fiables. En outre, elles devraient, de 
concert avec d'autres qui possèdent l'expérience ou la connaissance 
appropriée, suggérer des améliorations à ceux qui ont mission d'élaborer 
ces normes. Le défi qui se pose pour les toutes prochaines années 
consistera à faire avancer ce processus, permettant ainsi d'accroître 
l'efficience et la sécurité du système financier mondial.