*{ GATT Étude 1980 }

*{ Blackhurst, Richard, Études*socio=ec2 du GATT*socio=et no*socio=rien  8, Genève*socio=ac 1980, pp.1-69. } 
*{ p.1 }
 
INTRODUCTION*socio=rien  ET RÉSUMÉ. 

Après*socio=rien  avoir fonctionné de manière*socio=rien  désordonnée pendant les quelque douze 
*socio=rien  premiers mois *socio=nil  qui ont suivi sa mise en place*socio=rien , au printemps*socio=rien  1973, le 
système*socio=rien  de *socio=ec1 taux_de_change flottants *socio=nil  a commencé à se stabiliser peu à 
peu. Cette tendance*socio=ec2 s'est*socio=rien  inversée au milieu*socio=rien  de l'année*socio=rien  1977 et, 
pendant les 18 mois*socio=rien  qui ont suivi, les variations*socio=rien  des taux_de_change*socio=ec1 
ont ressemblé, par leur ampleur*socio=rien  et leur fréquence*socio=rien , à celles qui avaient 
caractérisé la *socio=rien  première année de*socio=nil  flottement*socio=ec1 des*socio=nil  monnaies*socio=ec1.*socio=nil  Les*socio=nil  marchés*socio=ec1 
des*socio=nil  changes *socio=nil  ont, certes, connu une accalmie en 1979, mais les 
fluctuations*socio=ec2 n'ont guère alors été*socio=rien  moins accusées qu'en 1974. 

Ces avatars ont ravivé la controverse*socio=uv1 au sujet*socio=rien  du fonctionnement*socio=rien  du 
système*socio=rien  des changes*socio=rien  flottants*socio=ec1 et de la bonne*socio=rien  gestion*socio=ec2 des politiques*socio=et 
monétaires*socio=ec1 nationales*socio=te. Le principal souci*socio=rien  des responsables*socio=ac de la 
politique_commerciale*socio=ec1 était que les variations*socio=rien  des taux_de_change*socio=ec1 
pouvaient fausser la répartition*socio=uv3 géographique*socio=te des échanges*socio=ec1. Il faut 
reconnaître que la question*socio=rien  des effets*socio=rien  des variations*socio=rien  de ces *socio=rien  taux sur 
le*socio=nil  commerce*socio=ec1 *socio=nil  demeure controversée dans la littérature*socio=ec2 économique*socio=ec1. Et, 
comme les vues*socio=rien  des théoriciens*socio=ac divergent sur*socio=rien  ce point*socio=rien , ceux qui 
décident en sont réduits à avancer à tâtons. Y a,,,t,,,il encore *socio=rien  un 
sens à*socio=nil  vouloir *socio=nil  s'efforcer de libéraliser les échanges*socio=ec1 alors que la plus 
grande*socio=rien  incertitude*socio=uv3 règne actuellement sur*socio=rien  le front des taux_de_change*socio=ec1? 
N'est-il pas vraisemblable*socio=rien  que les amples*socio=rien  mouvements*socio=ec2 de ces taux*socio=rien  
déforment la structure*socio=ec1 réelle*socio=ec2 des échanges*socio=ec1 ,,, relativement à celle qui 
résulterait du jeu*socio=rien  des avantages_comparatifs*socio=ec2 ,,, beaucoup plus que ne 
le font les restrictions*socio=et commerciales*socio=ec1 encore en vigueur*socio=uv3? Et n'est*socio=rien ,,,il 
pas possible*socio=rien  que ces mouvements*socio=ec2 des taux_de_change*socio=ec1 soient l'aboutissement*socio=rien  
de manipulations délibérées de la part*socio=rien  de pays*socio=ac qui cherchent à s'assurer 
d'une manière*socio=rien  déloyale*socio=uv2 un*socio=rien  avantage sur*socio=rien  le marché*socio=ec1 mondial*socio=te? Les 
incertitudes*socio=uv3 de cette nature*socio=rien  risquent de compromettre la solidité*socio=rien  des 
politiques_commerciales*socio=et, principal objectif*socio=uv4 des accords*socio=et commerciaux*socio=ec1 
internationaux*socio=te et des efforts diplomatiques constamment déployés pour 
interpréter ces accords*socio=et dans la pratique*socio=et de tous les jours*socio=rien . 
*{ p.2 }
 
Pour lever ces incertitudes*socio=uv3, ou, à tout le moins, pour les contenir 
dans des limites tolérables, il faut les exprimer sous la forme*socio=rien  de 
questions*socio=rien  plus précises*socio=rien , qu'il soit possible*socio=rien  d'étudier et auxquelles l'expérience*socio=ec2 
ou les théories économiques*socio=ec1 généralement admises permettent de donner 
des éléments*socio=rien  de réponse. La première*socio=rien  de ces *socio=rien  questions présente un 
caractère général:*socio=nil  

*socio=nil  1. Quels sont les effets*socio=rien , s'il en est*socio=rien , des variations*socio=rien  des 
taux_de_change*socio=ec1 sur*socio=rien  le commerce*socio=ec1 des pays*socio=ac Pris individuellement et, par 
voie*socio=rien  de conséquence*socio=rien , sur*socio=rien  le volume*socio=rien  et la structure*socio=ec1 du commerce*socio=ec1 mondial*socio=te? 
Cette question*socio=rien  de *socio=rien  portée générale fait *socio=nil  intervenir trois types distincts*socio=rien  
de relations*socio=rien , à savoir*socio=rien  la relation*socio=rien  qui existe entre les modifications*socio=rien  
des taux_de_change*socio=ec1 et les modifications*socio=rien  des obstacles*socio=rien  au commerce*socio=ec1, 
celle qui existeentre les fluctuations*socio=ec2 de ces taux*socio=rien  et le *socio=rien  niveau général 
des*socio=nil  échanges*socio=ec1 internationaux*socio=te,*socio=nil  *socio=nil  enfin la relation*socio=rien  entre la variation*socio=rien  du 
taux_de_change*socio=ec1 et la *socio=ec1 balance commerciale d'*socio=nil un*socio=rien  pays*socio=ac *socio=nil  donné (ce qui 
revient à dire, entre cette variation*socio=rien  et la répartition*socio=uv3 géographique*socio=te 
des courants*socio=te d'échanges*socio=ec1). Il y a à peine 10 ou 15 ans*socio=rien , une telle 
question*socio=rien  n'aurait pas manqué de paraître pour le moins étrange, car il 
était alors largement admis que le taux_de_change*socio=ec1, en tant qu'il 
détermine les prix*socio=ec1 des exportations*socio=ec1 et des importations*socio=ec1, est*socio=rien  l'un*socio=rien  des 
facteurs*socio=rien  les plus importants*socio=rien  parmi tous ceux qui déterminent l'état*socio=rien  du 
compte*socio=rien  des opérations*socio=rien  courantes*socio=te d'un*socio=rien  pays*socio=ac et, partant, de sa 
balance_des_paiements*socio=ec1. Or*socio=rien , depuis cette époque*socio=te, il a été*socio=rien  de plus en 
plus malaisé*socio=rien  d'expliquer l'évolution*socio=rien  de la conjoncture*socio=te en se fondant 
sur*socio=rien  cette hypothèse, laquelle a d'ailleurs*socio=rien  été*socio=rien  contestée sur*socio=rien  le plan*socio=rien  
théorique. Il nous faut, avant tout, bien*socio=rien  préciser qu'aucune réponse 
concluante n'a encore été*socio=rien  trouvée à la question*socio=rien  posée ci,,,dessus et 
que l'opinion*socio=uv1 des spécialistes*socio=ac dans ce domaine*socio=rien  ne peut,,,être*socio=rien  qualifiée*socio=uv4 
que de "majoritaire". La *socio=rien  question porte sur les*socio=nil  effets des*socio=nil  variations 
des*socio=nil  seuls taux_de_change*socio=ec1,*socio=nil  *socio=nil  en supposant que tous les autres *socio=rien  facteurs 
susceptibles *socio=nil  d'influer sur*socio=rien  les échanges*socio=ec1 restent constants*socio=ec2. Il s'agit 
donc là d'une question*socio=rien  essentiellement théorique et, si les nouvelles*socio=rien  
réponses que lui apportent les théoriciens*socio=ac sont loin*socio=rien  d'être*socio=rien  
généralement acceptées, *socio=rien  un large accord*socio=uv1 s'*socio=nil est *socio=nil  néanmoins dégagé sur*socio=rien  
certains points*socio=rien  fondamentaux*socio=uv4. Comme à l'accoutumée, les éléments*socio=rien  de 
preuve*socio=ec2 ne sont pas à rigoureusement parler concluants*socio=rien ,, pourtant, ils 
contribuent à faire comprendre l'orientation*socio=et récente*socio=rien  de la *socio=rien  pensée 
analytique,*socio=nil  *socio=nil  qui commence à exercer une influence sur*socio=rien  les 
politiques_économiques*socio=et. 

Comme toujours lorsque des incertitudes*socio=uv3 pèsent sur*socio=rien  les taux_de_change*socio=ec1, 
on a, dans les années*socio=rien  70, souvent soupçonné certains pays*socio=ac de manipuler 
leurs taux*socio=rien  dans le dessein*socio=rien  de s'assurer d'une manière*socio=rien  déloyale*socio=uv2 un*socio=rien  
avantage commercial*socio=ec1 sur*socio=rien  d'autres pays*socio=ac. En d'autres termes*socio=rien , on redoutait 
*socio=rien  un retour *socio=nil  aux "dépréciations concurrentes*socio=ec2" si abondamment commentées 
dans les ouvrages économiques*socio=ec1 parus autour des années*socio=rien  30 (encore que 
bien*socio=rien  des choses*socio=rien  écrites à ce sujet*socio=rien  se soient révélées inexactes par la 
suite*socio=rien ). Cette incertitude*socio=uv3 peut s'exprimer sous la forme*socio=rien  de deux 
questions*socio=rien  à la *socio=rien  fois distinctes *socio=nil  et plus précises*socio=rien , auxquelles il est*socio=rien  
assez aisé*socio=rien  de répondre. 
*{ p.3 }
 
2. Un*socio=rien  gouvernement*socio=ac peut,,,il manipuler le taux_de_change*socio=ec1 de la monnaie*socio=ec1 
nationale*socio=te dans le cadre*socio=rien  d'un*socio=rien  régime*socio=et général*socio=rien  de taux_de_change*socio=ec1 souples*socio=uv4? 
Dans l'affirmative*socio=rien , par quels moyens*socio=ec1 peut,,,il le faire et combien lui 
en coûte-t,,,il? Ceci revient, en quelque sorte*socio=rien , à retourner la 
*socio=rien  question précédente.*socio=nil  *socio=nil  Théoriquement, cela consiste à demander ce qui 
détermine les taux_de_change*socio=ec1 lorsque l'obligation*socio=uv1 générale*socio=rien  de maintenir 
des parités fixes a été*socio=rien  levée, et qu'elle est*socio=rien  l'influence que peut 
avoir l'action*socio=rien  des gouvernements*socio=ac sur*socio=rien  le marché*socio=ec1 des changes*socio=rien  parmi tous 
les autres *socio=rien  facteurs susceptibles *socio=nil  d'y exercer leurs effets*socio=rien . 

3. Qu'il soit ou non possible*socio=rien  de manipuler de propos*socio=rien  délibéré les 
taux_de_change*socio=ec1, il faut tenir compte*socio=rien  de l'affirmation*socio=rien  selon laquelle 
les mouvements*socio=ec2 des taux_de_change*socio=ec1 ont parfois (par exemple*socio=rien  en 1978) 
pris une ampleur*socio=rien  si excessive*socio=rien  qu'ils ont causé un*socio=rien  préjudice*socio=et à l'économie*socio=ec1 
nationale*socio=te d'un*socio=rien  ou de plusieurs pays*socio=ac. Ce qui conduit à poser une 
*socio=rien  troisième question:*socio=nil  *socio=nil  Y a,,,t,,,il des pays*socio=ac qui ont été*socio=rien  "lésés" par des 
variations*socio=rien  des taux_de_change*socio=ec1? 

4. 
Ces questions*socio=rien  reflètent l'instabilité*socio=uv3 monétaire*socio=ec1 qui caractérise l'économie*socio=ec1 
mondiale*socio=te depuis le début*socio=rien  des années*socio=rien  70 ,,, instabilité*socio=uv3 essentiellement 
marquée par l'absence*socio=rien  d'une monnaie*socio=ec1 internationale*socio=te au pouvoir_d'_achat*socio=ec1 
stable*socio=uv4 ,,, et l'importance*socio=rien  qu'elles revêtent tient à cette instabilité*socio=uv3. 
La question*socio=rien  plus générale*socio=rien  du coût*socio=ec1 de l'instabilité*socio=uv3 monétaire*socio=ec1 
internationale*socio=te est*socio=rien  traitée dans le *socio=rien  dernier chapitre *socio=nil  de la présente*socio=rien  
étude*socio=ec2. 

Le plan*socio=rien  de l'étude*socio=ec2 suit l'ordre*socio=rien  de ces questions*socio=rien  et la teneur*socio=rien  des 
réponses données est*socio=rien  résumée ci,,,après*socio=rien . 

1. Les variations*socio=rien  des taux_de_change*socio=ec1 influent,,,elles sur*socio=rien  les courants*socio=te 
d'échanges*socio=ec1? 

La *socio=ec1 valeur économique *socio=nil  de la libéralisation*socio=et des échanges*socio=ec1 ne souffre pas 
d'une variabilité*socio=uv3 accrue des *socio=ec1 taux_de_change nominaux.*socio=nil  *socio=nil  Les deux 
phénomènes*socio=rien  n'offrent aucun point*socio=rien  de comparaison*socio=rien  légitime*socio=uv2. Quel que soit, 
en fin*socio=rien  de compte*socio=rien , l'effet*socio=rien  d'une modification*socio=rien  du taux_de_change*socio=ec1, celle,,,ci 
se répercute uniformément sur*socio=rien  toute la gamme*socio=rien  des exportations*socio=ec1 et des 
importations*socio=ec1 d'un*socio=rien  pays*socio=ac, alors que les obstacles*socio=rien  au commerce*socio=ec1 sont 
sélectifs*socio=uv4 par nature*socio=rien , touchant à des degrés*socio=rien  divers les branches*socio=rien  
de_production*socio=ec1 et les groupes*socio=rien  de produits*socio=rien . Les variations*socio=rien  des 
taux_de_change*socio=ec1 sont la manifestation*socio=rien  extérieure*socio=te de la politique*socio=et 
macro-économique, dont le *socio=rien  but est *socio=nil  de stabiliser, au plus *socio=rien  haut niveau *socio=nil  où 
elle Peut être*socio=rien  maintenue, l'activité*socio=rien  de l'économie*socio=ec1 dans son ensemble*socio=rien , 
et, de ce fait*socio=rien , le volume*socio=rien  des *socio=ec1 échanges commerciaux.*socio=nil  La*socio=nil  
politique_commerciale *socio=nil  se situe au niveau*socio=rien  micro-économique*socio=ec1, celui des 
obstacles*socio=rien  au commerce*socio=ec1, et influe donc non seulement sur*socio=rien  la structure*socio=ec1 de 
la production*socio=ec1 mais encore, plus fondamentalement, sur*socio=rien  celle de l'investissement*socio=ec1 
et, en définitive*socio=rien , sur*socio=rien  la rapidité*socio=rien  avec laquelle s'opère la 
redistribution*socio=et géographique*socio=te des industries*socio=ec1 dans le monde*socio=te. (pages*socio=rien  14 et 
15) 
*{ p.4 }
 
On se plaint souvent de ce que l'incertitude*socio=uv3 pesant sur*socio=rien  les 
taux_de_change*socio=ec1 impose au négoce un*socio=rien  coût*socio=ec1 supplémentaire*socio=rien  qui exerce *socio=rien  un 
effet dissuasif*socio=nil  sur l'*socio=nil expansion*socio=ec2 du*socio=nil  commerce*socio=ec1 en*socio=nil  général.*socio=nil  *socio=nil  Cela a l'air*socio=rien  
plausible*socio=uv4, mais, dans des cas*socio=rien  de ce genre*socio=rien , il faut toujours préciser la 
situation*socio=rien  à laquelle on compare celle que l'on décrit. Or*socio=rien , à quoi 
compare,,,t,,,on le régime*socio=et des changes*socio=rien  flottants*socio=ec1? Considérant l'ampleur*socio=rien  
et la variabilité*socio=uv3 des différences*socio=uv1 entre les taux*socio=rien  d'inflation*socio=ec2 nationaux*socio=te, 
il *socio=rien  est évident *socio=nil  que, dans les années*socio=rien  soixante,,,dix, toute tentative*socio=rien  de 
maintenir des taux_de_change*socio=ec1 fixes n'aurait guère eu de chances*socio=rien  d'aboutir 
sans *socio=rien  un large recours*socio=ec1 aux*socio=nil  contrôles*socio=et *socio=nil  directs des courants*socio=te d'échanges*socio=ec1 et 
des mouvements*socio=ec2 de capitaux*socio=ec1. Mais ces contrôles*socio=et auraient beaucoup plus 
entravé l'expansion*socio=ec2 du commerce*socio=ec1, ainsi que la croissance_économique*socio=ec1 en 
général*socio=rien , que ne l'a fait*socio=rien  l'incertitude*socio=uv3 accrue résultant*socio=rien  du flottement*socio=ec1 
des taux_de_change*socio=ec1. En revanche, si l'autre terme*socio=rien  de la *socio=rien  comparaison est 
une*socio=nil  situation *socio=nil  caractérisée par une stabilité*socio=uv3 générale*socio=rien  des prix*socio=ec1 ou par 
la stabilité*socio=uv3 des prix*socio=ec1 dans *socio=rien  un petit nombre de*socio=nil  *socio=ac pays commerçants *socio=nil  parmi 
les plus importants*socio=rien , il *socio=rien  est exact *socio=nil  que la croissance*socio=uv3 des PNB*socio=ec1 et l'expansion*socio=ec2. 
des échanges*socio=ec1 auraient toutes deux été*socio=rien  plus rapides*socio=rien  qu'elles ne l'ont 
été*socio=rien  effectivement durant les années*socio=rien  70 dans un*socio=rien  contexte d'inflation*socio=ec2 
généralisée. La constatation*socio=rien  que les échanges*socio=ec1 ont continué, même au 
cours*socio=rien  de cette période*socio=te, de progresser plus que ne l'a fait*socio=rien  la 
production*socio=ec1 (le rapport*socio=rien  entre la croissance*socio=uv3 des échanges*socio=ec1 et celle de la 
production*socio=ec1 demeurant pratiquement inchangé*socio=rien ) donne à penser que la 
variabilité*socio=uv3 des taux_de_change*socio=ec1 n'a pas eu d'effet*socio=rien  préjudiciable*socio=et *socio=rien  direct 
sur le*socio=nil  volume du*socio=nil  commerce*socio=ec1 international*socio=te,*socio=nil  qui*socio=nil  est *socio=nil  resté avant tout 
tributaire*socio=rien  de la croissance*socio=uv3 fondamentale*socio=uv4 des PNB*socio=ec1. (pages*socio=rien  15 à 18) 

Ces deux problèmes*socio=ec2 d'intérêt*socio=rien  secondaire*socio=rien  étant résolus, on peut 
maintenant se tourner vers ce qui constitue le fondement*socio=uv4 théorique de 
la *socio=rien  première question.*socio=nil  *socio=nil  Comment une modification*socio=rien  du taux_de_change*socio=ec1 de la 
monnaie*socio=ec1 d'un*socio=rien  pays*socio=ac peut,,,elle influer sur*socio=rien  les *socio=ec1 échanges commerciaux *socio=nil  de 
ce pays*socio=ac? 

Une dépréciation*socio=ec2 qui a pour *socio=rien  seul effet *socio=nil  de compenser l'inflation*socio=ec2 
intérieure*socio=te maintient, dans le commerce*socio=ec1, des conditions*socio=ec1 identiques à 
celles qui résulteraient de la stabilité*socio=uv3 des prix*socio=ec1 et des taux_de_change*socio=ec1. 
On peut donc dire qu'elle n'influe pas sur*socio=rien  les échanges*socio=ec1. Il faut donc 
tout d'abord*socio=rien  distinguer les variations*socio=rien  des taux_de_change*socio=ec1 "réels*socio=ec2" 
corrigés des effets*socio=rien  de l'inflation*socio=ec2 des variations*socio=rien  des *socio=ec1 taux_de_change 
nominaux *socio=nil  qui ne font que compenser des modifications*socio=rien  du *socio=rien  niveau relatif 
des*socio=nil  prix*socio=ec1 intérieurs*socio=te.*socio=nil  Il*socio=nil  est très*socio=nil  difficile,*socio=nil  *socio=nil  techniquement parlant, de 
mesurer les *socio=rien  variations effectives des*socio=nil  taux_de_change*socio=ec1 réels*socio=ec2 dans*socio=nil  un 
système de*socio=nil  changes souples*socio=uv4 *socio=nil  où l'inflation*socio=ec2 sévit dans la plupart*socio=rien  des 
pays*socio=ac, sinon dans tous, à des *socio=rien  taux différents *socio=nil  et variables. D'après*socio=rien  les 
calculs*socio=rien  effectués suivant*socio=rien  les *socio=rien  diverses méthodes *socio=nil  connues, les variations*socio=rien  
des taux_de_change*socio=ec1 réels*socio=ec2 qui se sont produites dans le passé*socio=rien  sont 
apparues dans l'ensemble*socio=rien  modérées, éphémères et, dans la quasi,,,totalité*socio=rien  
des cas*socio=rien , nettement en deçà de la marge d'erreur*socio=uv4 qui doit être*socio=rien  admise 
pour des calculs*socio=rien  de ce genre*socio=rien . En bref*socio=rien , les variations*socio=rien  des 
*socio=ec1 taux_de_change nominaux *socio=nil  ont le plus souvent contribué à préserver, et 
non à modifier, les structures*socio=ec1 de la compétitivité*socio=uv1 internationale*socio=te. 
*{ p.5 }
 
Dans *socio=rien  un deuxième temps,*socio=nil  *socio=nil  il s'agit de déterminer si les variations*socio=rien  
estimées des taux_de_change*socio=ec1 réels*socio=ec2 ont exercé une influence sur*socio=rien  les 
balances commerciales*socio=ec1. Il ressort de l'analyse*socio=rien  des données relatives*socio=rien  à 
huit grands*socio=rien  pays*socio=ac pendant les années*socio=rien  70 que la réaction des balances 
commerciales*socio=ec1 à ces variations*socio=rien  a été*socio=rien  à peine sensible*socio=rien  et ne s'est*socio=rien  guère 
manifestée qu'au terme*socio=rien  de périodes*socio=te si longues*socio=rien  que la relation*socio=rien  entre les 
deux phénomènes*socio=rien  paraît extrêmement ténue, vu les nombreux*socio=rien  autres 
changements*socio=uv3 intervenus entre-temps*socio=rien . Par contre, la relation*socio=rien  entre l'évolution*socio=rien  
des balances commerciales*socio=ec1 et les *socio=rien  taux relatifs de*socio=nil  croissance*socio=uv3 nominale 
du*socio=nil  PNB*socio=ec1 *socio=nil  ,,, le pays*socio=ac à la croissance*socio=uv3 la plus rapide*socio=rien  tendant à enregistrer 
un*socio=rien  déficit*socio=ec1, et vice*socio=uv3 versa ,,, se révèle beaucoup plus étroite*socio=rien . Des 
chercheurs*socio=ac travaillant sur*socio=rien  les statistiques*socio=ec2 d'autres pays*socio=ac et d'autres 
périodes*socio=te ont signalé qu'ils étaient parvenus à des *socio=rien  résultats similaires.*socio=nil  
(*socio=nil pages *socio=nil  19 à 36) 

En bref*socio=rien , les données disponibles*socio=rien  tendent à confirmer ce que la théorie*socio=ec2 
économique*socio=ec1 supposait depuis longtemps, à savoir*socio=rien  que, au niveau*socio=rien  
macro-économique, le revenu*socio=ec1 exerce généralement plus d'effets*socio=rien  que les 
prix*socio=ec1 (élasticité-prix) sur*socio=rien  le commerce*socio=ec1 international*socio=te. On enseignait 
déjà dans les années*socio=rien  50 qu'une modification*socio=rien  du taux_de_change*socio=ec1 ne 
pouvait à elle seule*socio=rien , c'est*socio=rien ,,,à,,,dire sans l'aide*socio=uv1 d'une modification*socio=rien  
de la politique*socio=et macro-économique, modifier la situation*socio=rien  de la *socio=ec1 balance 
commerciale *socio=nil  dans la mesure*socio=rien  souhaitée. Les faits*socio=rien  qui ont marqué les 
années*socio=rien  70 montrent que cette affirmation*socio=rien  demeure valable*socio=rien  en régime*socio=et de 
changes*socio=rien  flottants*socio=ec1. De plus, il semble que la mise en place*socio=rien  de ce régime*socio=et 
ait atténué l'impact*socio=rien  des variations*socio=rien  des taux_de_change*socio=ec1 sur*socio=rien  le commerce*socio=ec1 
extérieur 
variations relatives des 
prix*socio=ec1 résultant d'un mouvement*socio=ec2 des taux_de_change*socio=ec1 sont moins prévisibles*socio=uv4 
ou moins durables*socio=uv4, les entreprises*socio=ac qui commercent avec l'étranger*socio=te sont 
plus longues*socio=rien  à réagir à ces variations*socio=rien . 

La théorie*socio=ec2 des mécanismes*socio=rien  d'ajustement*socio=et de la balance_des_paiements*socio=ec1 qui, 
dans les années*socio=rien  30 et 40, mettait tout particulièrement 1 *socio=rien  accent sur 
*socio=nil  les élasticités,,,prix*socio=ec1 de la demande*socio=ec1 d'importations*socio=ec1 et de l'offre*socio=rien  d'exportations*socio=ec1, 
a évolué, à partir des *socio=rien  premières années *socio=nil  50, vers la théorie*socio=ec2 dite "de l'absorption". 
Ces deux approches se fondaient presque exclusivement sur*socio=rien  la relation*socio=rien  
entre l'évolution*socio=rien  de la balance_des_paiements_courants*socio=ec1 et les 
variations*socio=rien  des taux_de_change*socio=ec1. Cependant que ces théories prévalaient, 
l'économie*socio=ec1 mondiale*socio=te connaissait une profonde*socio=rien  mutation*socio=ec2. Le volume*socio=rien  des 
mouvements*socio=ec2 internationaux*socio=te de capitaux*socio=ec1 vers les places offrant les taux*socio=rien  
de rendement*socio=ec1 les plus élevés*socio=uv4 (compte*socio=rien  tenu du risque*socio=uv4) s'est*socio=rien  accru 
rapidement. Cet important*socio=rien  accroissement*socio=ec2 en volume*socio=rien  a conduit à l'élaboration 
de *socio=rien  nouvelles techniques de*socio=nil  marché*socio=ec1 *socio=nil  et à la création de *socio=rien  nouvelles formes 
de*socio=nil  placement*socio=ec1 des*socio=nil  capitaux*socio=ec1,*socio=nil  *socio=nil  à la création de *socio=rien  nouveaux centres financiers*socio=ec1 
*socio=nil  étroitement reliés entre eux et à leur intégration*socio=ec2 en un*socio=rien  marché*socio=ec1 des 
capitaux*socio=ec1 à l'échelle*socio=rien  mondiale*socio=te quasi parfait. L'approche qui consistait 
à concevoir la détermination*socio=rien  des taux_de_change*socio=ec1 comme étant liée à l'évolution*socio=rien  
de la balance*socio=ec1 des opérations*socio=rien  courantes*socio=te donnait du monde*socio=te une image*socio=rien  de 
plus en plus contredite par les réalités*socio=ec2 des années*socio=rien  70. 
*{ p.6 }
 
Dans le monde*socio=te intégré d'aujourd'hui, où l'information*socio=rien  circule avec 
rapidité*socio=rien  et précision*socio=rien , les transactions*socio=ec1 sur*socio=rien  devises*socio=ec1 à des fins*socio=rien  d'investissement*socio=ec1 
sont souvent plus nombreuses*socio=rien  que celles qui sont liées à des opérations*socio=rien  
commerciales*socio=ec1. 

La nouvelle*socio=rien  approche monétariste de la balance_des_paiements*socio=ec1 ,,, qui 
met davantage l'accent*socio=rien  sur*socio=rien  l'évolution*socio=rien  et les ajustements*socio=et des marchés*socio=ec1 
des actifs financiers*socio=ec1 ,,, tient compte*socio=rien  de cette évolution*socio=rien . Elle procède 
de l'idée*socio=rien  que dans un*socio=rien  monde*socio=te caractérisé par une très grande*socio=rien  mobilité*socio=uv3 du 
capital*socio=ec1, les monnaies*socio=ec1 nationales*socio=te doivent être*socio=rien  traitées comme n'importe 
quel autre actif financier*socio=ec1. Le comportement*socio=rien  du marché*socio=ec1 des *socio=rien  changes est 
*socio=nil  assimilé à celui d'une bourse*socio=ac des valeurs*socio=ec1, plutôt qu'à celui d'une 
annexe*socio=rien  du marché*socio=ec1 international*socio=te des produits*socio=rien . Les variations*socio=rien  des 
taux_de_change*socio=ec1 ne se voient attribuer, au mieux, qu'un*socio=rien  *socio=rien  rôle mineur *socio=nil  dans 
la correction*socio=ec2 des déséquilibres des paiements_courants*socio=ec1. La politique*socio=et 
monétaire*socio=ec1 nationale*socio=te en vient à être*socio=rien  considérée comme l'instrument le 
plus efficace*socio=uv4 pour atteindre cet objectif*socio=uv4. (pages*socio=rien  36 à 39) 

2. Les gouvernements*socio=ac peuvent,,,ils manipuler les taux_de_change*socio=ec1? 



Le risque*socio=uv4 de voir les gouvernements*socio=ac manipuler les taux_de_change*socio=ec1 de 
leurs monnaies*socio=ec1 ne se trouve pas nécessairement accru du fait*socio=rien  que l'obligation*socio=uv1 
générale*socio=rien  de maintenir une parité donnée a été*socio=rien  levée. Il *socio=rien  est évident *socio=nil  que, 
si une telle manipulation*socio=rien  permettait d'obtenir*socio=rien  des avantages*socio=rien , tous les 
pays*socio=ac s'efforceraient d'en profiter,, or*socio=rien , la logique*socio=uv4 interdit que toutes 
les monnaies*socio=ec1 soient sous,,,évaluées en même temps*socio=rien . Lorsque la migration*socio=ac 
internationale*socio=te des capitaux*socio=ec1 jouit d'une liberté*socio=uv1 relative*socio=rien , les 
mécanismes*socio=rien  du marché*socio=ec1 qui déterminent les cours*socio=rien  de change*socio=rien  ne laissent à 
aucun pays*socio=ac la possibilité*socio=rien  de maintenir la parité de sa monnaie*socio=ec1 à *socio=rien  un 
niveau *socio=nil  manifestement inadéquat pendant *socio=rien  un temps suffisamment*socio=nil  long *socio=nil  pour 
en tirer des avantages*socio=rien  notables sur*socio=rien  le plan*socio=rien  commercial*socio=ec1. 

Qu'est*socio=rien ,,,ce qui distingue un*socio=rien  marché_financier*socio=ec1 ou une bourse*socio=ac des valeurs*socio=ec1 
d'un*socio=rien  marché*socio=ec1 des produits*socio=rien ? L'une des différences*socio=uv1 les plus *socio=rien  importantes 
est *socio=nil  que les actifs financiers*socio=ec1 sont achetés dans la perspective*socio=rien  de leurs 
rendements futurs*socio=rien , donc de leur valeur*socio=ec1 de revente. plus précisément, 
tout investisseur*socio=ac qui envisage d'acquérir de nouveaux*socio=rien  actifs prend 
essentiellement trois éléments*socio=rien  en considération*socio=rien : en *socio=rien  premier lieu,*socio=nil  le*socio=nil  
rendement*socio=ec1 nominal des*socio=nil  valeurs*socio=ec1,*socio=nil  en*socio=nil  deuxième lieu,*socio=nil  le*socio=nil  gain*socio=ec1 *socio=nil  (ou la perte*socio=ec2) 
en capital*socio=ec1 escompté à la revente, et enfin le risque*socio=uv4 inhérent*socio=rien  à la 
possession des valeurs*socio=ec1, c'est*socio=rien ,,,à,,,dire la mesure*socio=rien  dans laquelle l'investisseur*socio=ac 
s'attend à un*socio=rien  gain*socio=ec1 ou une perte*socio=ec2 en capital*socio=ec1. Ces trois facteurs*socio=rien  
conjugués déterminent le cours*socio=rien  des valeurs*socio=ec1 sur*socio=rien  le marché*socio=ec1. 
On peut dire qu'il y a équilibre*socio=uv3 lorsque la totalité*socio=rien  du stock*socio=ec1 existant*socio=rien  
d'une *socio=ec1 valeur financière est*socio=rien  *socio=nil  absorbée par les investisseurs*socio=ac privés*socio=et au 
prix*socio=ec1 du marché*socio=ec1. Toute modification*socio=rien  de l'un*socio=rien  des trois *socio=rien  facteurs 
susmentionnés *socio=nil  entraînera normalement un*socio=rien  changement*socio=uv3 de ce prix*socio=ec1 ou du 
taux*socio=rien  de rendement*socio=ec1 nominal*socio=rien . 
*{ p.7 }
 
La prévision*socio=ec2 d'une *socio=rien  hausse future du*socio=nil  cours *socio=nil  d'une valeur*socio=ec1 rend celle,,,ci 
plus intéressante*socio=rien . La demande*socio=ec1 de cette valeur*socio=ec1 augmente, entraînant une 
hausse*socio=rien  de son prix*socio=ec1 sur*socio=rien  le marché*socio=ec1. Le marché*socio=ec1 des devises*socio=ec1 (et leur *socio=rien  cours 
sur le*socio=nil  marché*socio=ec1,*socio=nil  c'*socio=nil est,*socio=nil ,*socio=nil ,*socio=nil à*socio=nil ,*socio=nil ,*socio=nil ,*socio=nil dire*socio=nil  leur*socio=nil  taux_de_change*socio=ec1)*socio=nil  a*socio=nil  un comportement 
*socio=nil  tout à *socio=rien  fait analogue.*socio=nil  *socio=nil  De même que pour les autres *socio=ec1 valeurs financières,*socio=nil  
tout*socio=nil  *socio=rien  fait nouveau *socio=nil  qui perturbe les pronostics du marché*socio=ec1 concernant la 
valeur*socio=ec1 future*socio=rien  d'une monnaie*socio=ec1 aura des répercussions*socio=ec2 *socio=rien  immédiates sur sa*socio=nil  
valeur*socio=ec1 présente,*socio=nil  sur le*socio=nil  taux de*socio=nil  rendement*socio=ec1 nominal de*socio=nil  *socio=ec1 valeurs 
financières *socio=nil  libellées en cette monnaie*socio=ec1, ou sur*socio=rien  les deux à la fois*socio=rien . (pages*socio=rien  
41 à 43) 

Les commentateurs*socio=ac économiques*socio=ec1 se plaisent à dire que les variations*socio=rien  des 
taux_de_change*socio=ec1 traduisent "le jugement*socio=uv1 du marché*socio=ec1". Il n'est*socio=rien  pas inutile*socio=rien , 
dans l'intérêt*socio=rien  du lecteur, de démonter le mécanisme de formation*socio=et de ce 
jugement*socio=uv1. Le marché*socio=ec1 des *socio=rien  changes est une*socio=nil  annexe du*socio=nil  marché*socio=ec1 international*socio=te 
des*socio=nil  capitaux*socio=ec1 *socio=nil  et, comme tous les marchés*socio=ec1, il exprime la moyenne*socio=rien  des 
opinions*socio=uv1 d'un*socio=rien  *socio=rien  grand nombre d'*socio=nil individus*socio=ac *socio=nil  animés par le désir*socio=rien  d'obtenir*socio=rien  
les renseignements*socio=ec2 qui leur permettent de prévoir l'avenir*socio=te avec une 
*socio=rien  certitude relative.*socio=nil  Le*socio=nil  marché*socio=ec1 des*socio=nil  capitaux*socio=ec1,*socio=nil  en_particulier,*socio=nil  n'*socio=nil est 
*socio=nil  pratiquement régi que par des pronostics,, en effet*socio=rien  sa fonction*socio=rien  
essentielle*socio=uv4 est*socio=rien  d'amener ,,, par le biais*socio=rien  de la capitalisation*socio=ec1 des 
recettes*socio=ec1 escomptées qui s'exprime dans les prix*socio=ec1 des actifs au jour*socio=rien  le 
jour*socio=rien  ,,, des pronostics dûment fondés à influer sur*socio=rien  l'utilisation*socio=rien  des 
ressources*socio=ec1 productives*socio=uv4, c'est*socio=rien ,,,à,,,dire sur*socio=rien  les plans*socio=rien  et les 
politiques*socio=et de_production*socio=ec1. 

Dans le système*socio=rien  actuel*socio=te, les prévisions*socio=ec2 concernant l'évolution*socio=rien  future*socio=rien  
des taux_de_change*socio=ec1 s'appuient essentiellement sur*socio=rien  deux considérations*socio=rien  
qui ont, l'une et l'autre, des bases*socio=rien  théoriques solides*socio=rien  confirmées par 
l'expérience*socio=ec2: la conviction*socio=uv1 i) que, *socio=rien  sur longue période*socio=te,*socio=nil  les*socio=nil  
taux_de_change*socio=ec1 *socio=nil  évoluent de telle sorte*socio=rien  qu'ils compensent les 
différences*socio=uv1 d'inflation*socio=ec2 d'un*socio=rien  pays*socio=ac à un*socio=rien  autre et ii) que, si un*socio=rien  pays*socio=ac 
connaît un*socio=rien  déficit*socio=ec1 ou un*socio=rien  excédent*socio=ec1 de sa balance_des_paiements_courants*socio=ec1 
d'un*socio=rien  montant*socio=ec1 supérieur*socio=rien  au montant*socio=ec1 des flux*socio=ec1 de capitaux*socio=ec1 à long_terme*socio=te qui 
peut être*socio=rien  considéré comme stable*socio=uv4 ou normal*socio=rien , le taux_de_change*socio=ec1 de sa 
monnaie*socio=ec1 variera tôt ou tard dans *socio=rien  un sens prévisible*socio=uv4.*socio=nil  (*socio=nil pages *socio=nil  43 et 44) 

Toute modification*socio=rien  du taux_de_change*socio=ec1 futur*socio=rien  considéré comme le plus 
probable*socio=uv4 s'accompagne généralement d'une variation*socio=rien  du taux_de_change*socio=ec1 
présent*socio=rien  (taux*socio=rien  au comptant). Ce qui relie ces deux taux*socio=rien , c'est*socio=rien  le 
rapport*socio=rien  entre la parité et les taux_d'_intérêt*socio=ec1 selon lequel, pour que 
les marchés_financiers*socio=ec1 internationaux*socio=te se trouvent en équilibre*socio=uv3, il faut 
que la différence*socio=rien  entre les taux_de_change*socio=ec1 à terme*socio=rien  et au comptant de 
deux monnaies*socio=ec1 déterminées soit égale*socio=rien  à la différence*socio=rien  entre les 
taux_d'_intérêt*socio=ec1 des actifs libellés en ces deux monnaies*socio=ec1. (pages*socio=rien  45 à 
47) 

Comme la variation*socio=rien  du taux_de_change*socio=ec1 au comptant est*socio=rien  souvent immédiate*socio=rien , 
alors que les perturbations*socio=ec2 qui ont provoqué le changement*socio=uv3 des 
prévisions*socio=ec2 n'influent qu'avec *socio=rien  retard sur les*socio=nil  différences*socio=uv1 de*socio=nil  taux d'*socio=nil inflation*socio=ec2,*socio=nil  
le*socio=nil  taux_de_change*socio=ec1 *socio=nil  réel se trouve modifié dans l'intervalle. 
*{ p.8 }
 
De telles variations*socio=rien  intrinsèquement temporaires*socio=rien  des taux_de_change*socio=ec1 
réels*socio=ec2, que l'on qualifie de "dépassements des taux_de_change*socio=ec1", sont *socio=rien  un 
effet *socio=nil  accessoire du processus*socio=te par lequel les variations*socio=rien  escomptées des 
*socio=ec1 taux_de_change nominaux *socio=nil  sont capitalisées dans la valeur*socio=ec1 courante*socio=te des 
actifs financiers*socio=ec1. Le *socio=rien  seul moyen efficace*socio=uv4 de*socio=nil  limiter *socio=nil  ces "dépassements" 
consiste à créer un*socio=rien  environnement*socio=et économique*socio=ec1 plus stable*socio=uv4 où les 
prévisions*socio=ec2 sont moins fréquemment perturbées. Il convient d'ajouter que 
les observateurs qualifiés*socio=uv4 estiment que les "dépassements" ont parfois 
incité des pays*socio=ac à améliorer leurs politiques*socio=et macro-économiques. (pages*socio=rien  
47 à 50) 

Un*socio=rien  gouvernement*socio=ac n'a guère de possibilités*socio=rien  de provoquer délibérément un*socio=rien  
"dépassement" du taux_de_change*socio=ec1 de sa monnaie*socio=ec1 dans le sens*socio=rien  d'une 
dépréciation*socio=ec2, dans le dessein*socio=rien  de stimuler la production*socio=ec1 de ses 
industries*socio=ec1 travaillant pour l'exportation*socio=ec1 ou concurrençant des 
importations*socio=ec1, car tous les moyens*socio=ec1 par lesquels il peut essayer d'influer 
sur*socio=rien  ce taux_de_change*socio=ec1 ont d'importantes*socio=rien  répercussions*socio=ec2 internes*socio=te qui se 
manifestent plus rapidement, et revêtent probablement une ampleur*socio=rien  
beaucoup plus grande*socio=rien , que les avantages*socio=rien  économiques*socio=ec1 qu'il peut espérer 
en tirer sur*socio=rien  le plan*socio=rien  commercial*socio=ec1. Il n'y a que deux, peut,,,être*socio=rien  trois, 
moyens*socio=ec1, pour les gouvernements*socio=ac, d'influer sur*socio=rien  le taux_de_change*socio=ec1 d'une 
monnaie*socio=ec1: le contrôle*socio=uv3 direct*socio=rien  des courants*socio=te d'échanges*socio=ec1 et de capitaux*socio=ec1, la 
politique*socio=et monétaire*socio=ec1 intérieure*socio=te et, dans certaines*socio=rien  conditions*socio=ec1, l'intervention 
de la banque_centrale*socio=ac sur*socio=rien  le marché*socio=ec1 des changes*socio=rien . Ce *socio=rien  troisième moyen *socio=nil  ne 
peut,,,être*socio=rien  considéré comme indépendant qu'en période*socio=te de stabilité*socio=uv3 
relative*socio=rien , où le degré*socio=rien  d'intervention est*socio=rien  suffisamment modéré pour que 
l'on puisse en compenser par d'autres moyens*socio=ec1 les effets*socio=rien  monétaires*socio=ec1 
internes*socio=te. Par contre, lorsque les banques_centrales*socio=ac interviennent sur*socio=rien  
une *socio=rien  grande échelle,*socio=nil  leur*socio=nil  action devient*socio=nil  partie intégrante *socio=nil  de la 
politique*socio=et monétaire*socio=ec1 intérieure*socio=te, car elle entraîne une expansion*socio=ec2 ou une 
contraction*socio=ec2 de la masse monétaire*socio=ec1 intérieure*socio=te, selon qu'elles achètent 
ou qu'elles vendent des devises*socio=ec1. 

Quant aux contrôles*socio=et directs ceux qui s'exercent sur*socio=rien  les *socio=ec1 échanges 
commerciaux *socio=nil  ne sauraient être*socio=rien  considérés comme *socio=rien  un moyen de*socio=nil  manipulation 
*socio=nil  délibérée des taux_de_change*socio=ec1. lis sont en général*socio=rien  pratiqués par des 
pays*socio=ac dont la balance_des_paiements_courants*socio=ec1 est*socio=rien  déficitaire*socio=ec2 et dont. la 
part*socio=rien  du marché*socio=ec1 mondial*socio=te tend à s'amenuiser, dans l'espoir*socio=uv1 qu'ils leur 
éviteront de recourir à une politique*socio=et monétaire*socio=ec1 anti,,,inflationniste*socio=ec2 
plus rigoureuse*socio=uv4. Les pays*socio=ac qui optent pour cette politique*socio=et font subir un*socio=rien  
préjudice*socio=et à d'autres pays*socio=ac, en *socio=rien  termes relatifs *socio=nil  surtout, dans la mesure*socio=rien  
où ils réduisent leur croissance_économique*socio=ec1 et, par conséquent*socio=rien , leur 
demande*socio=rien  d'importations*socio=ec1. S'il est*socio=rien  une chose*socio=rien  qu'une politique*socio=et d'importation*socio=ec1 
restrictive*socio=uv4 ne permet absolument pas, c'est*socio=rien  bien*socio=rien  l'accroissement*socio=ec2 de la 
part*socio=rien  du pays*socio=ac qui l'applique dans le commerce*socio=ec1 d'exportation*socio=ec1 mondial*socio=te,, de 
fait*socio=rien , elle réduit nécessairement cette part*socio=rien . Quant au contrôle*socio=uv3 officiel 
des mouvements*socio=ec2 de capitaux*socio=ec1, il ne semble pas, vu le degré*socio=rien  actuel*socio=te d'interdépendance*socio=uv3 
des économies*socio=ec1 à l'échelle*socio=rien  mondiale*socio=te, qu'il existe de *socio=rien  méthodes fiables et*socio=nil  
politiquement*socio=et acceptables*socio=uv2 *socio=nil  de le mettre en oeuvre*socio=rien . Les mouvements*socio=ec2 de 
capitaux*socio=ec1 à proprement parler ne peuvent être*socio=rien  contrôlés que dans le 
cadre*socio=rien  d'un*socio=rien  système*socio=rien  global*socio=te de contrôles*socio=et quantitatifs directs de toutes 
les transactions*socio=ec1 internationales*socio=te, commerce*socio=ec1 des marchandises*socio=ec1 
en_particulier*socio=rien . 
*{ p.9 }
 
Dans aucun pays*socio=ac industriel*socio=ec1 avancé, les législateurs ne semblent être*socio=rien , 
jusqu'à présent*socio=rien  du moins, le moins du monde*socio=te disposés à envisager de 
déléguer à l'exécutif*socio=ac des pouvoirs*socio=et économiques*socio=ec1 discrétionnaires*socio=et aussi 
étendus. 

La modification*socio=rien  de la politique*socio=et monétaire*socio=ec1 interne*socio=te exerce une influence 
*socio=rien  immédiate sur le*socio=nil  taux_de_change*socio=ec1,*socio=nil  *socio=nil  mais on ne peut dans ce cas*socio=rien  parler de 
" manipulation*socio=rien  " tendant à faire évoluer le taux_de_change*socio=ec1 de *socio=rien  façon 
artificielle,*socio=nil  *socio=nil  étant donné que le taux*socio=rien  se modifie par réaction à un*socio=rien  
changement*socio=uv3 prévu de la conjoncture*socio=te économique*socio=ec1 de base*socio=rien . De plus, comme 
on l'a vu plus haut*socio=rien , il serait imprudent*socio=uv2 pour un*socio=rien  gouvernement*socio=ac de tenter 
de se servir de cette influence pour établir un*socio=rien  taux_de_change*socio=ec1 sous,,,évalué 
en vue*socio=rien  de réaliser un*socio=rien  gain*socio=ec1 à l'exportation*socio=ec1. C'est*socio=rien  seulement en s'engageant 
toujours plus loin*socio=rien  dans la voie*socio=rien  de politiques*socio=et monétaires*socio=ec1 toujours plus 
expansionnistes*socio=ec2 qu'il serait possible*socio=rien  de peser autrement que de façon*socio=rien  
éphémère*socio=uv4 sur*socio=rien  le taux_de_change*socio=ec1. Le préjudice*socio=et subi par l'économie*socio=ec1 
nationale*socio=te du fait*socio=rien  de l'inflation*socio=ec2 qui s'ensuivrait dépasserait de 
beaucoup tout gain*socio=ec1 *socio=rien  éventuel sur le*socio=nil  marché*socio=ec1 extérieur 

marché*socio=ec1 des*socio=nil  changes *socio=nil  indique aux responsables*socio=ac de la politique*socio=et monétaire*socio=ec1, 
et ce de façon*socio=rien  plutôt évidente*socio=rien , quelles sont les politiques*socio=et compatibles*socio=rien  
avec l'équilibre*socio=uv3 tant interne*socio=te qu'international*socio=te. Si, par exemple*socio=rien , un*socio=rien  
pays*socio=ac accuse, en raison*socio=rien  d'une consommation*socio=ec1 excessive*socio=rien , un*socio=rien  déficit*socio=ec1 des 
paiements_courants*socio=ec1 qu'il lui serait impossible*socio=rien  de supporter pendant 
longtemps ,,, c'est*socio=rien ,,,à,,,dire un*socio=rien  déficit*socio=ec1 financé non par des entrées 
spontanées*socio=rien  de capitaux*socio=ec1 à long_terme*socio=te, mais par des prélèvements*socio=ec1 sur*socio=rien  les 
réserves et des emprunts*socio=ec1 à court_terme*socio=te ,,, les opérateurs*socio=ac ne seront 
disposés à conserver la monnaie*socio=ec1 de ce pays*socio=ac qu'à la condition*socio=rien  que sa 
dépréciation*socio=ec2 escomptée soit intégralement compensée par un*socio=rien  
accroissement*socio=ec2 du produit*socio=ec1 des intérêts*socio=ec1 sur*socio=rien  les valeurs*socio=ec1 libellées en 
cette monnaie*socio=ec1. Le relèvement*socio=ec2 du taux_d'_intérêt*socio=ec1 contribuera à réduire 
le déficit*socio=ec1 ainsi que l'inflation*socio=ec2 qui en est*socio=rien  la cause*socio=rien . (pages*socio=rien  50 à 55) 

3. Des pays*socio=ac ont,,,ils été*socio=rien  "lésés" du fait*socio=rien  des variations*socio=rien  des 
taux_de_change*socio=ec1? 

Il semblerait que cette *socio=rien  troisième question *socio=nil  devienne superflue dès l'instant*socio=rien  
où l'on a démontré que la manipulation*socio=rien  délibérée du taux_de_change*socio=ec1 d'une 
Monnaie*socio=ec1 *socio=rien  est impossible.*socio=nil  *socio=nil  Mais la crainte*socio=uv1 qu'ont les pays*socio=ac d'être*socio=rien  lésés 
par des *socio=rien  variations excessives des*socio=nil  taux_de_change*socio=ec1 est *socio=nil  une des constantes*socio=rien  
de l'histoire*socio=te des relations*socio=rien  commerciales*socio=ec1 internationales*socio=te, et elle s'est*socio=rien  
ravivée depuis une vingtaine*socio=rien  d'années*socio=rien . On se préoccupe désormais de la 
"symétrie*socio=rien  de l'ajustement*socio=et" et du "partage*socio=uv1, ou du report*socio=rien , du fardeau*socio=ec2 de 
l'ajustement*socio=et". Cette crainte*socio=uv1 mérite*socio=rien  donc une analyse*socio=rien  plus poussée qui, 
d'ailleurs*socio=rien , découle aisément des considérations*socio=rien  qui précèdent. 

L'ajustement*socio=et des balances_des_paiements*socio=ec1 implique nécessairement des 
Modifications*socio=rien  de la structure*socio=ec1 des économies*socio=ec1 où intervient cet 
ajustement*socio=et. Les entreprises*socio=ac qui produisent pour le marché*socio=ec1 national*socio=te dans 
le pays*socio=ac déficitaire*socio=ec2, et pour les marchés*socio=ec1 extérieurs*socio=te dans le pays*socio=ac 
excédentaire*socio=rien , verront l'échelle*socio=rien  de leurs activités*socio=rien  se réduire, 
relativement ou dans l'absolu*socio=rien . Friedman (1953, page*socio=rien  183) a donné, il y 
a plus de 25 ans*socio=rien , une définition théoriquement correcte*socio=rien  de l'ajustement*socio=et 
exagérément onéreux*socio=ec2, ou préjudiciable*socio=et. 
*{ p.10 }
 
Il s'agit d'un*socio=rien  surajustement, comportant des va,,,et,,,vient inutiles*socio=rien  
de ressources*socio=ec1 entre secteurs*socio=rien , et la contraction*socio=ec2 d'une industrie*socio=ec1 suivie 
par son expansion*socio=ec2 lorsque les échanges*socio=ec1 se normalisent de nouveau*socio=rien . (pages*socio=rien  
56 à 58) 

Le contraste entre la rigueur*socio=uv3 des politiques*socio=et monétaires*socio=ec1 des pays*socio=ac 
excédentaires*socio=ec2 et le laxisme*socio=uv3 monétaire*socio=ec1 relatif*socio=rien  des pays*socio=ac déficitaires 
suffit à expliquer les *socio=rien  profondes variations *socio=nil  que les taux_de_change*socio=ec1 ont 
accusées durant les années*socio=rien  70. Les recherches*socio=ec2 effectuées aux fins*socio=rien  de la 
présente*socio=rien  étude*socio=ec2 et celles dont les résultats*socio=rien  ont été*socio=rien  publiés par d'autres 
économistes*socio=ac donnent fortement à penser que les politiques*socio=et 
macro-économiques d'un*socio=rien  pays*socio=ac influent davantage sur*socio=rien  sa *socio=ec1 balance 
commerciale *socio=nil  qu'une modification*socio=rien  du taux_de_change*socio=ec1 de sa monnaie*socio=ec1. Comme 
les pays*socio=ac excédentaires*socio=ec2, désireux*socio=uv2 surtout de maintenir la stabilité*socio=uv3 de 
leurs prix*socio=ec1 intérieurs*socio=te ont continué de pratiquer des politiques*socio=et d'austérité 
monétaire*socio=ec1 tandis que les politiques*socio=et monétaires*socio=ec1 des pays*socio=ac déficitaires, 
soucieux*socio=rien  surtout de l'emploi*socio=ec1, sont demeurées permissives au point*socio=rien  d'en 
être*socio=rien  inflationnistes*socio=ec2, tout le poids*socio=rien  de l'ajustement*socio=et a été*socio=rien  reporté sur*socio=rien  
les taux_de_change*socio=ec1. Il n'y a rien*socio=rien  de surprenant*socio=rien  à ce que ces taux*socio=rien  aient 
atteint parfois des niveaux*socio=rien  manifestement aberrants relativement au 
pouvoir_d'_achat*socio=ec1 des monnaies*socio=ec1, ni qu'il n'en soit pas résulté un*socio=rien  
ajustement*socio=et rapide*socio=rien . Lorsque les seuls*socio=rien  moyens*socio=ec1 d'intervention vraiment*socio=rien  
efficaces*socio=uv4 sont bloqués sur*socio=rien  des objectifs*socio=uv4 contradictoires*socio=uv2, le *socio=rien  dernier 
élément resté*socio=nil  libre*socio=uv2,*socio=nil  c'*socio=nil est,*socio=nil ,*socio=nil ,*socio=nil à*socio=nil ,*socio=nil ,*socio=nil ,*socio=nil dire*socio=nil  le*socio=nil  taux_de_change*socio=ec1,*socio=nil  *socio=nil  accuse des 
*socio=rien  variations considérables *socio=nil  mais sans *socio=rien  grand effet.*socio=nil  (*socio=nil pages *socio=nil  58 à 60) 

Dans les pays*socio=ac dont la monnaie*socio=ec1 s'est*socio=rien  appréciée en termes*socio=rien  réels*socio=ec2, 
certaines*socio=rien  entreprises*socio=ac travaillant pour l'exportation*socio=ec1 ou concurrencées 
par l'importation*socio=ec1 ont connu de *socio=ec2 réelles difficultés du*socio=nil  fait*socio=rien  *socio=nil  de cette 
appréciation*socio=ec2. Toutefois, il ne faut pas confondre ces difficultés*socio=ec2 avec 
le préjudice*socio=et dû à une concurrence*socio=ec1 "mercantiliste" qui viserait à 
obtenir*socio=rien  des parts*socio=rien  de marché*socio=ec1 moyennant, par exemple*socio=rien , un*socio=rien  dumping*socio=ec1 délibéré. 
L'ajustement*socio=et des balances_des_paiements*socio=ec1 s'accompagne inévitablement, 
dans les pays*socio=ac dont la balance_des_paiements*socio=ec1 connaît de trop forts*socio=rien  
excédents*socio=ec1, d'un*socio=rien  tassement*socio=rien  de l'activité*socio=rien  dans le secteur*socio=rien  exportation*socio=ec1. 
Par ailleurs*socio=rien , comme les entreprises*socio=ac réagissent lentement à des 
variations*socio=rien  des taux_de_change*socio=ec1 de durée*socio=te incertaine*socio=rien , il est*socio=rien  peu probable*socio=uv4 
qu'elles se soient trouvées gravement lésées par suite*socio=rien  d'ajustements*socio=et 
excessifs*socio=rien  qu'il eût fallu corriger par la suite*socio=rien . Certes, les 
turbulences*socio=rien  économiques*socio=ec1 des *socio=rien  dernières années *socio=nil  70 ont été*socio=rien  coûteuses*socio=ec2 pour 
toutes les économies*socio=ec1 concernées, mais il faut bien*socio=rien  souligner que ce 
coût*socio=ec1 résultait non pas d'une action*socio=rien  délibérée, mais en définitive*socio=rien  de la 
lenteur*socio=rien  avec laquelle les politiques*socio=et monétaires*socio=ec1 nationales*socio=te ont réagi à 
l'évolution*socio=rien  de la conjoncture*socio=te. (page*socio=rien  61 ) 
*{ p.11 }
 
Ces événements*socio=rien  ont relancé l'idée*socio=rien , largement débattue à l'époque*socio=te où les 
taux_de_change*socio=ec1 étaient fixes, de la nécessité*socio=uv1 d'assurer une symétrie*socio=rien  
dans l'ajustement*socio=et. Cette idée*socio=rien  repose sur*socio=rien  deux erreurs*socio=uv4 d'appréciation*socio=uv1. 
D'une part*socio=rien , il a déjà été*socio=rien  démontré que l'ajustement*socio=et des 
balances_des_paiements*socio=ec1 suppose, et même nécessite, *socio=rien  certaines 
modifications des*socio=nil  structures*socio=ec1 des*socio=nil  économies*socio=ec1 *socio=nil  concernées et, en fait*socio=rien , 
découle de ces modifications*socio=rien . C'est*socio=rien  pourquoi il *socio=rien  est impossible qu'*socio=nil un 
pays*socio=ac *socio=nil  "reporte le fardeau*socio=ec2 réel de l'ajustement*socio=et" sur*socio=rien  ses partenaires*socio=ac 
commerciaux*socio=ec1. Il suffit, pour le démontrer, de considérer un*socio=rien  monde*socio=te qui 
se composerait de deux pays*socio=ac: dès lors*socio=rien  que l'un*socio=rien  d'eux, déficitaire*socio=ec2 ou 
excédentaire*socio=rien , aura ajusté sa balance_des_paiements*socio=ec1, celle de l'autre 
pays*socio=ac se trouvera automatiquement ajustée elle aussi. 

Quand à la nécessité*socio=uv1 d'une meilleure*socio=rien  coordination*socio=uv3 des politiques*socio=et 
macro-économiques des pays*socio=ac déficitaires et des pays*socio=ac excédentaires*socio=ec2, 
posée par la thèse*socio=rien  de la symétrie*socio=rien , elle tient à la conviction*socio=uv1, 
largement répandue dans 
les années*socio=rien  60 et les *socio=rien  premières années *socio=nil  70, qu'il est*socio=rien  toujours possible*socio=rien  
de doser inflation*socio=ec2 et chômage*socio=ec1. Les défenseurs de cette thèse*socio=rien  ont fait*socio=rien  
valoir que les pays*socio=ac excédentaires*socio=ec2 devraient "assumer une partie*socio=rien  du 
fardeau*socio=ec2 de l'ajustement*socio=et" en pratiquant, chez eux, une politique*socio=et 
monétaire*socio=ec1 plus expansionniste*socio=ec2, réduisant ainsi le degré*socio=rien  d'austérité 
monétaire*socio=ec1 imposé aux pays*socio=ac déficitaires. Or*socio=rien , il devrait *socio=rien  être évident *socio=nil  que 
cette pratique*socio=rien , appliquée systématiquement, ne pourrait qu'introduire 
*socio=rien  un biais inflationniste*socio=ec2 *socio=nil  dans le système_monétaire*socio=ec1 international*socio=te. (pages*socio=rien  
61 et 62) 

4. Les coûts*socio=ec1 réels*socio=ec2 de l'instabilité*socio=uv3 monétaire*socio=ec1 internationale*socio=te. 

Les trois *socio=rien  premières questions *socio=nil  posées au début*socio=rien  de la présente*socio=rien  étude*socio=ec2 ont 
maintenant reçu une réponse négative*socio=rien  plus ou moins nuancée. Ces 
constatations*socio=rien  ne devraient cependant pas inciter à l'autosatisfaction. 
Il y a bien*socio=rien  des raisons*socio=rien  de penser que l'absence*socio=rien  d'une monnaie*socio=ec1 
internationale*socio=te stable*socio=uv4 ,,, c'est*socio=rien ,,,à,,,dire d'une monnaie*socio=ec1 nationale*socio=te 
dotée d'un*socio=rien  pouvoir_d'_achat*socio=ec1 stable*socio=uv4 et capable*socio=rien  de jouer le rôle*socio=rien  de la 
livre sterling*socio=ec1 avant 1931 et celui du dollar*socio=ec1 des États-unis*socio=ac dans le 
quart*socio=rien  de *socio=rien  siècle suivant la*socio=nil  deuxième guerre*socio=et mondiale*socio=te *socio=nil  ,,, a coûté cher*socio=rien  à 
l'économie*socio=ec1 mondiale*socio=te. 

Une monnaie*socio=ec1 nationale*socio=te dont le pouvoir_d'_achat*socio=ec1 commence à s'effriter 
devient de plus en plus incapable*socio=rien  de remplir ses fonctions*socio=rien  vitales dans 
l'économie*socio=ec1 de la nation*socio=te (étalon*socio=ec1 de valeur*socio=ec1, moyen*socio=rien  d'échange*socio=ec1, étalon*socio=ec1 pour 
les règlements différés, valeur*socio=ec1 de réserve*socio=rien , etc.), et l'activité*socio=rien  
économique*socio=ec1 dans son ensemble*socio=rien  perd peu à peu de son efficacité*socio=uv3. Il en va 
exactement de Même dans une économie_de_marché*socio=ec1 à l'échelle*socio=rien  mondiale*socio=te: 
les mêmes coûts*socio=ec1 et distorsions*socio=ec2 que l'inflation*socio=ec2 engendre *socio=rien  sur un marché*socio=ec1 
national*socio=te *socio=nil  apparaissent lorsque la monnaie*socio=ec1 faisant fonction*socio=rien  de monnaie*socio=ec1 
internationale*socio=te (de facto) voit son pouvoir_d'_achat*socio=ec1 décliner. En fait*socio=rien , 
un*socio=rien  coût*socio=ec1 supplémentaire*socio=rien  vient s'ajouter aux autres, car la monnaie*socio=ec1 
internationale*socio=te ne constitue plus un*socio=rien  étalon*socio=ec1 de référence*socio=rien  stable*socio=uv4 pour les 
politiques*socio=et monétaires*socio=ec1 des autres pays*socio=ac. (pages*socio=rien  63 et 64) 


*{ p.12 }
 
Lorsque la moyenne*socio=rien  des prix*socio=ec1 des produits*socio=rien  demeure stable*socio=uv4 sur*socio=rien  le marché*socio=ec1 
mondial*socio=te, elle donne une *socio=rien  idée fiable des*socio=nil  prix*socio=ec1 relatifs des*socio=nil  produits *socio=nil  dans 
le commerce*socio=ec1 mondial*socio=te, et les variations*socio=rien  de ces prix*socio=ec1 relatifs*socio=rien  dénotent l'apparition*socio=rien  
de pénuries*socio=ec2 relatives*socio=rien  dans tels ou tels secteurs*socio=rien  et la nécessité*socio=uv1 d'y 
effectuer des investissements*socio=ec1. Comme l'efficacité*socio=uv3 des décisions*socio=rien  d'investissement*socio=ec1 
dépend de la justesse des prix*socio=ec1 relatifs*socio=rien , les *socio=rien  indications sur ces*socio=nil  prix*socio=ec1 
*socio=nil  données par le marché*socio=ec1 mondial*socio=te revêtent de l'importance*socio=rien  pour les 
investisseurs*socio=ac, qui s'aperçoivent que l'inflation*socio=ec2, en association peut,,,être*socio=rien  
avec d'autres facteurs*socio=rien , fausse*socio=rien  les rapports*socio=rien  de prix*socio=ec1 dans l'économie*socio=ec1 de 
leur pays*socio=ac. La stabilité*socio=uv3 relative*socio=rien  des prix*socio=ec1 en dollars*socio=ec1 qui a régné sur*socio=rien  le 
marché*socio=ec1 mondial*socio=te entre le milieu*socio=rien  des années*socio=rien  50 et les *socio=rien  dernières années *socio=nil  60 
contribue à expliquer pourquoi *socio=rien  un certain nombre de*socio=nil  
pays_en_voie_de_développement*socio=ac *socio=nil  ont pu connaître une expansion*socio=ec2 économique*socio=ec1 
rapide*socio=rien  malgré une inflation*socio=ec2 intérieure*socio=te relativement forte*socio=rien . Afin de 
compenser la moindre*socio=rien  vérité*socio=uv1 des prix*socio=ec1 relatifs*socio=rien  du marché*socio=ec1 mondial*socio=te depuis 
quelques années*socio=rien , ces pays*socio=ac fondent de plus en plus leurs décisions*socio=rien  d'investissement*socio=ec1 
sur*socio=rien  le modèle*socio=rien  appliqué par les pays*socio=ac aujourd'hui développés*socio=uv4 lorsqu'ils 
étaient encore en voie*socio=rien  de développement*socio=uv3. Certains de ces 
investissements*socio=ec1 pourraient se révéler inefficaces*socio=uv4 si ,,,comme cela 
semble probable*socio=uv4 ,,, le mode*socio=rien  optimal de croissance*socio=uv3 industrielle*socio=ec1 à l'échelle*socio=rien  
mondiale*socio=te a subi entre,,,temps*socio=rien  des modifications*socio=rien . (pages*socio=rien  64 à 66) 

S'il n'existe pas de monnaie*socio=ec1 internationale*socio=te stable*socio=uv4, il n'existe pas non 
plus de monnaie*socio=ec1 capable*socio=rien  de remplir, pour les transactions*socio=ec1 
internationales*socio=te, toutes les fonctions*socio=rien , mentionnées ci,,,dessus, des 
monnaies*socio=ec1 nationales*socio=te à l'égard*socio=rien  des transactions*socio=ec1 intérieures*socio=te. Dans ces 
conditions*socio=ec1, les agents*socio=ac économiques*socio=ec1 sont forcés à des compromis*socio=uv1. Une 
monnaie*socio=ec1 peut être*socio=rien , par exemple*socio=rien , nettement préférable*socio=uv4 comme instrument 
de réserve*socio=rien , alors qu'une autre conviendra le mieux comme moyen*socio=rien  d'échange*socio=ec1. 
Cela pose des problèmes*socio=ec2: tendance*socio=ec2 à voir des événements*socio=rien  relativement 
mineurs*socio=rien  provoquer des *socio=rien  modifications substantielles *socio=nil  de la composition*socio=rien  en 
devises*socio=ec1 des fonds*socio=ec1 de roulement*socio=rien  et des portefeuilles*socio=ec1 de valeurs*socio=ec1, et 
complexité*socio=rien  accrue de la gestion*socio=ec2 monétaire*socio=ec1 dans les pays*socio=ac dont la monnaie*socio=ec1 
tend à s'" internationaliser" sous l'effet*socio=rien  de la quête de monnaies*socio=ec1 de 
rechange susceptibles*socio=rien  de remplir une ou plusieurs fonctions*socio=rien  d'une 
monnaie*socio=ec1 internationale*socio=te. 

Cette deuxième*socio=rien  difficulté*socio=ec2 n'est*socio=rien  qu'un*socio=rien  aspect*socio=rien  du coût*socio=ec1 résultant*socio=rien  de l'absence*socio=rien  
d'un*socio=rien  "point*socio=rien  fixe" qui serve d'étalon*socio=ec1 aux autres pays*socio=ac pour juger de l'efficacité*socio=uv3 
de leurs politiques*socio=et monétaires*socio=ec1. Lorsque les prix*socio=ec1 du marché*socio=ec1 mondial*socio=te (exprimés 
dans la monnaie*socio=ec1,,,étalon*socio=ec1) étaient stables*socio=uv4, il suffisait à chaque pays*socio=ac 
soit d'ajuster sa politique*socio=et monétaire*socio=ec1 de façon*socio=rien  à conserver à sa monnaie*socio=ec1 
un*socio=rien  taux_de_change*socio=ec1 fixe relativement à la monnaie*socio=ec1,,,étalon*socio=ec1 soit, après*socio=rien  
une période*socio=te d'inflation*socio=ec2 intérieure*socio=te, de dévaluer sa monnaie*socio=ec1 d'un*socio=rien  montant*socio=ec1 
approprié par rapport*socio=rien  à l'étalon*socio=ec1. Dès lors*socio=rien , les pays*socio=ac qui accordaient 
une haute*socio=rien  priorité*socio=uv4 à la stabilité*socio=uv3 des prix*socio=ec1 assignaient à leur politique*socio=et 
monétaire*socio=ec1 un*socio=rien  objectif*socio=uv4 simple*socio=rien , qui était de maintenir la parité de leur 
monnaie*socio=ec1 vis,,,à,,,vis de l'étalon*socio=ec1, tandis que tous les pays*socio=ac, en état*socio=rien  d'inflation*socio=ec2 
ou non, pouvaient préserver la compétitivité*socio=uv1 d'ensemble*socio=rien  de leurs prix*socio=ec1 
face*socio=rien  à leurs partenaires*socio=ac commerciaux*socio=ec1 en maintenant simplement constants*socio=ec2 
leurs taux_de_change*socio=ec1 réels*socio=ec2 (c'est*socio=rien ,,,à,,,dire corrigés de l'inflation*socio=ec2) 
par rapport*socio=rien  à la monnaie*socio=ec1,,,étalon*socio=ec1. 
*{ p.13 }
 
Or*socio=rien , une fois*socio=rien  que celle,,,ci commence à connaître des taux*socio=rien  d'inflation*socio=ec2 
élevés*socio=uv4 et variables ,,,comme ce fut le cas*socio=rien  du dollar*socio=ec1 dès la fin*socio=rien  des 
années*socio=rien  1960 ,,, le "point*socio=rien  fixe" disparaît. Comme l'écrit Johnson (1974, 
page*socio=rien  155), chaque pays*socio=ac constate alors que "... la tendance*socio=ec2 générale*socio=rien  de 
ses prix*socio=ec1 et de sa balance_des_paiements*socio=ec1 traduit un*socio=rien  amalgame de sa 
position*socio=rien  "réelle*socio=ec2" par rapport*socio=rien  aux autres pays*socio=ac et de la situation*socio=rien  "monétaire*socio=ec1" 
de l'économie*socio=ec1 mondiale*socio=te dans son ensemble*socio=rien . Dans ces conditions*socio=ec1, les 
clignotants utilisés pour l'élaboration des politiques*socio=et nationales*socio=te s'affolent 
et engendrent la confusion*socio=rien ". (pages*socio=rien  66 à 68) 

Il *socio=rien  est difficile de*socio=nil  savoir *socio=nil  combien de temps*socio=rien  l'instabilité*socio=uv3 monétaire*socio=ec1 
internationale*socio=te imposera ces coûts*socio=ec1 à l'économie*socio=ec1 mondiale*socio=te. Pour l'instant*socio=rien , 
ce que l'on peut espérer en faisant preuve*socio=ec2 du maximum*socio=rien  de réalisme*socio=uv3, c'est*socio=rien  
que les monnaies*socio=ec1 des grandes*socio=rien  nations*socio=te commerçantes*socio=ac finiront par acquérir 
la stabilité*socio=uv3 nécessaire*socio=rien  du point*socio=rien  de vue*socio=rien  pouvoir_d'_achat*socio=ec1. Les idées*socio=rien  qu'exprimait 
Henry Simons il y a plus de 30 ans*socio=rien  conservent aujourd'hui toute leur 
valeur*socio=ec1: 

La *socio=rien  principale condition *socio=nil  de la stabilisation*socio=et des monnaies*socio=ec1 sur*socio=rien  le plan*socio=rien  
international*socio=te est*socio=rien  tout simplement la stabilisation*socio=et du dollar*socio=ec1 sur*socio=rien  le 
marché*socio=ec1 intérieur*socio=te [des États-unis*socio=ac ]... Si nous parvenons à stabiliser 
durablement nos prix*socio=ec1 dans une marge étroite*socio=rien  et à empêcher la récurrence 
aberrante de l'inflation*socio=ec2 et de la déflation*socio=ec2, nous supprimerons par là 
même le principal obstacle*socio=rien  à l'instauration d'une stabilité*socio=uv3 raisonnable*socio=uv4 
des taux_de_change*socio=ec1... Notre économie*socio=ec1 a besoin*socio=rien  d'un*socio=rien  dollar*socio=ec1 stable*socio=uv4, tout 
autant que les autres pays*socio=ac ont besoin*socio=rien  d'une unité*socio=rien  monétaire*socio=ec1 
internationale*socio=te stable*socio=uv4. En bien*socio=rien  servant notre intérêt*socio=uv1 national*socio=te à cet 
égard*socio=rien , nous pourrions également bien*socio=rien  servir la cause*socio=rien  de l'ordre*socio=rien  mondial*socio=te 
et de la reconstruction*socio=uv3, et vice*socio=uv3 versa. (1948, page*socio=rien  262) 

Considérant toutes les économies*socio=ec1 nationales*socio=te et les avantages*socio=rien  qu'offre*socio=rien  
une monnaie*socio=ec1 unique*socio=rien  pour les transactions*socio=ec1 internationales*socio=te, on peut 
prédire sans risque*socio=uv4 d'erreur*socio=uv4 qu'indépendamment de la forme*socio=rien  que prendra 
en définitive*socio=rien  le système_monétaire*socio=ec1 international*socio=te, les processus*socio=te 
financiers*socio=ec1 qui sous,,,tendent le commerce*socio=ec1 mondial*socio=te demeureront basés sur*socio=rien  
l'emploi*socio=ec1 d'une grande*socio=rien  monnaie*socio=ec1 nationale*socio=te. Si cette monnaie*socio=ec1 ne conserve 
pas son pouvoir_d'_achat*socio=ec1, aucun système_monétaire*socio=ec1 international*socio=te ne 
pourra fonctionner de manière*socio=rien  satisfaisante*socio=uv4. 
*{ p.14 }
 
1. LES VARIATIONS*socio=rien  DES taux_de_change*socio=ec1 INFLUENT,,,ELLES SUR*socio=rien  LES COURANTS*socio=te 
D'ÉCHANGES*socio=ec1? 

Les mouvements*socio=ec2 des taux_de_change*socio=ec1 qui se sont produits*socio=rien  durant les 
années*socio=rien  70 ont fait*socio=rien  naître une *socio=rien  double inquiétude *socio=nil  à l'égard*socio=rien  de l'impact*socio=rien  
qu'ils pouvaient avoir sur*socio=rien  le commerce*socio=ec1 mondial*socio=te. La *socio=rien  première est *socio=nil  que les 
fluctuations*socio=ec2 des taux_de_change*socio=ec1 pourraient entraîner une baisse*socio=ec2 du 
volume*socio=rien  des échanges*socio=ec1,, la seconde qu'elles risquaient de fausser la 
structure*socio=ec1 du commerce*socio=ec1 mondial*socio=te. Le *socio=rien  présent chapitre *socio=nil  s'ouvre sur*socio=rien  une 
étude*socio=ec2 du bien*socio=rien ,,,fondé de ces préoccupations*socio=uv4. Toutefois, il serait d'abord*socio=rien  
utile*socio=uv4 d'analyser brièvement une préoccupation*socio=uv4 apparentée, qui a trait à 
l'effet*socio=rien  et des mouvements*socio=ec2 des taux_de_change*socio=ec1, non pas sur*socio=rien  le commerce*socio=ec1 
proprement dit, mais sur*socio=rien  la conduite*socio=rien  de la politique_commerciale*socio=ec1 
internationale*socio=te. 

Les fluctuations*socio=ec2 des taux_de_change*socio=ec1 diminuent,,,elles l'importance*socio=rien  de 
la libéralisation*socio=et des échanges*socio=ec1? 

Lorsque les fluctuations*socio=ec2 des taux_de_change*socio=ec1 ont commencé, au *socio=rien  deuxième 
semestre *socio=nil  de 1977, à s'amplifier et à se multiplier, les négociations*socio=et 
commerciales*socio=ec1 du tokyo_round*socio=et entraient dans leur phase*socio=te la plus active*socio=uv4. 
Il était peut,,,être*socio=rien  inévitable*socio=rien  que l'on s'interroge sur*socio=rien  l'effet*socio=rien  que l'évolution*socio=rien  
du marché*socio=ec1 des changes*socio=rien  pourrait avoir sur*socio=rien  les négociations*socio=et. Des 
participants*socio=ac émirent des doutes quant à l'utilité*socio=rien  de tenter de réduire 
les restrictions*socio=et aux échanges*socio=ec1 alors que "les taux_de_change*socio=ec1 pouvaient, 
en quelques mois*socio=rien , varier de 10%". 

Il n'y a aucun point*socio=rien  de comparaison*socio=rien  entre les variations*socio=rien  des 
taux_de_change*socio=ec1 et la modification*socio=rien  des obstacles*socio=rien  au commerce*socio=ec1. Comme il 
est*socio=rien  démontré ci,,,après*socio=rien , les variations*socio=rien  à long_terme*socio=te de taux_de_change*socio=ec1 
d'un*socio=rien  pays*socio=ac donné maintiennent la compétitivité*socio=uv1 ,,, prix*socio=ec1 internationale*socio=te 
de ses industries*socio=ec1 travaillant pour l'exportation*socio=ec1 ou concurrençant les 
importations*socio=ec1, en compensant les différences*socio=uv1 entre les taux*socio=rien  d'inflation*socio=ec2 
nationaux*socio=te. Par contre, les obstacles*socio=rien  au commerce*socio=ec1 ont pour but*socio=rien  principal 
de modifier la relation*socio=rien  de concurrence*socio=ec1 entre industries*socio=ec1 nationales*socio=te et 
*socio=ec1 industries étrangères.*socio=nil  *socio=nil  Les contingentements fixent des limites absolues 
à la quantité de produits*socio=rien  concurrents*socio=ac admis sur*socio=rien  le marché*socio=ec1 national*socio=te,, 
les droits*socio=uv1 de douane*socio=ac majorent les prix*socio=ec1 des produits*socio=rien  étrangers*socio=uv4 admis à 
concurrencer la production*socio=ec1 nationale*socio=te. On oublie souvent que les 
obstacles*socio=rien  à l'importation*socio=ec1 ont *socio=rien  un double effet et*socio=nil  restrictif*socio=uv4 sur les*socio=nil  
échanges*socio=ec1:*socio=nil  *socio=nil  non seulement ils accroissent l'avantage compétitif*socio=uv4 des 
industries*socio=ec1 nationales*socio=te en concurrence*socio=ec1 avec les importations*socio=ec1, mais encore 
ils désavantagent en même temps*socio=rien  les industries*socio=ec1 nationales*socio=te qui 
travaillent pour l'exportation*socio=ec1. 
*{ p.15 }
 
Les variations*socio=rien  des taux_de_change*socio=ec1 sont la manifestation*socio=rien  extérieure*socio=te de 
la politique*socio=et macro-économique, dont le *socio=rien  but est *socio=nil  de stabiliser et de 
maintenir, au plus *socio=rien  haut niveau possible,*socio=nil  l'*socio=nil activité *socio=nil  de l'économie*socio=ec1 en 
général*socio=rien , et, de ce fait*socio=rien , le volume*socio=rien  du commerce*socio=ec1 
extérieur*socio=rien la politique_commerciale*socio=ec1 se situe au niveau*socio=rien  micro-économique*socio=ec1, 
*socio=rien  celui des 
obstacles spécifiques au*socio=nil  commerce*socio=ec1,*socio=nil  *socio=nil  et influe donc non seulement sur*socio=rien  la 
structure*socio=ec1 de la production*socio=ec1, mais encore, plus fondamentalement, sur*socio=rien  
celle de l'investissement*socio=ec1 et, en définitive*socio=rien , sur*socio=rien  la rapidité*socio=rien  avec 
laquelle s'opère la redistribution*socio=et géographique*socio=te des industries*socio=ec1 dans le 
monde*socio=te. 

Les buts*socio=rien  recherchés étant différents*socio=rien , ces deux types de mesures*socio=et ont des 
effets*socio=rien  diamétralement opposés sur*socio=rien  la structure*socio=ec1 des prix*socio=ec1 dans l'économie*socio=ec1 
nationale*socio=te. Une variation*socio=rien  du taux_de_change*socio=ec1 fait*socio=rien  évoluer dans le même 
sens*socio=rien  les prix*socio=ec1 intérieurs*socio=te des exportations*socio=ec1, des importations*socio=ec1 et des 
produits*socio=rien  en concurrence*socio=ec1 avec des produits*socio=rien  importés, alors que les 
modifications*socio=rien  des droits*socio=uv1 de douane*socio=ac font varier ces prix*socio=ec1 dans des 
*socio=rien  directions différentes.*socio=nil  *socio=nil  Ainsi, des abaissements*socio=ec2 multilatéraux 
droits*socio=uv1 de douane*socio=ac exercent simultanément une pression*socio=ec2 à la baisse*socio=ec2 sur*socio=rien  
les prix*socio=ec1 intérieurs*socio=te des produits*socio=rien  importés et des produits*socio=rien  en 
concurrence*socio=ec1 avec eux, et une pression*socio=ec2 à la *socio=rien  hausse sur *socio=nil  ceux des produits*socio=rien  
exportables*socio=ec2 (les exportateurs*socio=ac cherchant à tirer parti*socio=et des abaissements*socio=ec2 
des droits*socio=uv1 de douane*socio=ac à l'étranger*socio=te). En outre, comme il *socio=rien  est rare *socio=nil  que les 
droits*socio=uv1 de douane*socio=ac soient tous réduits dans une même proportion*socio=rien , leur 
abaissement*socio=rien  (et à fortiori les modifications*socio=rien  des restrictions*socio=et 
quantitatives), au contraire*socio=rien  des variations*socio=rien  des taux_de_change*socio=ec1, modifie 
également la structure*socio=ec1 des prix*socio=ec1 relatifs*socio=rien  parmi les produits*socio=rien  entrant 
dans le commerce*socio=ec1 international*socio=te. 

Il faut en conclure que ces deux types de variations*socio=rien , si différents*socio=rien  
dans leurs effets*socio=rien , ne peuvent donc pas se comparer entre eux et que, 
par conséquent*socio=rien , les fluctuations*socio=ec2 des taux_de_change*socio=ec1 n'affaiblissent en 
rien*socio=rien  l'importance*socio=rien  des efforts de libéralisation*socio=et du commerce*socio=ec1 mondial*socio=te. 

Fluctuations*socio=ec2 des taux_de_change*socio=ec1 et volume*socio=rien  du commerce*socio=ec1 mondial*socio=te. 

On peut admettre, de prime abord*socio=rien , que les fluctuations*socio=ec2 des 
taux_de_change*socio=ec1, en créant une incertitude*socio=uv3 supplémentaire*socio=rien  pour tous les 
opérateurs*socio=ac internationaux*socio=te, aient eu *socio=rien  un effet dépressif*socio=nil  sur le*socio=nil  volume du*socio=nil  
commerce*socio=ec1 mondial*socio=te.*socio=nil  *socio=nil  De plus, les faits*socio=rien  semblent conduire au même 
raisonnement*socio=rien , puisque l'ampleur*socio=rien  et la fréquence*socio=rien  nettement accrues des 
fluctuations*socio=ec2 des taux_de_change*socio=ec1 pendant les années*socio=rien  70 ont coïncidé avec 
un*socio=rien  ralentissement*socio=ec2 de la croissance*socio=uv3 du commerce*socio=ec1 mondial*socio=te. 
*{ p.16 }
 
Toutefois, ce raisonnement*socio=rien  repose sur*socio=rien  une erreur*socio=uv4 d'appréciation*socio=uv1 
fondamentale*socio=uv4, qui apparaît nettement à l'évidence*socio=rien  si l'on pose la 
*socio=rien  question suivante:*socio=nil  "*socio=nil incertitude*socio=uv3 supplémentaire,*socio=nil  par*socio=nil  rapport *socio=nil  à quoi?". 
Si les prix*socio=ec1 intérieurs*socio=te étaient restés stables*socio=uv4, les mouvements*socio=ec2 des 
taux_de_change*socio=ec1 auraient été*socio=rien  beaucoup plus faibles*socio=rien . Mais dès le moment*socio=rien  
où l'on laisse l'inflation*socio=ec2 atteindre des taux*socio=rien  élevés*socio=uv4 et variables, 
aucune solution*socio=rien  manichéenne n'existe plus. Les taux_de_change*socio=ec1 sont, 
soit laissés plus ou moins libres*socio=uv2 de réagir aux écarts*socio=rien  de taux*socio=rien  d'inflation*socio=ec2, 
soit fixés à *socio=rien  un niveau *socio=nil  déterminé qui est*socio=rien  maintenu à l'aide*socio=uv1 d'un*socio=rien  net*socio=rien  
renforcement des restrictions*socio=et sur*socio=rien  les courants*socio=te d'échanges*socio=ec1 et les 
mouvements*socio=ec2 de capitaux*socio=ec1. En *socio=rien  pareil cas,*socio=nil  tout*socio=nil  effet négatif sur le*socio=nil  volume 
des*socio=nil  échanges*socio=ec1 doit*socio=nil  être *socio=nil  attribué à l'inflation*socio=ec2 et non aux fluctuations*socio=ec2 
des taux_de_change*socio=ec1. 

En outre, il semble que les fluctuations*socio=ec2 des cours*socio=rien  du change*socio=rien  ne soient 
pas le principal canal*socio=ec1 par lequel l'inflation*socio=ec2 exerce ses *socio=rien  effets sur le*socio=nil  
niveau des*socio=nil  échanges*socio=ec1.*socio=nil  *socio=nil  Comme la croissance*socio=uv3 des échanges*socio=ec1 est*socio=rien  étroitement 
liée à celle de la production*socio=ec1 des grandes*socio=rien  nations*socio=te commerçantes*socio=ac, tout ce 
qui a pour effet*socio=rien  de ralentir l'activité*socio=rien  économique*socio=ec1 de ces nations*socio=te ne 
peut que ralentir les échanges*socio=ec1. L'expérience*socio=ec2 des années*socio=rien  70 a bien*socio=rien  
montré que l'inflation*socio=ec2 finit tôt ou tard par ralentir l'activité*socio=rien  
économique*socio=ec1, soit qu'elle nécessite l'adoption de mesures*socio=et monétaires*socio=ec1 et 
financières*socio=ec1 restrictives*socio=uv4 entraînant une récession*socio=ec2, soit, si on n'y met 
pas *socio=rien  un terme,*socio=nil  *socio=nil  qu'elle entraîne *socio=rien  un nombre *socio=nil  infini de distorsions*socio=ec2 
économiques*socio=ec1 et d'effets*socio=rien  de ralentissement*socio=ec2 de l'activité'. Ainsi, l'expansion*socio=ec2 
plus lente*socio=rien  du commerce*socio=ec1 international*socio=te durant les années*socio=rien  70 a tenu, pour 
une *socio=rien  large part,*socio=nil  *socio=nil  à la régression*socio=ec2 que ce commerce*socio=ec1 a connue, en *socio=rien  termes 
absolus,*socio=nil  au*socio=nil  cours *socio=nil  de la récession*socio=ec2 mondiale*socio=te de 1974/75. Cette régression*socio=ec2 
a été*socio=rien  déclenchée par les politiques*socio=et monétaires*socio=ec1 restrictives*socio=uv4 mises en 
oeuvre*socio=rien  dans le dessein*socio=rien  d'enrayer la progression*socio=ec2 rapide*socio=rien  de l'inflation*socio=ec2 
dans les pays*socio=ac industriels*socio=ec1. En bref*socio=rien , l'inflation*socio=ec2 entraîne une diminution*socio=ec2 
du volume*socio=rien  des échanges*socio=ec1 mondiaux*socio=te essentiellement en raison*socio=rien  de ses *socio=rien  effets 
sur la*socio=nil  croissance*socio=uv3.*socio=nil  *socio=nil  Si la variabilité*socio=uv3 des taux_de_change*socio=ec1 coïncide avec 
un*socio=rien  ralentissement*socio=ec2 du commerce*socio=ec1, il ne faut pas y voir une relation*socio=rien  de 
cause*socio=rien  à effet*socio=rien , mais en déduire plutôt que ces deux phénomènes*socio=rien  ont une 
cause*socio=rien  commune: l'inflation*socio=ec2. 

Le point*socio=rien  de vue*socio=rien  selon lequel l'inflation*socio=ec2 exerce ses *socio=rien  effets sur le*socio=nil  
commerce*socio=ec1 *socio=nil  principalement par l'intermédiaire de ses *socio=rien  effets sur la*socio=nil  
production*socio=ec1 est *socio=nil  corroboré par les données statistiques*socio=ec2 relatives*socio=rien  au 
rapport*socio=rien  entre les taux_de_croissance*socio=ec1 de la production*socio=ec1 et du commerce'. 
Le graphique*socio=rien  du haut*socio=rien  de la figure 1 ne fait*socio=rien  apparaître, pour le quart*socio=rien  
de siècle*socio=rien  écoulé, aucun changement*socio=uv3 notable de l'écart*socio=rien  positif*socio=uv4 entre la 
croissance*socio=uv3 du commerce*socio=ec1 et celle de la production*socio=ec1. Il *socio=rien  est vrai *socio=nil  que pour 
les années*socio=rien  1977,,,79 cet *socio=rien  écart est très*socio=nil  faible *socio=nil  si on le compare à celui 
enregistré pour l'ensemble*socio=rien  de la période*socio=te (à l'exclusion*socio=rien  des années*socio=rien  de 
récession*socio=ec2 économique*socio=ec1),, toutefois, il *socio=rien  est difficile *socio=nil  d'en tirer des 
conclusions certaines*socio=rien , car cette moyenne*socio=rien  triennale est*socio=rien  pratiquement 
identique*socio=rien  à celle des années*socio=rien  1965,,,67, période*socio=te OÙ les taux_de_change*socio=ec1 
étaient fixes. 
*{ p.18 }
 
En ce qui concerne les années*socio=rien  de récession*socio=ec2 1958 et 1975, il était à 
prévoir qu'en période*socio=te de récession*socio=ec2 mondiale*socio=te généralisée, s'accompagnant 
d'abondants*socio=rien  déstockages qui ont aggravé encore la situation*socio=rien , le volume*socio=rien  
du commerce*socio=ec1 international*socio=te baisserait davantage que celui de la 
production*socio=ec1. 

Le graphique*socio=rien  du bas*socio=rien  de la figure 1, établi à partir de données 
relatives*socio=rien  aux *socio=rien  seuls produits *socio=nil  manufacturés, fait*socio=rien , lui, apparaître une 
diminution*socio=ec2 de l'écart*socio=rien  entre taux_de_croissance*socio=ec1 du commerce*socio=ec1 et 
taux_de_croissance*socio=ec1 de la production*socio=ec1 en 1977 ,,, 79. La ou les raisons*socio=rien  
de cette diminution*socio=ec2, et sa durée*socio=te probable*socio=uv4, ne sont pas encore 
clairement établies au *socio=te stade actuel.*socio=nil  *socio=nil  Peut,,,être*socio=rien  est*socio=rien ,,,elle liée à l'augmentation 
des fluctuations*socio=ec2 de change*socio=rien  (bien*socio=rien  que d'autres facteurs*socio=rien  aient 
vraisemblablement*socio=rien  eu leur part*socio=rien , notamment l'augmentation 
protectionnistes*socio=et),, si c'est*socio=rien  le cas*socio=rien , il faudra aussi expliquer pourquoi 
l'écart*socio=rien  entre le taux_de_croissance*socio=ec1 du commerce*socio=ec1 et celui de la 
production*socio=ec1 était plus important*socio=rien  en 1973, 1974 et 1976 qu'il ne l'avait 
jamais été*socio=rien  pendant les *socio=rien  vingt-cinq années *socio=nil  de la période*socio=te considérée, à l'exception*socio=rien  
de 1968 et de 1970. Cependant, même si un*socio=rien  tel "rapport*socio=rien " existe 
effectivement, il n'en reste*socio=rien  pas moins que l'inflation*socio=ec2 est*socio=rien  au coeur du 
problème*socio=uv4 puisque les fluctuations*socio=ec2 des taux_de_change*socio=ec1 ne sont que le 
reflet*socio=rien  ou le symptôme*socio=rien  de l'inflation*socio=ec2 qui sévit à des taux*socio=rien  élevés*socio=uv4 et 
variables dans les pays*socio=ac industriels*socio=ec1. 

Une autre *socio=rien  pièce mérite d'*socio=nil être *socio=nil  versée au dossier*socio=rien  de l'effet*socio=rien  des 
fluctuations*socio=ec2 des taux_de_change*socio=ec1 sur*socio=rien  le volume*socio=rien  des échanges*socio=ec1. *socio=rien  Un groupe 
d'*socio=nil études*socio=ec2 *socio=nil  dirigé par M. Johannes Witteveen, *socio=rien  ancien Directeur général du*socio=nil  
fonds_monétaire_international*socio=ac,*socio=nil  *socio=nil  a récemment publié les résultats*socio=rien  d'une 
enquête*socio=ec2 qui avait pour objet*socio=rien  "de connaître les vues*socio=rien  des opérateurs*socio=ac (souligné 
dans l'original*socio=uv2) des *socio=rien  principaux centres financiers*socio=ec1 au*socio=nil  sujet du*socio=nil  
fonctionnement des*socio=nil  marchés*socio=ec1 des*socio=nil  changes *socio=nil  depuis l'introduction*socio=rien  des 
*socio=ec1 taux_de_change flottants"*socio=nil  (*socio=nil Groupe*socio=rien  *socio=nil  des Trente, 1980, pp. 1,,,2, souligné 
dans l'original*socio=uv2). L'enquête*socio=ec2 portait sur*socio=rien  des banques*socio=ac établies dans les 
*socio=rien  principaux centres financiers*socio=ec1 et*socio=nil  sur des*socio=nil  sociétés*socio=ac industrielles*socio=ec1 des*socio=nil  
États-unis*socio=ac,*socio=nil  *socio=nil  de la République*socio=ac fédérale*socio=et d'Allemagne*socio=ac, de la France*socio=ac, du 
Royaume,,,Uni et de la Suisse*socio=ac. La principale*socio=rien  conclusion du Groupe*socio=rien  
concernant les réactions des sociétés*socio=ac est*socio=rien  la suivante*socio=rien : 

D'après*socio=rien  un*socio=rien  échantillon limité d'une vingtaine*socio=rien  de multinationales*socio=ec1 
capitalistiques figurant au nombre*socio=rien  des plus grandes*socio=rien  et des plus 
organisées, il apparaît que les milieux_d'_affaires*socio=ac se sont assez bien*socio=rien  
adaptés aux *socio=ec1 taux_de_change flottants...*socio=nil  La*socio=nil  plupart*socio=rien  *socio=nil  ont relevé que le 
flottement*socio=ec1 des taux*socio=rien  introduisait *socio=rien  un élément de*socio=nil  risque*socio=uv4 supplémentaire 
*socio=nil  dans les opérations*socio=rien  internationales*socio=te de commerce*socio=ec1 et d'investissement*socio=ec1, 
mais que ce risque*socio=uv4 était immatériel. Aucun des interrogés n'a considéré 
que le flottement*socio=ec1 des taux_de_change*socio=ec1 avait entraîné le refus, le report*socio=rien  
ou la réduction*socio=ec2 d'investissements_étrangers_directs*socio=ec1,, toutefois, 
certains ont signalé que l'on demandait maintenant aux investissements*socio=ec1 
à l'étranger*socio=te *socio=rien  un taux de*socio=nil  rendement*socio=ec1 plus*socio=nil  élevé*socio=uv4,*socio=nil ,*socio=nil  *socio=nil  aucun n'a estimé que le 
flottement*socio=ec1 des taux_de_change*socio=ec1 influait sur*socio=rien  te volume*socio=rien  du commerce*socio=ec1 
*socio=rien  extérieur 
dans l'*socio=nil original*socio=uv2).*socio=nil  


*{ p.19 }
 
Variations des taux_de_change*socio=ec1,*socio=nil  balances*socio=nil  commerciales*socio=ec1 et répartition*socio=uv3 des 
échanges*socio=ec1.*socio=nil  

Les préoccupations*socio=uv4 concernant le*socio=nil  comportement des taux_de_change*socio=ec1 
tiennent pour beaucoup *socio=nil  à l'idée*socio=rien  que ces taux*socio=rien  exercent *socio=rien  une influence 
considérable sur la*socio=nil  structure*socio=ec1 du*socio=nil  commerce*socio=ec1 mondial*socio=te.*socio=nil  *socio=nil  Durant les *socio=rien  dernières 
années d'*socio=nil existence du*socio=nil  système de*socio=nil  bretton_woods*socio=et,*socio=nil  cette*socio=nil  idée s'*socio=nil est 
*socio=nil  surtout manifestée sous la forme*socio=rien  de doléances des États-unis*socio=ac, selon qui 
la surévaluation*socio=ec2 de plus en plus forte*socio=rien  du dollar*socio=ec1 minait peu à peu la 
compétitivité*socio=uv1 américaine*socio=ac sur*socio=rien  les marchés*socio=ec1 mondiaux'. Il *socio=rien  est vrai *socio=nil  que les 
États-unis*socio=ac perdaient depuis *socio=rien  un certain temps du*socio=nil  terrain sur les*socio=nil  marchés*socio=ec1 
mondiaux*socio=te d'*socio=nil exportation*socio=ec1,*socio=nil  *socio=nil  mais cela pouvait s'expliquer de façon*socio=rien  plus 
plausible*socio=uv4 par l'entrée*socio=rien  en jeu*socio=rien  d'exportateurs*socio=ac nouveaux*socio=rien  et par l'élargissement*socio=ec2 
de la concurrence*socio=ec1 mondiale*socio=te au fur*socio=rien  et à mesure*socio=rien  qu'étaient mises en 
exploitation*socio=ec1 de *socio=rien  nouvelles sources d'*socio=nil approvisionnement*socio=ec1.*socio=nil  L'*socio=nil apparition d'*socio=nil un 
déficit*socio=ec1 *socio=nil  dans la balance_des_paiements_courants*socio=ec1 des États-unis*socio=ac à l'époque*socio=te 
tenait plus vraisemblablement*socio=rien  à la politique*socio=et macro-économique de ce 
pays*socio=ac. Puis, à partir de 1973, c'est*socio=rien  l'effet*socio=rien  prétendu des variations*socio=rien  des 
taux_de_change*socio=ec1 sur*socio=rien  la structure*socio=ec1 du commerce*socio=ec1 mondial*socio=te qui s'est*socio=rien  trouvé 
incriminé. On n'en veut pour preuve*socio=ec2 que la crainte*socio=uv1 généralisée de voir 
la dépréciation*socio=ec2 du dollar*socio=ec1 américain*socio=ac entraîner un*socio=rien  accroissement*socio=ec2 de la 
part*socio=rien  des États-unis*socio=ac dans le commerce*socio=ec1 mondial*socio=te d'exportation*socio=ec1, atteignant 
une ampleur*socio=rien  telle qu'il en résulterait de graves*socio=rien  difficultés*socio=ec2 pour les 
industries*socio=ec1 des autres pays*socio=ac qui travaillaient pour l'exportation*socio=ec1 ou 
étaient en concurrence*socio=ec1 avec des importations*socio=ec1. 

Les variations*socio=rien  accusées que les taux_de_change*socio=ec1 et les balances 
commerciales*socio=ec1 ont connues durant les années*socio=rien  70 offrent une excellente*socio=uv4 
occasion*socio=rien  de chercher à savoir*socio=rien  si les mouvements*socio=ec2 des taux_de_change*socio=ec1 
exercent à eux seuls*socio=rien  une influence notable et *socio=rien  directe sur les*socio=nil  courants*socio=te 
d'*socio=nil échanges*socio=ec1.*socio=nil  *socio=nil  Les figures 2 à 9 présentent, sous forme*socio=rien  de graphiques*socio=rien , les 
données relatives*socio=rien  aux taux_de_change*socio=ec1 et aux balances commerciales*socio=ec1 de 
huit pays*socio=ac industriels*socio=ec1, couvrant le commerce*socio=ec1 des produits*socio=rien  manufacturés 
pendant la période*socio=te 1970,,,78. 

D'emblée*socio=rien , il convient de faire deux remarques importantes*socio=rien . La première*socio=rien  
concerne la définition du taux_de_change*socio=ec1 à retenir. Il *socio=rien  est certain *socio=nil  que 
l'évolution*socio=rien  des échanges*socio=ec1 bilatéraux*socio=et présente*socio=rien  parfois de l'intérêt*socio=rien , mais 
nous nous intéressons en général*socio=rien  davantage au commerce*socio=ec1 d'un*socio=rien  pays*socio=ac avec 
l'ensemble*socio=rien  de ses partenaires*socio=ac. Lorsque les principales*socio=rien  monnaies*socio=ec1 
flottent les unes par rapport*socio=rien  aux autres, il faut obligatoirement 
calculer la moyenne*socio=rien  des taux_de_change*socio=ec1 bilatéraux*socio=et entre la monnaie*socio=ec1 du 
pays*socio=ac en question*socio=rien  et celles de ses partenaires*socio=ac. Ce calcul*socio=rien  des 
*socio=ec1 taux_de_change moyens *socio=nil  ,,, ou "effectifs*socio=rien " ,,, est*socio=rien  une *socio=rien  opération 
difficile *socio=nil  pour laquelle il n'y a pas de solution*socio=rien  totalement 
satisfaisante*socio=uv4. Les problèmes*socio=ec2 techniques*socio=rien  qu'il soulève sont analysés 
dans l'Appendice*socio=rien . 
*{ p.28 }
 
L'expérience*socio=ec2 des dix *socio=rien  dernières années a*socio=nil  fait *socio=nil  de mieux en mieux 
comprendre que dans un*socio=rien  monde*socio=te où les taux*socio=rien  d'inflation*socio=ec2 diffèrent d'un*socio=rien  
pays*socio=ac à l'autre, des modifications*socio=rien  des taux_de_change*socio=ec1 sont nécessaires*socio=rien  
pour éviter des distorsions*socio=ec2 de la compétitivité*socio=uv1 internationale*socio=te par les 
prix*socio=ec1. Par conséquent*socio=rien , ce qu'il nous faut savoir*socio=rien , c'est*socio=rien  si ces 
fluctuations*socio=ec2 ont compensé plus ou moins qu'il n'était nécessaire*socio=rien  les 
différences*socio=uv1 entre les taux*socio=rien  d'inflation*socio=ec2 nationaux*socio=te. En corrigeant les 
variations*socio=rien  des taux_de_change*socio=ec1 pour les écarts*socio=rien  entre taux*socio=rien  d'inflation*socio=ec2, 
il *socio=rien  est possible *socio=nil  d'arriver à une estimation*socio=ec2 de la mesure*socio=rien  dans laquelle 
ces variations*socio=rien  ont donné lieu*socio=rien  à des différences*socio=uv1 de compétitivité*socio=uv1,,,prix*socio=ec1 
entre les produits*socio=rien  d'un*socio=rien  pays*socio=ac qui entrent dans le commerce*socio=ec1 international*socio=te 
et ceux de ses partenaires*socio=ac. Ces taux_de_change*socio=ec1 corrigés de l'inflation*socio=ec2 
ont été*socio=rien  qualifiés*socio=uv4 de "taux_de_change*socio=ec1 réels*socio=ec2", par opposition*socio=rien  aux "taux_de_change*socio=ec1 
nominaux*socio=ec1". Lorsqu'on a affaire*socio=ec1 à une moyenne*socio=rien  de plusieurs 
taux_de_change*socio=ec1 réels*socio=ec2 bilatéraux*socio=et, on parle de "taux_de_change*socio=ec1 effectifs*socio=rien  
réels*socio=ec2", par opposition*socio=rien  aux "taux_de_change*socio=ec1 effectifs*socio=rien  nominaux*socio=ec1". 

La deuxième*socio=rien  remarque concerne le rôle*socio=rien  de la demande*socio=ec1 globale dans la 
détermination*socio=rien  de la *socio=ec1 balance commerciale d'*socio=nil un*socio=rien  pays*socio=ac.*socio=nil  Par*socio=nil  exemple*socio=rien ,*socio=nil  *socio=nil  si la 
demande*socio=ec1 intérieure*socio=te globale est*socio=rien  très forte*socio=rien  par rapport*socio=rien  à la demande*socio=ec1 
extérieure*socio=te, les importations*socio=ec1 auront tendance*socio=ec2 à augmenter et les 
exportations*socio=ec1 à décroître (les exportateurs*socio=ac jugeant alors rentable*socio=ec2 de 
livrer une part*socio=rien  accrue de leur production*socio=ec1 sur*socio=rien  le marché*socio=ec1 intérieur*socio=te), ce 
qui entraîne une aggravation*socio=ec2 du *socio=ec1 déficit commercial du*socio=nil  pays*socio=ac,*socio=nil  *socio=nil  ou une 
diminution*socio=ec2 de son excédent*socio=ec1. Si des modifications*socio=rien  des courants*socio=te de 
capitaux*socio=ec1 ou des réserves de devises*socio=ec1 viennent compenser celle de la 
*socio=ec1 balance commerciale,*socio=nil  la*socio=nil  balance *socio=nil  globale des paiements*socio=ec1 du pays*socio=ac ne subira 
pas forcément d'altération, et aucune pression*socio=ec2 ne s'exercera alors sur*socio=rien  
le taux_de_change*socio=ec1. 

Tenant ces *socio=rien  considérations présentes *socio=nil  à l'esprit*socio=rien , nous pouvons maintenant 
examiner les faits*socio=rien . Les figures consacrées aux huit pays*socio=ac contiennent 
les données suivantes*socio=rien : i) taux_de_change*socio=ec1 effectif*socio=rien  réel (TCER), ii) 
valeur*socio=ec1 en dollars*socio=ec1 de la balance*socio=ec1 du commerce*socio=ec1 des produits*socio=rien  manufacturés, 
iii) comme mesure*socio=rien  approximative de la pression*socio=ec2 relative*socio=rien  de la demande*socio=ec1 
globale, courbe générale*socio=rien  du produit_intérieur_brut*socio=rien  
rapportée à celle 
des*socio=rien  PIB*socio=ec1 *socio=rien  des autres pays*socio=ac (à*socio=nil  prix*socio=ec1 constants*socio=ec2 dans les deux cas),*socio=nil  et iv*socio=nil ) 
taux_de_change*socio=ec1 effectif nominal *socio=nil  (TCEN). Chaque pays*socio=ac est*socio=rien  comparé aux 
sept autres de l'échantillon choisi ,,,c'est*socio=rien ,,,à,,,dire que son 
taux_de_change*socio=ec1 *socio=rien  effectif est la*socio=nil  moyenne *socio=nil  pondérée des parités bilatérales*socio=et 
de sa monnaie*socio=ec1 relativement à celles des sept autres pays*socio=ac, sa *socio=ec1 balance 
commerciale est*socio=rien  *socio=nil  celle de ses échanges*socio=ec1 avec les sept autres pays*socio=ac, et la 
courbe de son PIB*socio=ec1 est*socio=rien  rapportée à celle, moyenne*socio=rien  et pondérée, des PIB*socio=ec1 
des sept autres pays*socio=ac. Le choix*socio=uv1 des échelles*socio=rien  répond au souci*socio=rien  de 
faciliter les comparaisons*socio=rien  entre pays*socio=ac. 

L'examen*socio=ec2 des figures conduit aux conclusions *socio=rien  générales suivantes *socio=nil  (sauf 
*socio=rien  indication contraire,*socio=nil  les*socio=nil  taux_de_change*socio=ec1 retenus *socio=nil  sont les 
taux_de_change*socio=ec1 effectifs*socio=rien  réels*socio=ec2): 
*{ p.29 }
 
États-unis*socio=ac. Pendant la période*socio=te de trois ans*socio=rien  qui va de 1970 à 1972, et 
de nouveau*socio=rien  entre mi*socio=rien ,,,76 et fin*socio=rien  78, la dépréciation*socio=ec2 du dollar*socio=ec1 a 
coïncidé avec des aggravations successives*socio=rien  du *socio=ec1 déficit commercial,*socio=nil ,*socio=nil  *socio=nil  à 
moins d'admettre qu'il s'écoule jusqu'à deux ou trois ans*socio=rien  avant que l'effet*socio=rien  
initial*socio=rien  d'une variation*socio=rien  de taux*socio=rien  ne se répercute sur*socio=rien  la *socio=ec1 balance 
commerciale,*socio=nil  *socio=nil  cette donnée ne vient pas soutenir la thèse*socio=rien  selon laquelle 
les variations*socio=rien  des taux_de_change*socio=ec1 peuvent à elles seules*socio=rien  avoir une 
influence *socio=rien  importante sur la*socio=nil  *socio=ec1 balance commerciale.*socio=nil  *socio=nil  Par contre, la théorie*socio=ec2 
selon laquelle l'évolution*socio=rien  relative*socio=rien  du PIB*socio=ec1 joue *socio=rien  un rôle important *socio=nil  dans 
la détermination*socio=rien  de la *socio=ec1 balance commerciale *socio=nil  se trouve étayée par les 
données concernant les six dernières*socio=rien  des *socio=rien  neuf années *socio=nil  considérées. 

Canada*socio=ac. Il n'apparaît guère que les mouvements*socio=ec2 des taux_de_change*socio=ec1 aient 
influé sur*socio=rien  le commerce*socio=ec1, sauf peut,,,être*socio=rien  dans la période*socio=te 1976,,,78, au 
cours*socio=rien  de laquelle la dépréciation*socio=ec2 a coïncidé avec une baisse*socio=ec2 relative*socio=rien  
du PIB*socio=ec1 et une réduction*socio=ec2 du *socio=ec1 déficit commercial.*socio=nil  *socio=nil  Par contre, les données 
relatives*socio=rien  à la quasi-totalité*socio=rien  des *socio=rien  neuf ans *socio=nil  viennent appuyer la théorie*socio=ec2 
selon laquelle la tendance*socio=ec2 de la croissance*socio=uv3 relative*socio=rien  du PIB*socio=ec1 influe de 
*socio=rien  façon importante sur la*socio=nil  *socio=ec1 balance commerciale.*socio=nil  

Japon*socio=ac.*socio=nil  *socio=nil  Les données concernant le Japon*socio=ac sont mitigées. L'excédent*socio=ec1 de la 
*socio=ec1 balance commerciale *socio=nil  a marqué une tendance*socio=ec2 ascendante durant la *socio=rien  majeure 
partie *socio=nil  de la période*socio=te, cependant que le PIB*socio=ec1 japonais*socio=ac connaissait dans l'ensemble*socio=rien  
une progression*socio=ec2 plus rapide*socio=rien  que celui des autres pays*socio=ac. On pourrait 
faire valoir que la croissance*socio=uv3 relativement forte*socio=rien  du PIB*socio=ec1 de 1970 à mi*socio=rien ,,,73 
et l'appréciation*socio=ec2 du yen*socio=ec1 en 1972 se sont conjuguées pour provoquer en 
1973 le *socio=rien  modeste recul *socio=nil  de l'excédent*socio=ec1 commercial*socio=ec1. De même, la réduction*socio=ec2 
de l'avance*socio=rien  prise*socio=rien  par le PIB*socio=ec1 japonais*socio=ac sur*socio=rien  celui des autres pays*socio=ac, 
combinée avec la dépréciation*socio=ec2 du yen*socio=ec1 ,,, toutes deux amorcées au milieu*socio=rien  
de 1974 ,,, ont probablement contribué au très fort*socio=rien  gonflement*socio=ec2 de l'excédent*socio=ec1 
commercial*socio=ec1 à partir des *socio=rien  derniers mois *socio=nil  de 1975. 

République*socio=ac fédérale*socio=et d'Allemagne*socio=ac. La progression*socio=ec2 marquée, puis le recul*socio=rien  
tout aussi marqué, de l'excédent*socio=ec1 commercial*socio=ec1 entre les *socio=rien  derniers mois *socio=nil  de 
1972 et ceux de 1975 ont coïncidé avec *socio=rien  un tassement lent,*socio=nil  *socio=nil  mais 
progressif, de la croissance*socio=uv3 relative*socio=rien  du PIB*socio=ec1 et *socio=rien  un léger renversement 
de*socio=nil  tendance*socio=ec2 du*socio=nil  taux_de_change*socio=ec1 *socio=nil  qui s'appréciait jusqu'alors. Compte*socio=rien  tenu 
des décalages, on pourrait soutenir que le fléchissement*socio=rien , en *socio=rien  gros 
constant,*socio=nil  du*socio=nil  taux_de_change*socio=ec1 *socio=nil  depuis le *socio=rien  deuxième semestre *socio=nil  de 1973 et 
jusqu'à la fin*socio=rien  du *socio=rien  premier semestre *socio=nil  de 1978 a contribué à la reprise, à 
partir de mi*socio=rien ,,,1975, de la croissance*socio=uv3 de l'excédent*socio=ec1 commercial*socio=ec1. 

France*socio=ac. Trois périodes*socio=te ,,,mi*socio=rien  ,,,1972 à début*socio=rien  1974, fin*socio=rien  1975 à mi*socio=rien  ,,,1976, 
et 1978 ,,, sont marquées par de fortes*socio=rien  aggravations du déficit*socio=ec1 du 
commerce*socio=ec1 des produits*socio=rien  manufacturés,, aucune ne s'explique aisément par 
l'évolution*socio=rien  du taux_de_change*socio=ec1 ou l'évolution*socio=rien  relative*socio=rien  du PIB*socio=ec1. La 
dépréciation*socio=ec2 du franc en. 1976 et la stabilisation*socio=et relative*socio=rien  du PIB*socio=ec1 dans 
les débuts*socio=rien  de 1977 ont peut,,,être*socio=rien  contribué à l'allégement*socio=uv3 des 
*socio=ec1 déficits commerciaux *socio=nil  constatés en 1976,,,77. 
*{ p.30 }
 
Italie*socio=ac. Les données pour la période*socio=te qui s'étend de 1970 à mi*socio=rien ,,,1974 
corroborent la thèse*socio=rien  selon laquelle les tendances*socio=ec2 de la croissance*socio=uv3 
relative*socio=rien  du. PIB*socio=ec1 influencent profondément la *socio=ec1 balance commerciale.*socio=nil  *socio=nil  Étant 
donné que l'évolution*socio=rien  du taux_de_change*socio=ec1 durant cette période*socio=te se 
caractérise par une légère*socio=rien  appréciation*socio=ec2 durant les deux années*socio=rien  et demie*socio=rien  
au cours*socio=rien  desquelles l'excédent*socio=ec1 commercial*socio=ec1 a augmenté, et une légère*socio=rien  
dépréciation*socio=ec2 pendant les 21 mois*socio=rien  où il a diminué, on ne peut continuer 
d'invoquer la théorie*socio=ec2 classique des effets*socio=rien  des variations*socio=rien  des 
taux_de_change*socio=ec1 sur*socio=rien  la *socio=ec1 balance commerciale *socio=nil  qu'à condition*socio=rien  de supposer 
qu'il y a *socio=rien  un long *socio=nil  décalage entre une modification*socio=rien  du taux*socio=rien  et son *socio=rien  impact 
initial sur la*socio=nil  *socio=ec1 balance commerciale.*socio=nil  *socio=nil  À partir de mi*socio=rien ,,,1974, les données 
ne permettent plus de tirer des conclusions aussi nettes*socio=rien , encore que la 
stabilisation*socio=et d'ensemble*socio=rien  puis le ralentissement*socio=ec2 progressif de la 
croissance*socio=uv3 relative*socio=rien  du PIB*socio=ec1, amorcés au début*socio=rien  de 1975, aient pu 
contribuer à l'accroissement*socio=ec2 de l'excédent*socio=ec1 commercial*socio=ec1 qui a marqué la 
*socio=rien  deuxième moitié *socio=nil  de la période*socio=te de *socio=rien  neuf ans *socio=nil  considérée. 

Royaume,,,Uni. Les données ne viennent pratiquement pas étayer les 
théories généralement admises concernant l'effet*socio=rien  des taux_de_change*socio=ec1 et 
de la croissance*socio=uv3 relative*socio=rien  du PIB*socio=ec1 sur*socio=rien  la *socio=ec1 balance commerciale.*socio=nil  Le*socio=nil  
taux_de_change reste*socio=rien  *socio=nil  à peu près constant*socio=rien , si l'on *socio=rien  fait abstraction *socio=nil  d'une 
modeste*socio=rien  dépréciation*socio=ec2 intervenue entre les *socio=rien  premiers mois *socio=nil  de 1972 et la 
fin*socio=rien  de 1973 (et coïncidant avec un*socio=rien  déficit*socio=ec1 important*socio=rien  et croissant*socio=rien  de la 
*socio=ec1 balance commerciale)*socio=nil .*socio=nil  *socio=nil  Sauf aux trois derniers*socio=rien  trimestres*socio=te de 1975, où 
elles ont marqué une progression*socio=ec2 modérée, la *socio=ec1 balance commerciale s'*socio=nil est*socio=rien  
*socio=nil  dégradée et la croissance*socio=uv3 relative*socio=rien  du PIB*socio=ec1 s'est*socio=rien  ralentie tout au long*socio=rien  
des *socio=rien  neuf ans *socio=nil  considérés. Ainsi, les données concernant le Royaume,,,Uni 
font très fréquemment ressortir une réalité*socio=ec2, implicite dans notre 
analyse*socio=rien  du cas*socio=rien  des autres pays*socio=ac (en_particulier*socio=rien  du Japon*socio=ac), à savoir*socio=rien  que 
des facteurs*socio=rien  autres que les taux_de_change*socio=ec1 et la croissance*socio=uv3 relative*socio=rien  du 
PIB*socio=ec1 peuvent influer sur*socio=rien  la tendance*socio=ec2 générale*socio=rien  de la balance*socio=ec1 nationale*socio=te du 
commerce*socio=ec1 des produits*socio=rien  manufacturés. 

Suisse*socio=ac. Bien*socio=rien  que les données soient relativement peu concluantes*socio=rien , on 
peut faire valoir que l'aggravation*socio=ec2 progressive*socio=rien  du *socio=ec1 déficit commercial,*socio=nil  
*socio=nil  patent entre 1971 et 1974, a résulté, du moins en partie*socio=rien , de l'appréciation*socio=ec2 
progressive*socio=rien  du franc entre les *socio=rien  premiers mois *socio=nil  de 1970 et ceux de 1973,, 
cet argument se trouve étayé par le fait*socio=rien  que la croissance*socio=uv3 relative*socio=rien  du 
PIB*socio=ec1 a été*socio=rien  généralement constante*socio=rien  ou en baisse*socio=ec2 pendant la plus *socio=rien  grande 
partie *socio=nil  de la période*socio=te où le *socio=ec1 déficit commercial s'*socio=nil est*socio=rien  *socio=nil  creusé. Après*socio=rien  avoir 
très fortement diminué en 1975 (en raison*socio=rien  surtout du ralentissement*socio=ec2 
marqué de la croissance*socio=uv3 relative*socio=rien  du PIB*socio=ec1 en 1974,,,75), le déficit*socio=ec1 du 
commerce*socio=ec1 des produits*socio=rien  manufacturés a recommencé à augmenter à *socio=rien  un rythme 
*socio=nil  modéré et assez régulier*socio=ec2. La très forte*socio=rien  montée du taux_de_change*socio=ec1 réel 
amorcée à la fin*socio=rien  du *socio=rien  premier semestre *socio=nil  de 1977 n'a eu, jusqu'à la fin*socio=rien  de 
1978, aucun effet*socio=rien  perceptible sur*socio=rien  l'évolution*socio=rien  de la *socio=ec1 balance commerciale.*socio=nil  

*socio=nil  Conclusions à tirer des données. 

Les données relatives*socio=rien  aux huit pays*socio=ac ne viennent pas étayer la théorie*socio=ec2 
selon laquelle les variations*socio=rien  des taux_de_change*socio=ec1 exercent à elles 
*socio=rien  seules un effet notable*socio=nil  sur la*socio=nil  balance*socio=ec1 du*socio=nil  commerce*socio=ec1 des*socio=nil  produits 
*socio=nil  manufacturés. Dans certains cas*socio=rien , surtout ceux des États-unis*socio=ac et de l'Italie*socio=ac, 
le mouvement*socio=ec2 prolongé des taux_de_change*socio=ec1 dans une même direction*socio=et a 
coïncidé avec un*socio=rien  mouvement*socio=ec2 de la *socio=ec1 balance commerciale en*socio=nil  *socio=rien  sens contraire 
*socio=nil  de celui postulé par la thèse*socio=rien  généralement admise en la matière*socio=rien . 
*{ p.31 }
 
Cette *socio=rien  thèse est *socio=nil  encore infirmée, ne serait,,,ce que plus indirectement, 
lorsque la *socio=ec1 balance commerciale s'*socio=nil est*socio=rien  *socio=nil  modifiée tandis que le 
taux_de_change*socio=ec1 restait plus ou moins stable*socio=uv4. En général*socio=rien , le *socio=rien  seul moyen 
*socio=nil  de faire admettre, ne fût,,,ce que partiellement, la thèse*socio=rien  
conventionnelle serait de faire valoir l'existence*socio=rien  de longs*socio=rien  décalages 
souvent de deux ans*socio=rien  ou davantage ,,, entre la variation*socio=rien  d'un*socio=rien  
taux_de_change*socio=ec1 et son *socio=rien  impact initial sur la*socio=nil  *socio=ec1 balance commerciale.*socio=nil  

La*socio=nil  tendance*socio=ec2 *socio=nil  de la croissance*socio=uv3 du PIB*socio=ec1 d'un*socio=rien  pays*socio=ac relativement à celle des 
PIB*socio=ec1 d'autres pays*socio=ac paraît avoir, en soi*socio=rien , *socio=rien  un effet *socio=nil  plus marqué sur*socio=rien  la 
balance*socio=ec1 du commerce*socio=ec1 des produits*socio=rien  manufacturés, même si, là encore, les 
données ne sont pas nécessairement concluantes*socio=rien . Celles qui concernent 
les États-unis*socio=ac, le Canada*socio=ac, l'Italie*socio=ac et, dans une *socio=rien  moindre mesure,*socio=nil  la*socio=nil  
Suisse*socio=ac,*socio=nil  *socio=nil  sont les plus positives*socio=uv4 à cet égard*socio=rien . La *socio=rien  situation est moins*socio=nil  
nette *socio=nil  en ce qui concerne la France*socio=ac et la République*socio=ac fédérale*socio=et d'Allemagne*socio=ac, 
tandis que les données concernant le Royaume,,,Uni et le Japon*socio=ac vont à 
l'encontre*socio=rien  de la théorie*socio=ec2 conventionnelle. Les données enregistrées dans 
ces deux pays*socio=ac, mais aussi dans d'autres pays*socio=ac pendant des périodes*socio=te plus 
courtes*socio=rien , appellent l'attention*socio=rien  sur*socio=rien  le fait*socio=rien  que des facteurs*socio=rien  autres que 
le taux_de_change*socio=ec1 et la croissance*socio=uv3 relative*socio=rien  du PIB*socio=ec1 peuvent influer 
*socio=rien  notablement sur la*socio=nil  balance*socio=ec1 du*socio=nil  commerce*socio=ec1 des*socio=nil  produits *socio=nil  manufacturés. 

Quant au rapport*socio=rien  entre l'évolution*socio=rien  tendancielle du taux_de_change*socio=ec1 
*socio=rien  effectif nominal *socio=nil  d'une part*socio=rien  et du taux_de_change*socio=ec1 effectif*socio=rien  réel de l'autre, 
les huit pays*socio=ac se divisent en trois groupes*socio=rien . Aux États-unis*socio=ac, au Canada*socio=ac 
et en France*socio=ac, les deux courbes ont suivi des trajectoires plus ou moins 
identiques. En Italie*socio=ac et au Royaume,,,Uni ,,, c'est*socio=rien ,,,à,,,dire dans les 
deux pays*socio=ac qui ont connu les taux*socio=rien  d'inflation*socio=ec2 les plus élevés*socio=uv4 ,,, le 
taux_de_change*socio=ec1 nominal*socio=rien  s'est*socio=rien  fortement déprécié pendant la plus *socio=rien  grande 
partie *socio=nil  de la période*socio=te, alors que le taux_de_change*socio=ec1 réel est*socio=rien  resté 
relativement stable*socio=uv4. L'inverse s'est*socio=rien  produit*socio=rien  au Japon*socio=ac, en République*socio=ac 
fédérale*socio=et d'Allemagne*socio=ac et en Suisse*socio=ac. Dans le cas*socio=rien  de ces deux derniers*socio=rien  
pays*socio=ac, où les taux*socio=rien  d'inflation*socio=ec2 étaient faibles*socio=rien , les appréciations 
marquées du taux_de_change*socio=ec1 nominal*socio=rien  ont coïncidé avec des variations*socio=rien  
beaucoup moins accentuées du taux_de_change*socio=ec1 réel. En somme*socio=rien , les 
Mouvements*socio=ec2 des *socio=ec1 taux_de_change nominaux *socio=nil  ont largement contribué (sauf en 
partie*socio=rien  au Japon*socio=ac) au maintien*socio=rien  des structures*socio=ec1 de la compétitivité*socio=uv1,,,prix*socio=ec1 
internationale*socio=te malgré la grande*socio=rien  disparité*socio=uv1 des taux*socio=rien  d'inflation*socio=ec2 
nationaux*socio=te. 

Cette conclusion est*socio=rien  conforme*socio=uv4 aux enseignements*socio=et de la théorie*socio=ec2 dans la 
mesure*socio=rien  où les perturbations*socio=ec2 des taux_de_change*socio=ec1 résultent 
essentiellement de Phénomènes*socio=rien  monétaires*socio=ec1, tels les écarts*socio=rien  entre taux*socio=rien  d'inflation*socio=ec2. 
Lorsque les perturbations*socio=ec2 sont "réelles*socio=ec2", tenant par exemple*socio=rien  à une très 
mauvaise*socio=rien  récolte ou à la découverte d'une importante*socio=rien  ressource*socio=ec1 nouvelle*socio=rien , 
le taux_de_change*socio=ec1 nominal*socio=rien  d'un*socio=rien  pays*socio=ac ne suivra pas nécessairement la 
voie*socio=rien  tracée par la disparité*socio=uv1 des taux*socio=rien  d'inflation*socio=ec2, auquel cas*socio=rien  c'est*socio=rien  le 
taux_de_change*socio=ec1 réel qui se trouvera affecté. 
*{ p.32 }
 
Quelques autres résultats*socio=rien . 

Les résultats*socio=rien  que nous venons d'esquisser rejoignent les conclusions du 
*socio=rien  Rapport annuel *socio=nil  1979 de la banque_des_règlements_internationaux*socio=ac. Sur*socio=rien  la 
base*socio=rien  de graphiques*socio=rien  reprenant les données relatives*socio=rien  à un*socio=rien  plus *socio=rien  grand 
nombre de*socio=nil  pays*socio=ac industriels*socio=ec1 *socio=nil  (Il 7, contre 8 ici) et à une période*socio=te 
légèrement plus courte*socio=rien  (1973,,,78), ainsi que de *socio=rien  concepts différents du*socio=nil  
taux_de_change*socio=ec1 effectif *socio=nil  réel, de la balance*socio=ec1 extérieure*socio=te et de la demande*socio=ec1 
intérieure*socio=te relative*socio=rien , les économistes*socio=ac de la B.R.I. sont parvenus à la 
conclusion suivante*socio=rien : 

L'examen*socio=ec2 des graphiques*socio=rien  révèle pour le moins que, quels que soient les 
autres *socio=rien  facteurs susceptibles *socio=nil  théoriquement d'affecter le montant*socio=ec1 des 
exportations*socio=ec1 et des importations*socio=ec1 réelles*socio=ec2, ce sont les variations*socio=rien  des 
pressions*socio=ec2 relatives*socio=rien  de la demande*socio=ec1 (par comparaison*socio=rien  avec les tendances*socio=ec2 
antérieures*socio=te) qui ont exercé en fait*socio=rien  l'influence prépondérante*socio=rien  au cours*socio=rien  
de ces six *socio=rien  dernières années,*socio=nil  *socio=nil  et ce malgré le passage*socio=rien  à un*socio=rien  régime*socio=et de 
*socio=ec1 taux_de_change flottants *socio=nil  (p. 24). 



Nos conclusions, comme celles de la B.R.I., s'appuient sur*socio=rien  l'examen*socio=ec2 
visuel de diagrammes statistiques*socio=ec2. D'autres chercheurs*socio=ac ont eu recours*socio=ec1 à 
des analyses*socio=rien  statistiques*socio=ec2 et économétriques*socio=ec2 complexes pour déterminer 
s'il existait des relations*socio=rien  systématiques entre variables,,,clés*socio=rien , qui 
n'apparaîtraient pas nécessairement à l'oeil*socio=rien  nu. Le lecteur trouvera ci,,,après*socio=rien  
*socio=rien  un bref *socio=nil  résumé des résultats*socio=rien  de cinq*socio=rien  études*socio=ec2 de ce type*socio=rien . 

1 ) Brillembourg (1977) a étudié la relation*socio=rien  entre, d'une part*socio=rien , les 
variations*socio=rien  de diverses*socio=rien  quantifications de l'indice_des_prix*socio=ec1 relatifs*socio=rien  (IPR) 
d'un*socio=rien  pays*socio=ac correspondant au taux_de_change*socio=ec1 effectif*socio=rien  réel dans notre 
terminologie ,,, et, d'autre part*socio=rien , sa *socio=ec1 balance commerciale *socio=nil  et sa 
balance_des_paiements*socio=ec1 globale. Ses données portaient sur*socio=rien  14 pays*socio=ac 
industriels*socio=ec1 et sur*socio=rien  la période*socio=te allant du milieu*socio=rien  de 1963 à la fin*socio=rien  de 1974. 
Résumant les résultats*socio=rien  de son étude*socio=ec2, Brillembourg relève*socio=rien  que 

... sur*socio=rien  la base*socio=rien  de la *socio=ec1 balance commerciale *socio=nil  (qui présente*socio=rien  une relation*socio=rien  
plus claire*socio=rien  avec l'IPR que ne le fait*socio=rien  la balance*socio=ec1 globale), les 
résultats*socio=rien  dénotent qu'un*socio=rien  accroissement*socio=ec2 de HPR [c'est*socio=rien ,,,à,,,dire une 
diminution*socio=ec2 de la compétitivité*socio=uv1 des prix*socio=ec1 ] a tendance*socio=ec2 à améliorer la 
balance_des_paiements*socio=ec1. Ce résultat*socio=rien  assez inattendu*socio=rien  met surtout en 
lumière*socio=rien  la complexité*socio=rien  de la relation*socio=rien  entre IPR et balance_des_paiements*socio=ec1 
,,, relation*socio=rien  qui peut varier à la fois*socio=rien  dans son ampleur*socio=rien  et dans son 
sens*socio=rien  ,,, négatif*socio=rien  ou positif*socio=uv4 selon la *socio=rien  cause profonde *socio=nil  de la modification*socio=rien  
de l'IPR (pp. 96,,,97). 

D'autre part*socio=rien , 

... non seulement l'IPR n'a pas permis d'expliquer de façon*socio=rien  
satisfaisante*socio=uv4 l'évolution*socio=rien  passée de la balance_des_paiements*socio=ec1, mais les 
réactions de cette balance*socio=ec1 aux variations*socio=rien  de HPR semblent complexes et 
éphémères, deux caractéristiques*socio=rien  qui réduisent l'utilité*socio=rien  de HPR comme 
outil*socio=rien  de prévision*socio=ec2. Ces résultats*socio=rien  ne sont peut,,,être*socio=rien  
pas très surprenants puisque, après*socio=rien  tout, il paraît normal*socio=rien  que la 
balance_des_paiements*socio=ec1 réagisse à divers stimulants*socio=ec2 qui ne sont pas pris 
en considération*socio=rien  dans HPR (p. 97). 
*{ p.33 }
 
2) Bhagwati et Onitsuka (1974) ont analysé l'effet*socio=rien  des dévaluations*socio=ec2 des 
années*socio=rien  1960 dans 46 pays_en_voie_de_développement*socio=ac. Pour le sous,,,groupe*socio=rien  
de 19 pays*socio=ac dont les dévaluations*socio=ec2 ont été*socio=rien  autonomes*socio=uv2 (c'est*socio=rien ,,,à,,,dire n'ont 
pas *socio=rien  fait suite *socio=nil  à la dévaluation*socio=ec2 de la monnaie*socio=ec1 d'un*socio=rien  partenaire*socio=ac ou d'un*socio=rien  
concurrent commercial*socio=ec1 important*socio=rien ) et n'ont pas été*socio=rien  immédiatement 
précédées ou suivies d'une autre dévaluation*socio=ec2, ces auteurs*socio=rien  concluent que, 
dans presque tous les cas*socio=rien , 

... les résultats*socio=rien  à l'exportation*socio=ec1 ont été*socio=rien  sensiblement meilleurs*socio=rien  
pendant les trois ans*socio=rien  qui ont suivi la dévaluation*socio=ec2, si on les compare à 
la tendance*socio=ec2 à *socio=rien  moyen terme des*socio=nil  années antérieures*socio=te *socio=nil  et aux résultats*socio=rien  des 
trois années*socio=rien  qui ont précédé l'opération*socio=rien . Une *socio=rien  caractéristique majeure 
des*socio=nil  résultats *socio=nil  à l'exportation*socio=ec1 après*socio=rien  la dévaluation*socio=ec2 a été*socio=rien  l'efficacité*socio=uv3 
des politiques*socio=et financières*socio=ec1 d'appoint*socio=rien  en matière*socio=rien  d'encadrement*socio=rien  de la 
demande*socio=ec1 intérieure*socio=te et celle des politiques*socio=et de développement*socio=uv3 
concomitantes en matière*socio=rien  de transfert de ressources*socio=ec1 vers le secteur*socio=rien  
exportation*socio=ec1 (p. 460, non souligné dans l'original*socio=uv2). 

Pour ce qui concerne tous les pays*socio=ac considérés, 

Le plus souvent, les importations*socio=ec1 ont continué d'augmenter après*socio=rien  la 
dévaluation*socio=ec2 et, dans la majorité*socio=rien  des cas*socio=rien , leur taux_de_croissance*socio=ec1 a été*socio=rien  
plus élevé*socio=uv4 qu'auparavant. Ainsi, la poussée de la demande*socio=ec1 d'importations*socio=ec1 
résultant*socio=rien  de l'intensification*socio=ec2 de l'activité*socio=rien  économique*socio=ec1 intérieure*socio=te sous 
l'impulsion des industries*socio=ec1 d'exportation*socio=ec1 et des mesures*socio=et [concomitantes] 
de libéralisation*socio=et des importations*socio=ec1 a été*socio=rien  plus forte*socio=rien  que l'effet*socio=rien  exercé 
en direction*socio=et opposée sur*socio=rien  les prix*socio=ec1 par la dévaluation*socio=ec2. En outre, l'accroissement*socio=ec2 
des disponibilités*socio=rien  en devises*socio=ec1, qui a résulté de l'augmentation 
exportations*socio=ec1 et de la plus grande*socio=rien  facilité d'accès*socio=uv1 au capital*socio=ec1 étranger*socio=te, 
a permis de traduire la demande*socio=ec1 accrue en importations*socio=ec1 effectives*socio=rien  (p. 
461, non souligné dans l'original*socio=uv2). 

3) Artus (Il 975) a analysé en détail*socio=rien  l'effet*socio=rien  de la dévaluation*socio=ec2 de la 
livre sterling*socio=ec1 intervenue en 1967. Il conclut: "le volume*socio=rien  des 
exportations*socio=ec1 de demi-produits et de produits*socio=rien  finis s'est*socio=rien  accru 
rapidement sous l'effet*socio=rien  de la dévaluation*socio=ec2... [et le] volume*socio=rien  des 
importations*socio=ec1 de produits*socio=rien  finis a baissé considérablement*socio=rien  aussi du fait*socio=rien  
de la dévaluation*socio=ec2 ", ajoutant que "les mesures*socio=et d'austérité salariale*socio=ec1 de 
1968,,,69 et la *socio=et politique budgétaire et*socio=nil  monétaire*socio=ec1 restrictive*socio=uv4 *socio=nil  datant du 
*socio=rien  deuxième semestre *socio=nil  de 1968 ,,, *socio=rien  après un an et*socio=nil  demi de*socio=nil  *socio=ec2 gestion 
expansionniste *socio=nil  de la demande*socio=ec1 ,,, ont probablement été*socio=rien  les *socio=rien  Principaux 
facteurs du*socio=nil  succès*socio=uv1 *socio=nil  de la dévaluation*socio=ec2" (pp. 630,,,631, non souligné dans 
le texte*socio=rien ). 

a Les résultats*socio=rien  de ces études*socio=ec2 étayent deux thèses*socio=rien  étroitement liées l'une 
à l'autre et largement acceptées par les économistes*socio=ac ,,, à savoir*socio=rien  que 
les variations*socio=rien  des taux_de_change*socio=ec1 ne sont qu'un*socio=rien  des facteurs*socio=rien , parmi d'autres, 
Susceptibles*socio=rien  d'exercer une influence sur*socio=rien  la *socio=ec1 balance commerciale,*socio=nil  *socio=nil  et qu'une 
variation*socio=rien  du taux_de_change*socio=ec1 qui ne peut s'appuyer sur*socio=rien  des modifications*socio=rien  
appropriées des politiques*socio=et monétaires*socio=ec1 et budgétaires*socio=et n'aura aucun effet*socio=rien  
durable*socio=uv4 (ni même, pour certains, d'effet*socio=rien  temporaire*socio=rien ) sur*socio=rien  la *socio=ec1 balance 
commerciale d'*socio=nil un*socio=rien  pays*socio=ac.*socio=nil  
*{ p.34 }
 
*socio=nil  Pourtant, les *socio=ec2 études empiriques *socio=nil  négligent souvent la question*socio=rien  
fondamentale*socio=uv4 de la contribution*socio=uv1 relative*socio=rien  de la variation*socio=rien  du 
taux_de_change*socio=ec1. Si l'on nous dit que la dévaluation*socio=ec2 n'a " marché*socio=ec1" que 
parce qu'elle a été*socio=rien  appuyée par des mesures*socio=et d'austérité monétaire*socio=ec1 et 
budgétaire*socio=et, comment pouvons,,,nous juger de sa contribution*socio=uv1 propre*socio=rien  à l'évolution*socio=rien  
de la *socio=ec1 balance commerciale?*socio=nil  *socio=nil  Si les politiques*socio=et d'austérité avaient été*socio=rien  
adoptées sans s'accompagner d'une dévaluation*socio=ec2, qu'en aurait,,,il été*socio=rien  de 
la *socio=ec1 balance commerciale *socio=nil  et de la balance_des_paiements*socio=ec1? À cet égard*socio=rien , les 
quatrième*socio=rien  et cinquième*socio=rien  études*socio=ec2 sont particulièrement intéressantes*socio=rien . 

4) Dans son étude*socio=ec2 (1979), Miles cherche à "... déterminer si, en 
moyenne*socio=rien , la dévaluation*socio=ec2 améliore la *socio=ec1 balance commerciale *socio=nil  ou la 
balance_des_paiements*socio=ec1" (P. 601 ). Après*socio=rien  avoir relevé les principales*socio=rien  
lacunes*socio=ec2 de précédentes*socio=rien  études*socio=ec2 analytiques*socio=rien , il part*socio=rien  de données portant 
sur*socio=rien  14 pays*socio=ac (dont 8 de l'OCDE*socio=ac) et sur*socio=rien  les années*socio=rien  1956,,,72 pour 
réaliser quatre *socio=rien  analyses distinctes des*socio=nil  éléments de*socio=nil  jugement*socio=uv1 *socio=nil  ainsi 
réunis. Dans chaque cas*socio=rien , il essaie d'évaluer l'effet*socio=rien  propre*socio=rien  de la 
variation*socio=rien  des taux_de_change*socio=ec1 en tenant dûment compte*socio=rien  des influences 
distinctes*socio=rien  de la croissance_économique*socio=ec1, de la politique*socio=et monétaire*socio=ec1 et du 
niveau*socio=rien  de la consommation*socio=ec1 de l'État*socio=ac par rapport*socio=rien  à la production*socio=ec1 
nationale*socio=te. Après*socio=rien  avoir constaté que la croissance*socio=uv3, la politique*socio=et 
monétaire*socio=ec1 et la consommation*socio=ec1 de l'État*socio=ac ont chacune *socio=rien  un effet sur la*socio=nil  
*socio=ec1 balance commerciale,*socio=nil  *socio=nil  il conclut que les résultats*socio=rien  de son étude*socio=ec2 "... 
viennent en général*socio=rien  étayer la thèse*socio=rien  de Laffer (1976) et de Salant (1976), 
selon laquelle la dévaluation*socio=ec2 n'améliore pas la *socio=ec1 balance commerciale 
*socio=nil  mais améliore la balance_des_paiements*socio=ec1" (p. 617). Cette conclusion, 
quant à elle, implique que la dévaluation*socio=ec2 a *socio=rien  un effet sur le*socio=nil  compte des*socio=nil  
opérations en*socio=nil  capital*socio=ec1 *socio=nil  ,,, conduisant ou bien*socio=rien  à un*socio=rien  accroissement*socio=ec2 des 
entrées nettes*socio=rien  ou bien*socio=rien  à une diminution*socio=ec2 des sorties nettes*socio=rien . Cela tient 
à ce que la dévaluation*socio=ec2 fait*socio=rien  monter le niveau*socio=rien  des prix*socio=ec1 intérieurs*socio=te, 
réduisant ainsi la valeur*socio=ec1 réelle*socio=ec2 de la masse monétaire*socio=ec1,, il s'ensuit 
une raréfaction des moyens*socio=ec1 de paiement*socio=ec1 qui entraîne un*socio=rien  relèvement*socio=ec2 des 
taux_d'_intérêt*socio=ec1 dans le pays*socio=ac, par rapport*socio=rien  aux taux*socio=rien  pratiqués à l'étranger*socio=te. 
Cette raréfaction découle du fait*socio=rien  que la dévaluation*socio=ec2 réduit la valeur*socio=ec1 
des liquidités*socio=ec1 détenues*socio=rien  par le public*socio=et, qui cherche par voie*socio=rien  de 
conséquence*socio=rien  à échanger certains des titres*socio=rien  en sa possession contre des 
liquidités*socio=ec1. Le rapport*socio=rien  souhaité entre liquidités*socio=ec1 et titres*socio=rien  se rétablit 
à mesure*socio=rien  que les entrées supplémentaires*socio=rien  en devises*socio=ec1 résultant*socio=rien  des 
opérations*socio=rien  en capital*socio=ec1 sont changées en monnaie*socio=ec1 nationale*socio=te par la 
banque_centrale*socio=ac. 

Les statistiques*socio=ec2 utilisées par Miles diffèrent quelque peu de celles 
dont nous nous sommes servis dans nos figures. D'abord*socio=rien , elles portent 
sur*socio=rien  l'époque*socio=te où les taux_de_change*socio=ec1 étaient fixes et concernent donc des 
dévaluations*socio=ec2 officielles et non des dépréciations affectant les 
taux_de_change*socio=ec1 souples*socio=uv4. Bien*socio=rien  qu'il soit difficile*socio=rien  de dégager exactement 
les différences*socio=uv1 éventuelles*socio=rien  entre les deux situations*socio=rien , on pourrait 
faire valoir que l'effet*socio=rien  d'une dépréciation*socio=ec2 sur*socio=rien  la *socio=ec1 balance commerciale 
*socio=nil  serait encore plus faible*socio=rien  que tout *socio=rien  effet éventuel *socio=nil  d'une dévaluation*socio=ec2 
officielle*socio=et, car il faudrait peut,,,être*socio=rien  *socio=rien  un certain temps aux*socio=nil  
importateurs*socio=ac *socio=nil  et aux exportateurs*socio=ac ,,, qui acceptent une dévaluation*socio=ec2 
comme une réalité*socio=ec2 ,,, pour se persuader que la variation*socio=rien  d'un*socio=rien  
taux_de_change*socio=ec1 flottant n'a pas *socio=rien  un caractère *socio=nil  purement passager. 
*{ p.35 }
 
Miles a analysé les variations*socio=rien  des *socio=ec1 taux_de_change nominaux,*socio=nil  *socio=nil  alors que 
nos graphiques*socio=rien  mettent l'accent*socio=rien  sur*socio=rien  le rôle*socio=rien  des variations*socio=rien  des 
taux_de_change*socio=ec1 réels*socio=ec2, corrigés de l'inflation*socio=ec2. Cela ne constitue pas, 
toutefois, une *socio=rien  différence importante *socio=nil  car la variation*socio=rien  d'un*socio=rien  
taux_de_change*socio=ec1 fixe modifie initialement dans une *socio=rien  proportion 
équivalente le*socio=nil  taux_de_change*socio=ec1 *socio=nil  réel. À très court_terme*socio=te, tout mouvement*socio=ec2 
compensateur des prix*socio=ec1 serait négligeable*socio=rien , à moins que le pays*socio=ac ne se 
trouve en situation*socio=rien  d'hyperinflation. 

5) Steinherr (1980) a étudié le cas*socio=rien  de la République*socio=ac fédérale*socio=et d'Allemagne*socio=ac 
en vue*socio=rien  d'expliquer pourquoi une modification*socio=rien  des taux_de_change*socio=ec1 peut 
être*socio=rien  suivie d'un*socio=rien  mouvement*socio=ec2 de la *socio=ec1 balance commerciale *socio=nil  dans le sens*socio=rien  
opposé à celui postulé par la théorie*socio=ec2 usuelle. Il conclut comme suit: 

S'agissant d'économies*socio=ec1 dans lesquelles les termes_de_l'_échange*socio=ec1 ne sont 
pas déterminés de l'extérieur 
modification du 
taux_de_change*socio=ec1 réel sur la *socio=ec1 balance commerciale *socio=nil  ne peuvent être*socio=rien  
appréciés ni facilement ni dans l'abstrait. Comme on l'a démontré plus 
haut*socio=rien , ces effets*socio=rien  dépendent d'un*socio=rien  *socio=rien  certain nombre de*socio=nil  caractéristiques 
*socio=nil  structurelles de l'économie*socio=ec1 ainsi que de l'étendue et de la nature*socio=rien  des 
autres politiques*socio=et mises en oeuvre*socio=rien . Pour apprécier comme il convient les 
effets*socio=rien  [de la modification*socio=rien  du taux_de_change*socio=ec1 ] sur*socio=rien  la *socio=ec1 balance 
commerciale,*socio=nil  *socio=nil  il semble qu'il faille disposer d'une masse très abondante*socio=rien  
de renseignements*socio=ec2 sur*socio=rien  les *socio=ec1 structures économiques et*socio=nil  sur*socio=rien  le*socio=nil  comportement*socio=rien  
des*socio=nil  salariés*socio=ac *socio=nil  et des entreprises*socio=ac, qui sont peut-être hors de portée*socio=rien  des 
responsables*socio=ac de la politique_économique*socio=ec1. C'est*socio=rien  pourquoi il peut *socio=rien  être 
malaisé *socio=nil  dans la pratique*socio=et de prédire ne serait,,,ce que la direction*socio=et des 
effets*socio=rien  à court*socio=rien  et à *socio=rien  moyen terme,*socio=nil  sur la*socio=nil  *socio=ec1 balance commerciale,*socio=nil  *socio=nil  d'une 
modification*socio=rien  du taux_de_change*socio=ec1 supérieure*socio=rien  à l'écart*socio=rien  entre les taux*socio=rien  d'inflation*socio=ec2 
(p. 21 ). 

Résumé de l'analyse*socio=rien  des données. 

Les faits*socio=rien  amènent à conclure que dans l'ensemble*socio=rien , sinon dans tous les 
cas*socio=rien , les variations*socio=rien  de la pression*socio=ec2 relative*socio=rien  de la demande*socio=ec1 globale ,,,variable 
sur*socio=rien  laquelle la politique*socio=et macro-économique peut agir directement ,,, 
expliquent mieux les modifications*socio=rien  de la *socio=ec1 balance commerciale *socio=nil  ou de 
celle des paiements_courants*socio=ec1 que les variations*socio=rien  des *socio=ec1 taux_de_change 
nominaux *socio=nil  ou même réels*socio=ec2. Tandis que les *socio=ec1 taux_de_change nominaux *socio=nil  ont 
largement fluctué après*socio=rien  1973, les taux_de_change*socio=ec1 effectifs*socio=rien  réels*socio=ec2 
estimés sont restés beaucoup plus stables*socio=uv4. 
Il est*socio=rien  extrêmement difficile*socio=rien  de déterminer s'il existe une relation*socio=rien  
prévisible*socio=uv4 et autonome entre variations*socio=rien  des taux_de_change*socio=ec1 et courants*socio=te 
d'échanges*socio=ec1. Nous savons qu'une telle relation*socio=rien , si elle existe, n'intervient 
qu'après*socio=rien  *socio=rien  un laps de*socio=nil  temps considérable.*socio=nil  
*{ p.36 }
 
Or,*socio=nil  dans*socio=nil  un monde*socio=te économique*socio=ec1 fonctionnant*socio=nil  sur la*socio=nil  base *socio=nil  d'une 
multiplicité*socio=rien  de contrats*socio=ec1 de différentes*socio=rien  durées, sur*socio=rien  des renseignements*socio=ec2 
nettement imparfaits concernant les marchés*socio=ec1 des produits*socio=rien  (notamment 
ceux qui ne sont pas homogènes*socio=uv4) et des services*socio=ec1, et sur*socio=rien  l'incertitude*socio=uv3 
quant à la nature*socio=rien  (temporaire*socio=rien  ou permanente*socio=te) des variations*socio=rien  des 
taux_de_change*socio=ec1, le *socio=rien  volume physique des*socio=nil  exportations*socio=ec1 *socio=nil  et des importations*socio=ec1 
ne peut pas s'adapter*socio=rien  promptement à la variation*socio=rien  du taux_de_change*socio=ec1 (voir 
aussi la note 6). C'est*socio=rien , par exemple*socio=rien , cette lenteur*socio=rien  de l'ajustement*socio=et du 
volume*socio=rien  des échanges*socio=ec1 qui explique l'"effet*socio=rien  de courbe en J", à savoir*socio=rien  qu'une 
modification*socio=rien  du taux_de_change*socio=ec1 accroît initialement le déséquilibre*socio=uv4 des 
paiements*socio=ec1 qu'elle *socio=rien  est censée *socio=nil  contribuer à corriger. 

La principale*socio=rien  difficulté*socio=ec2 tient au *socio=rien  facteur temporel.*socio=nil  *socio=nil  Pour essayer d'évaluer 
l'influence autonome d'une variation*socio=rien  des taux_de_change*socio=ec1, il faut "supposer 
constants*socio=ec2" tous les autres facteurs*socio=rien  qui exercent *socio=rien  un effet sur les*socio=nil  
courants*socio=te d'*socio=nil échanges*socio=ec1,*socio=nil  *socio=nil  y compris ceux qui sont modifiés de propos*socio=rien  
délibéré pour favoriser l'ajustement*socio=et,, or*socio=rien , il n'est*socio=rien  jamais possible*socio=rien  de 
le faire de façon*socio=rien  entièrement satisfaisante*socio=uv4. Il n'y a donc rien*socio=rien  d'étonnant*socio=rien  
à ce que les économistes*socio=ac qui prétendent avoir trouvé des preuves*socio=ec2 de l'existence*socio=rien  
d'une telle relation*socio=rien  autonome évaluent très diversement le *socio=rien  délai 
nécessaire *socio=nil  pour que se fassent sentir les effets*socio=rien  attendus de la 
variation*socio=rien  du taux_de_change*socio=ec1: 4 à 36 mois*socio=rien  pour les importations*socio=ec1, 
davantage même pour les exportations*socio=ec1 (Magee, 1975, et Kennen et Pack, 
1980). En bref*socio=rien , rien*socio=rien  ne permet d'affirmer de façon*socio=rien  irréfutable que les 
variations*socio=rien  des taux_de_change*socio=ec1 qui se sont produites au cours*socio=rien  des années*socio=rien  
70 ont faussé les courants*socio=te d'échanges*socio=ec1 internationaux*socio=te. 

Comme ces conclusions vont à l'encontre*socio=rien  d'une idée*socio=rien  largement admise en 
la matière*socio=rien , nous ne pouvons nous contenter de présenter simplement des 
statistiques*socio=ec2. Il nous faut analyser la théorie*socio=ec2 contemporaine*socio=te du rôle*socio=rien  
des variations*socio=rien  des taux_de_change*socio=ec1 dans le processus*socio=te d'ajustement*socio=et de la 
balance_des_paiements*socio=ec1. 

Le rôle*socio=rien  des taux_de_change*socio=ec1 dans l'analyse*socio=rien  du processus*socio=te d'ajustement*socio=et de 
la balance_des_paiements*socio=ec1. 

Au cours*socio=rien  des cinquante *socio=rien  dernières années,*socio=nil  la*socio=nil  théorie*socio=ec2 *socio=nil  de l'ajustement*socio=et des 
balances_des_paiements*socio=ec1 a connu trois évolutions*socio=rien . Dans les années*socio=rien  30 et 
40, les variations*socio=rien  des taux_de_change*socio=ec1 et leurs effets*socio=rien  ont été*socio=rien  expliqués 
essentiellement par l'élasticité,,,prix*socio=ec1 de la demande*socio=ec1 et de l'offre*socio=rien  de 
produits*socio=rien  entrant dans le commerce*socio=ec1 international*socio=te, encore que les effets*socio=rien  
de la création de monnaies*socio=ec1 nationales*socio=te aient eux aussi été*socio=rien  pris en 
considération*socio=rien  (sous forme*socio=rien  de déplacements*socio=rien  latéraux des courbes de l'offre*socio=rien  
et de la demande*socio=ec1 de devises*socio=ec1). Dans les années*socio=rien  50, ces notions*socio=rien  ont été*socio=rien  
incorporées dans la théorie*socio=ec2 plus générale*socio=rien  faisant appel*socio=rien  aux concepts*socio=rien  de 
revenu*socio=ec1 et de dépense*socio=ec1,, c'est*socio=rien  ainsi que toute modification*socio=rien  de la 
balance_des_paiements_courants*socio=ec1 (la partie*socio=rien  de la balance_des_paiements*socio=ec1 
qui est*socio=rien  explicitement incorporée dans la comptabilité*socio=ec1 du revenu*socio=ec1 
national*socio=te) a été*socio=rien  interprétée comme traduisant une modification*socio=rien  du 
rapport*socio=rien  entre le revenu*socio=ec1 et les dépenses*socio=ec1 intérieures*socio=te d'un*socio=rien  pays*socio=ac. Ces deux 
approches du problème*socio=uv4 accordaient peu d'attention*socio=rien  aux stocks*socio=ec1 de devises*socio=ec1, 
aux actifs libellés en *socio=ec1 monnaies étrangères *socio=nil  ou aux flux*socio=ec1 de capitaux*socio=ec1,, 
elles impliquaient donc que la plus *socio=rien  grande partie des*socio=nil  opérations sur 
les*socio=nil  marchés*socio=ec1 des*socio=nil  changes *socio=nil  consistait en achats*socio=ec1 et ventes*socio=ec1 de devises*socio=ec1 liés 
au règlement des transactions*socio=ec1 courantes*socio=te. 

La théorie*socio=ec2 élaborée dès la fin*socio=rien  des années*socio=rien  50 *socio=rien  est partie *socio=nil  de l'idée*socio=rien  qu'un*socio=rien  
déficit*socio=ec1 des paiements_courants*socio=ec1, par exemple*socio=rien , tient à ce que les 
dépenses*socio=ec1 intérieures*socio=te sont supérieures*socio=rien  au revenu*socio=ec1 (ou plus précisément 
que l'investissement*socio=ec1 *socio=rien  est supérieur *socio=nil  à l'épargne*socio=ec1), l'excédent*socio=ec1 de dépenses*socio=ec1 
étant couvert soit par des entrées nettes*socio=rien  de capitaux*socio=ec1 (c'est*socio=rien ,,,à,,,dire 
des emprunts*socio=ec1 à l'étranger*socio=te) soit par la vente*socio=ec1 des avoirs*socio=ec1 étrangers*socio=uv4 de la 
banque_centrale*socio=ac (c'est*socio=rien ,,,à,,,dire des réserves du pays*socio=ac en moyens*socio=ec1 de 
paiements*socio=ec1 internationaux*socio=te). Si les entrées nettes*socio=rien  de capitaux*socio=ec1 de 
contrepartie*socio=rien  se poursuivent, la balance*socio=ec1 globale des paiements*socio=ec1 du pays*socio=ac 
s'équilibre*socio=uv3, et aucun problème*socio=uv4 ne se pose. Par contre, s'il faut puiser 
dans les réserves, ou si les entrées de capitaux*socio=ec1 ne sont que 
temporaires*socio=rien , le déficit*socio=ec1 des paiements_courants*socio=ec1 n'est*socio=rien  pas supportable*socio=rien  et 
un*socio=rien  ajustement*socio=et s'impose tôt ou tard. 



Dans le cas*socio=rien  d'un*socio=rien  tel déficit*socio=ec1 des paiements_courants*socio=ec1, le rétablissement*socio=rien  
de l'équilibre*socio=uv3 de la balance_des_paiements*socio=ec1 exige un*socio=rien  resserrement*socio=ec2 des 
politiques*socio=et monétaire*socio=ec1 et budgétaire*socio=et, de sorte*socio=rien  que les dépenses*socio=ec1 soient 
réduites par rapport*socio=rien  au revenu*socio=ec1, en d'autres termes*socio=rien  que plus d'exportations*socio=ec1 
soient engendrées et moins d'importations*socio=ec1 introduites dans le pays*socio=ac". En 
outre, on suppose souvent qu'une dépréciation*socio=ec2 de la monnaie*socio=ec1 favorise l'ajustement*socio=et, 
et ce, de deux manières*socio=rien . En relevant le niveau*socio=rien  des prix*socio=ec1 intérieurs*socio=te, la 
dépréciation*socio=ec2 de la monnaie*socio=ec1 fait*socio=rien  baisser la valeur*socio=ec1 réelle*socio=ec2 (pouvoir_d'_achat*socio=ec1) 
des liquidités*socio=ec1 disponibles*socio=rien  dans le public*socio=et, ce qui, par contrecoup, 
diminue temporairement*socio=rien  les dépenses*socio=ec1 puisque les ménages*socio=ac et les 
entreprises*socio=ac utilisent une partie*socio=rien  de leur revenu*socio=ec1 au jour*socio=rien  le jour*socio=rien  pour 
accroître leurs liquidités*socio=ec1, de façon*socio=rien  à atteindre le rapport*socio=rien  voulu entre 
celles,,,ci et le niveau*socio=rien  plus élevé*socio=uv4 des prix*socio=ec1. En même temps*socio=rien , on suppose 
que la dévaluation*socio=ec2 "réoriente" la demande*socio=ec1 intérieure*socio=te et extérieure*socio=te au 
détriment*socio=uv2 des produits*socio=rien  étrangers*socio=uv4 et au profit*socio=uv3 des productions*socio=ec1 
nationales*socio=te, en modifiant leurs prix*socio=ec1 relatifs*socio=rien . Les exportations*socio=ec1 
augmentent et les importations*socio=ec1 diminuent, détournant ainsi la main*socio=rien ,,,d'oeuvre*socio=rien  
et les capitaux*socio=ec1 du secteur*socio=rien  des productions*socio=ec1 non exportées au profit*socio=uv3 des 
secteurs*socio=rien  travaillant pour l'exportation*socio=ec1 ou qui concurrencent les 
importations*socio=ec1. en_particulier*socio=rien , on prétend que la dépréciation*socio=ec2 aide*socio=uv1 à 
éviter le chômage*socio=ec1 qui apparaîtrait si, avec des salaires*socio=ec1 et des *socio=ec1 prix 
nominaux *socio=nil  caractérisés par une résistance à la baisse*socio=ec2, le gouvernement*socio=ac 
essayait de rétablir l'équilibre*socio=uv3 des paiements*socio=ec1 extérieurs*socio=te en recourant 
exclusivement à une politique*socio=et macro,,,économique*socio=ec1 restrictive*socio=uv4. Ce rôle*socio=rien  
d'"adjuvant", la dépréciation*socio=ec2 ne peut le jouer que tant que dure l'illusion 
monétaire*socio=ec1 du public*socio=et,, elle cesse d'être*socio=rien  utile*socio=uv4 dès que cette illusion s'estompe, 
en_particulier*socio=rien  lorsque les travailleurs*socio=ac commencent à revendiquer des 
salaires*socio=ec1 réels*socio=ec2 indexés sur*socio=rien  l'inflation*socio=ec2. 
*{ p.38 }
 
Dès la fin*socio=rien  des années*socio=rien  60, cette forme*socio=rien  classique de la théorie*socio=ec2 de l'ajustement*socio=et 
de la balance_des_paiements*socio=ec1 était elle,,,même contestée parce que jugée 
incomplète*socio=rien . Dans le cadre*socio=rien  plus général*socio=rien  de la théorie*socio=ec2 monétaire*socio=ec1, les 
déséquilibres des paiements*socio=ec1 internationaux*socio=te sont considérés comme la 
conséquence*socio=rien  de l'excès*socio=rien  ou de l'insuffisance*socio=uv4 de l'expansion*socio=ec2 de la masse 
monétaire*socio=ec1 dans les pays*socio=ac concernés. Si cette expansion*socio=ec2 est*socio=rien  trop rapide*socio=rien , 
l'excédent*socio=ec1 de moyens*socio=ec1 de paiement*socio=ec1 a tendance*socio=ec2 à s'écouler par le canal*socio=ec1 de 
la balance_des_paiements*socio=ec1, sous forme*socio=rien  d'acquisition*socio=ec1 non seulement de 
biens*socio=ec1 et de services*socio=ec1 importés, mais aussi de *socio=ec1 valeurs étrangères.*socio=nil  *socio=nil  Cette 
approche assigne *socio=rien  un rôle particulier aux*socio=nil  vastes stocks*socio=ec1 existants de*socio=nil  
devises*socio=ec1 *socio=nil  et d'actifs financiers*socio=ec1 libellés en différentes*socio=rien  monnaies*socio=ec1. Comme 
l'évolution*socio=rien  de l'économie*socio=ec1 et des politiques*socio=et des principaux*socio=rien  pays*socio=ac se 
répercute sur*socio=rien  la valeur*socio=ec1 actuelle*socio=te et la valeur*socio=ec1 future*socio=rien  escomptée des 
stocks*socio=ec1 de valeurs*socio=ec1 détenus*socio=rien  par le secteur_privé*socio=et, l'ajustement*socio=et de la 
balance_des_paiements*socio=ec1 consécutif à un*socio=rien  déséquilibre*socio=uv4 se réalise en fait*socio=rien , 
pour une *socio=rien  grande part,*socio=nil  *socio=nil  par l'intermédiaire des marchés*socio=ec1 des valeurs*socio=ec1. 

Cette théorie*socio=ec2 plus récente*socio=rien  met également l'accent*socio=rien  sur*socio=rien  la tendance*socio=ec2 à se 
rapprocher des niveaux*socio=rien  de prix*socio=ec1 de différents*socio=rien  pays*socio=ac, après*socio=rien  correction*socio=ec2 des 
variations*socio=rien  de change*socio=rien . Les écarts*socio=rien  de taux_de_change*socio=ec1 réels*socio=ec2, de même que 
les modifications*socio=rien  des rapports*socio=rien  de prix*socio=ec1 entre les produits*socio=rien  entrant dans 
le commerce*socio=ec1 international*socio=te et les autres sur*socio=rien  les marchés*socio=ec1 nationaux*socio=te sont 
considérés comme relativement peu importants*socio=rien , c'est*socio=rien ,,,à,,,dire 
généralement faibles*socio=rien  et rapidement inversés. Toutefois, de nombreux*socio=rien  
économistes*socio=ac qui suivent ce raisonnement*socio=rien  postulent aussi que les 
variations*socio=rien  des taux_de_change*socio=ec1 peuvent faire diverger les rapports*socio=rien  de 
prix*socio=ec1 entre pays*socio=ac (et les rapports*socio=rien  internes*socio=te de prix*socio=ec1 entre les produits*socio=rien  
entrant dans le commerce*socio=ec1 international*socio=te et les autres) pendant assez 
longtemps pour avoir *socio=rien  un effet sur les*socio=nil  courants*socio=te d'*socio=nil échanges*socio=ec1 *socio=nil  (voir 
Dornbusch, 1976, et Mussa, 1976.) En d'autres termes*socio=rien , les avis*socio=rien  sont 
partagés sur*socio=rien  le point*socio=rien  de savoir*socio=rien  si les variations*socio=rien  des taux_de_change*socio=ec1 
ont, à court_terme*socio=te, *socio=rien  un effet autonome*socio=nil  sur le*socio=nil  processus*socio=te d'*socio=nil ajustement*socio=et.*socio=nil  
*socio=nil  Toutefois, la plupart*socio=rien  de ces économistes*socio=ac admettent qu'à long_terme*socio=te les 
taux_de_change*socio=ec1 n'ont aucun effet*socio=rien  autonome sur*socio=rien  la structure*socio=ec1 des échanges*socio=ec1. 

Il faut souligner que la théorie*socio=ec2 traditionnelle*socio=rien  et les conceptions*socio=ec2 plus 
récentes*socio=rien  se différencient par la manière*socio=rien  plus ou moins générale*socio=rien  d'aborder 
les problèmes*socio=ec2, mais ceci n'est*socio=rien  pas dire qu'elles sont incompatibles*socio=uv4. Si 
la *socio=rien  première est *socio=nil  essentiellement axée sur*socio=rien  les paiements_courants*socio=ec1, l'approche 
monétariste prend plutôt comme point*socio=rien  de départ*socio=rien  l'équilibre*socio=uv3 économique*socio=ec1 
général*socio=rien , en englobant la balance_des_paiements_courants*socio=ec1 et celle des 
capitaux*socio=ec1. À maints égards*socio=rien , les deux approches se recoupent, puisque l'une 
et l'autre tiennent pour fondamental qu'une variation*socio=rien  du taux_de_change*socio=ec1 
ne peut pas, à elle seule*socio=rien , entraîner une amélioration*socio=uv1 durable*socio=uv4 de la 
balance_des_paiements*socio=ec1 d'un*socio=rien  pays*socio=ac. Une telle amélioration*socio=uv1 n'est*socio=rien  possible*socio=rien  
que si une correction*socio=ec2 est*socio=rien  apportée à la *socio=rien  cause initiale du*socio=nil  déséquilibre*socio=uv4 
entre*socio=nil  dépenses*socio=ec1 et*socio=nil  revenu*socio=ec1 *socio=nil  qu'il convient de corriger, à savoir*socio=rien  l'écart*socio=rien  
entre le rythme*socio=rien  de création monétaire*socio=ec1 dans le pays*socio=ac concerné et chez ses 
partenaires*socio=ac. On notera que le rétablissement*socio=rien  de l'équilibre*socio=uv3 des 
paiements*socio=ec1 n'exige pas l'égalité*socio=uv1 entre dépenses*socio=ec1 et revenu*socio=ec1,, il faut 
plutôt que le rapport*socio=rien  dépenses*socio=ec1/revenu*socio=ec1 retrouve *socio=rien  un niveau susceptible d'*socio=nil être 
*socio=nil  exactement compensé par l'excédent*socio=ec1 ou le déficit*socio=ec1 à long_terme*socio=te de la 
balance*socio=ec1 des capitaux*socio=ec1 du pays*socio=ac. 
*{ p.39 }
 
En résumé, les auteurs*socio=rien  contemporains admettent dans leur ensemble*socio=rien  que, 
pour corriger de façon*socio=rien  permanente*socio=te un*socio=rien  déséquilibre*socio=uv4 excessif*socio=rien  de la 
balance_des_paiements_courants*socio=ec1, il faut changer la politique*socio=et 
macro-économique intérieure*socio=te de façon*socio=rien  à provoquer une modification*socio=rien  du 
rapport*socio=rien  entre les dépenses*socio=ec1 et le revenu*socio=ec1 qui ne soit pas que provisoire*socio=rien . 
Beaucoup soutiennent aussi l'idée*socio=rien  qu'une variation*socio=rien  du taux_de_change*socio=ec1 
réel ,,, lorsqu'elle est*socio=rien  étayée par des modifications*socio=rien  appropriées de la 
politique*socio=et monétaire*socio=ec1 ,,, peut faciliter l'ajustement*socio=et grâce*socio=rien  à l'effet*socio=rien  qu'elle 
exerce passagèrement i) sur*socio=rien  les rapports*socio=rien  de prix*socio=ec1 internationaux*socio=te, ii) 
sur*socio=rien  les rapports*socio=rien  de prix*socio=ec1 entre les produits*socio=rien  entrant dans le commerce*socio=ec1 
international*socio=te et les autres, dans le pays*socio=ac en question*socio=rien  et iii) sur*socio=rien  le 
volume*socio=rien  des dépenses*socio=ec1 intérieures*socio=te du pays*socio=ac. 

L'analyse*socio=rien  présentée dans le chapitre*socio=rien  ci,,,dessus a porté 
essentiellement sur*socio=rien  le point*socio=rien  de savoir*socio=rien  si une modification*socio=rien  du 
taux_de_change*socio=ec1 influe sur*socio=rien  la *socio=ec1 balance commerciale d'*socio=nil un*socio=rien  pays*socio=ac.*socio=nil  Anticipant*socio=nil  
*socio=rien  sur un point *socio=nil  analysé au chapitre*socio=rien  11, on peut faire valoir que lorsque 
le *socio=ec1 déficit commercial d'*socio=nil un*socio=rien  pays*socio=ac *socio=nil  augmente et que son taux_de_change*socio=ec1 
baisse*socio=ec2, ou bien*socio=rien  lorsque l'excédent*socio=ec1 de sa *socio=ec1 balance commerciale *socio=nil  augmente 
et que son taux_de_change*socio=ec1 s'apprécie, la relation*socio=rien  de cause*socio=rien  à effet*socio=rien  va 
plutôt de l'évolution*socio=rien  de la *socio=ec1 balance commerciale *socio=nil  à celle du 
taux_de_change*socio=ec1 qu'en sens*socio=rien  inverse. en_particulier*socio=rien , comme on le verra en 
détail*socio=rien  plus loin*socio=rien , il semble que, dans *socio=rien  certaines circonstances,*socio=nil  l'*socio=nil évolution 
*socio=nil  de la *socio=ec1 balance commerciale influe*socio=nil  sur*socio=rien  les*socio=nil  prévisions*socio=ec2 *socio=nil  concernant l'évolution*socio=rien  
future*socio=rien  du taux_de_change*socio=ec1, et que toute modification*socio=rien  de ces prévisions*socio=ec2 
entraîne par contrecoup une modification*socio=rien  du taux_de_change*socio=ec1 au comptant. 
*{ p.40 }
 
II. LES GOUVERNEMENTS*socio=ac PEUVENT,,,ILS MANIPULER LES taux_de_change*socio=ec1? 

Les données statistiques*socio=ec2, et les conclusions auxquelles sont récemment 
parvenus les théoriciens*socio=ac (voir le *socio=rien  chapitre précédent)*socio=nil ,*socio=nil  *socio=nil  font planer des 
doutes sérieux*socio=uv4 sur*socio=rien  la thèse*socio=rien , largement acceptée lorsque les monnaies*socio=ec1 
étaient rattachées au dollar*socio=ec1, selon laquelle dévaluations*socio=ec2 et 
réévaluations ont des effets*socio=rien  marqués sur*socio=rien  les courants*socio=te d'échanges*socio=ec1. La 
*socio=rien  question est cependant*socio=nil  loin d'*socio=nil être *socio=nil  réglée. Les résultats*socio=rien  des *socio=ec2 études 
statistiques *socio=nil  dans ce domaine*socio=rien  sont souvent incertains*socio=rien  et les méthodes*socio=rien  d'analyse*socio=rien  
utilisées sont toujours plus ou moins sujettes*socio=rien  à caution. Il subsiste, 
même au niveau*socio=rien  de l'analyse*socio=rien  théorique, *socio=rien  un certain nombre de*socio=nil  points 
*socio=nil  controversés. Ainsi, par exemple*socio=rien , on ne voit pas très bien*socio=rien  en quoi le 
rôle*socio=rien  d'une modification*socio=rien  du taux_de_change*socio=ec1 dans le processus*socio=te d'ajustement*socio=et 
diffère selon que la perturbation*socio=ec2 *socio=rien  initiale est "*socio=nil réelle*socio=ec2"*socio=nil  *socio=nil  ou d'origine*socio=rien  
purement monétaire*socio=ec1. La notion*socio=rien  de "courte*socio=rien  période*socio=te" retenue*socio=rien  pour l'analyse*socio=rien  
du processus*socio=te d'ajustement*socio=et varie, semble,,,t,,,il, d'un*socio=rien  auteur*socio=rien  à l'autre. 
Le sens*socio=rien  de l'expression*socio=rien  " la variation*socio=rien  des seuls*socio=rien  taux_de_change*socio=ec1" est*socio=rien  
également très ambigu, car il est*socio=rien  intrinsèquement difficile*socio=rien  de savoir*socio=rien  
quelles autres variables doivent être*socio=rien  tenues pour constantes*socio=rien  aux fins*socio=rien  
de l'analyse*socio=rien  en question*socio=rien , et parfois même ce qu'est*socio=rien  une "constante*socio=rien " 
dans ce contexte. 

Néanmoins, une *socio=rien  grande majorité d'*socio=nil économistes*socio=ac *socio=nil  estiment aujourd'hui qu'à 
long_terme*socio=te les taux_de_change*socio=ec1 n'exercent guère d'influence sur*socio=rien  la 
structure*socio=ec1 des échanges*socio=ec1. Plus précisément, ils s'accordent*socio=rien  à penser que 
l'ajustement*socio=et à une perturbation*socio=ec2 peut conduire à des taux_de_change*socio=ec1 
différents*socio=rien  selon la nature*socio=rien  de la politique*socio=et monétaire*socio=ec1 pratiquée et que 
la structure*socio=ec1 des échanges*socio=ec1 dans la *socio=rien  nouvelle situation d'*socio=nil équilibre*socio=uv3 *socio=nil  ne 
dépend pas du *socio=rien  niveau particulier *socio=nil  du ou des taux_de_change*socio=ec1 établis au 
cours*socio=rien  du processus*socio=te d'ajustement*socio=et. Toutefois, comme on l'a vu, *socio=rien  bon nombre 
d'*socio=nil économistes*socio=ac *socio=nil  pensent que les variations*socio=rien  des taux_de_change*socio=ec1 peuvent 
jouer *socio=rien  un rôle *socio=nil  auxiliaire, facilitant le processus*socio=te d'ajustement*socio=et, 
en_particulier*socio=rien  lorsque l'illusion monétaire*socio=ec1 est*socio=rien  très répandue,, et 
cette idée*socio=rien  implique, à son tour*socio=rien , qu'une variation*socio=rien  du taux_de_change*socio=ec1 
peut exercer *socio=rien  un effet passager*socio=nil  sur la*socio=nil  *socio=ec1 balance commerciale.*socio=nil  Dès*socio=nil  lors*socio=rien ,*socio=nil  la*socio=nil  
question*socio=rien  *socio=nil  se pose de savoir*socio=rien  si le système*socio=rien  actuel*socio=te de *socio=rien  changes offre à*socio=nil  un 
pays*socio=ac la*socio=nil  possibilité *socio=nil  de déprécier délibérément sa monnaie*socio=ec1 et de s'assurer 
ainsi un*socio=rien  avantage commercial*socio=ec1 *socio=rien  temporaire sur ses*socio=nil  partenaires*socio=ac commerciaux*socio=ec1.*socio=nil  

*socio=nil  La réponse à cette question*socio=rien  dépend en tout *socio=rien  premier lieu *socio=nil  de la façon*socio=rien  
dont les taux_de_change*socio=ec1 s'établissent dans le système*socio=rien  actuel*socio=te, où la 
migration*socio=ac des capitaux*socio=ec1 entre pays*socio=ac développés*socio=uv4 jouit d'une relative*socio=rien  
liberté*socio=uv1. 
*{ p.41 }
 
Comment s'établissent les taux_de_change*socio=ec1. 

Nous pouvons partir du postulat*socio=rien  que dans un*socio=rien  monde*socio=te où la migration*socio=ac 
internationale*socio=te des capitaux*socio=ec1 jouit d'une liberté*socio=uv1 relative*socio=rien  les marchés*socio=ec1 
des changes*socio=rien  se trouvent en état*socio=rien  d'équilibre*socio=uv3 lorsque la demande*socio=ec1 de 
stocks*socio=ec1 de diverses*socio=rien  monnaies*socio=ec1 et titres*socio=rien  libellés en ces monnaies*socio=ec1 émanant 
des détenteurs*socio=ac de ces valeurs*socio=ec1 *socio=rien  est égale aux*socio=nil  stocks*socio=ec1 *socio=nil  de ces monnaies*socio=ec1 et 
*socio=rien  titres existants *socio=nil  à ce *socio=rien  moment précis.*socio=nil  En*socio=nil  bref,*socio=nil  *socio=nil  l'une des fonctions*socio=rien  du 
taux_de_change*socio=ec1 est*socio=rien  d'inciter les détenteurs*socio=ac de portefeuilles*socio=ec1 à 
conserver par devers eux les stocks*socio=ec1 existants*socio=rien  de valeurs*socio=ec1. Le 
taux_de_change*socio=ec1 est*socio=rien  considéré comme le rapport*socio=rien  de prix*socio=ec1 entre deux 
monnaies*socio=ec1 nationales*socio=te, et non comme celui de deux corbeilles nationales*socio=te 
de produits*socio=rien . Par conséquent*socio=rien , le marché*socio=ec1 des changes*socio=rien  n'est*socio=rien  autre qu'un*socio=rien  
marché*socio=ec1 sur*socio=rien  lequel se traite une *socio=rien  catégorie particulière de*socio=nil  valeurs*socio=ec1 *socio=nil  et en 
ce sens*socio=rien  il ressemble presque en tout point*socio=rien  à une bourse*socio=ac nationale*socio=te des 
valeurs*socio=ec1 (Mussa, 1976). Cette façon*socio=rien  de voir correspond à ce que les 
économistes*socio=ac désignent sous les noms*socio=rien  de théorie*socio=ec2 du marché*socio=ec1 des valeurs*socio=ec1, 
du marché_financier*socio=ec1, ou de la composition*socio=rien  des portefeuilles*socio=ec1 de valeurs*socio=ec1. 

La vision du monde*socio=te sur*socio=rien  laquelle repose cette théorie*socio=ec2 est*socio=rien  intuitivement 
très plausible*socio=uv4. À côté*socio=rien  des négociants, qui effectuent des opérations*socio=rien  
courantes*socio=te sur*socio=rien  les biens*socio=ec1 ou les services*socio=ec1, on trouve les détenteurs*socio=ac de 
*socio=ec1 valeurs financières *socio=nil  ,,, entreprises*socio=ac, caisses*socio=ec1 de pensions*socio=et, banques*socio=ac 
commerciales*socio=ec1 et particuliers*socio=rien  ,,,ainsi que les banques_centrales*socio=ac qui 
détiennent des titres*socio=rien  libellés en devises*socio=ec1. Les détenteurs*socio=ac de valeurs*socio=ec1 
sont, comme tous producteurs*socio=ac, exportateurs*socio=ac ou importateurs*socio=ac, motivés par 
le désir*socio=rien  de réaliser des bénéfices*socio=ec1 et ils s'emploient à ventiler leurs 
portefeuilles*socio=ec1 d'une façon*socio=rien  qui leur permette d'en tirer le rendement*socio=ec1 
probable*socio=uv4 le plus élevé*socio=uv4, pour *socio=rien  un degré *socio=nil  donné de risque*socio=uv4. Comme les 
valeurs*socio=ec1 disponibles*socio=rien  sont libellées en différentes*socio=rien  monnaies*socio=ec1, le 
rendement*socio=ec1 d'un*socio=rien  portefeuille*socio=ec1 est*socio=rien  déterminé à la fois*socio=rien  par les variations*socio=rien  
de sa valeur*socio=ec1 en capital*socio=ec1 résultant*socio=rien  des variations*socio=rien  des taux_de_change*socio=ec1 et 
par les intérêts*socio=ec1 qu'il rapporte. 

Tous les marchés*socio=ec1 des valeurs*socio=ec1 ont une *socio=rien  fonction importante *socio=nil  ,,, la 
capitalisation*socio=ec1 ,,, par laquelle les variations*socio=rien  attendues du *socio=rien  produit 
futur de*socio=nil  différents *socio=nil  actifs sont prises*socio=rien  en compte*socio=rien  par anticipation et 
traduites en valeurs*socio=ec1 courantes*socio=te. Si l'on pense que les gains*socio=ec1 de la 
société*socio=ac A vont baisser dans l'année*socio=rien  à venir, les actions*socio=rien  de cette 
société*socio=ac perdront de leur valeur*socio=ec1 dès que le marché*socio=ec1 aura connaissance*socio=ec2 des 
*socio=rien  faits sur *socio=nil  lesquels se fonde cette attente. Les nombreuses*socio=rien  institutions*socio=ac 
du marché*socio=ec1 des capitaux*socio=ec1 ,,, grandes*socio=rien  banques*socio=ac commerciales*socio=ec1, banques*socio=ac d'investissement*socio=ec1, 
fonds*socio=ec1 fiduciaires et caisses*socio=ec1 de pension*socio=et, maisons*socio=rien  de courtage ,,, 
comptent, parmi leur personnel*socio=ac de gestion*socio=ec2, de nombreux*socio=rien  experts*socio=ac 
hautement qualifiés*socio=uv4 qui rivalisent de prouesses pour obtenir*socio=rien  des 
renseignements*socio=ec2 pertinents*socio=rien  et formuler les prévisions*socio=ec2 les plus 
vraisemblables., Chaque jour*socio=rien , ces institutions*socio=ac vendent ou achètent en 
fonction*socio=rien  des analyses*socio=rien  de leurs experts*socio=ac, de sorte*socio=rien  que les prix*socio=ec1 de 
clôture du marché*socio=ec1 des valeurs*socio=ec1 traduisent chaque jour*socio=rien  la moyenne*socio=rien  des 
opinions*socio=uv1 les mieux informées. Ainsi, par le biais*socio=rien  des variations*socio=rien  des 
cours*socio=rien  des valeurs*socio=ec1, la capitalisation*socio=ec1 traduit les prévisions*socio=ec2 les mieux 
fondées quant aux perspectives*socio=te d'avenir*socio=te en termes*socio=rien  de répartition*socio=uv3 des 
différents*socio=rien  *socio=ec1 moyens de_production *socio=nil  dans le présent*socio=rien . 
*{ p.42 }
 
De façon*socio=rien  très semblable*socio=rien , si les prévisions*socio=ec2 concernant le rendement*socio=ec1 des 
*socio=ec1 valeurs financières *socio=nil  libellées dans une monnaie*socio=ec1 donnée se trouvent 
perturbées, les détenteurs*socio=ac de ces valeurs*socio=ec1 tâcheront de modifier la 
composition*socio=rien  de leur portefeuille*socio=ec1. Pour estimer l'impact*socio=rien  de la 
perturbation*socio=ec2 sur*socio=rien  les taux_de_change*socio=ec1 futurs*socio=rien , les spécialistes*socio=ac monétaires*socio=ec1 
doivent se faire une idée*socio=rien  des *socio=rien  écarts futurs entre*socio=nil  taux d'*socio=nil inflation*socio=ec2 *socio=nil  et ,,, 
si le déficit*socio=ec1 des paiements_courants*socio=ec1 du pays*socio=ac considéré est*socio=rien  jugé 
excessif*socio=rien  ,,, i) du temps*socio=rien  dont le pays*socio=ac dispose pour redresser sa 
balance_des_paiements*socio=ec1 sans perdre de son crédit*socio=ec1, et ii) du point*socio=rien  de 
savoir*socio=rien  si la politique*socio=et que pratique*socio=rien  le pays*socio=ac est*socio=rien  de nature*socio=rien  à produire ce 
redressement*socio=ec2 dans le *socio=rien  délai disponible.*socio=nil  Les*socio=nil  dispositions prises sur la*socio=nil  
base *socio=nil  des réponses à ces questions*socio=rien  vont exercer une pression*socio=ec2 sur*socio=rien  le 
*socio=rien  cours immédiat *socio=nil  de la monnaie*socio=ec1 en cause*socio=rien , au fur*socio=rien  et à mesure*socio=rien  que les 
opérateurs*socio=ac en achèteront ou en vendront, d'une part*socio=rien  en vue*socio=rien  de modifier 
cette composante*socio=rien  de leurs portefeuilles*socio=ec1 en devises*socio=ec1, d'autre part*socio=rien , et à 
titre*socio=rien  de mesure*socio=rien  intermédiaire, pour modifier la proportion*socio=rien  de valeurs*socio=ec1 
libellées dans cette monnaie*socio=ec1 qu'ils conserveront en portefeuille*socio=ec1. Les 
stocks*socio=ec1 de devises*socio=ec1 et autres *socio=ec1 valeurs financières *socio=nil  étant, sauf 
intervention de la banque_centrale*socio=ac, invariables à court_terme*socio=te, l'ajustement*socio=et 
se produira exclusivement par le biais*socio=rien  d'une variation*socio=rien  de prix*socio=ec1 (le 
taux_de_change*socio=ec1), jusqu'à ce que celui,,,ci atteigne le point*socio=rien  où les 
opérateurs*socio=ac sont disposés à conserver en portefeuille*socio=ec1 les stocks*socio=ec1 de 
valeurs*socio=ec1 existants*socio=rien . 

L'opinion*socio=uv1 moyenne*socio=rien , à l'heure*socio=rien  de clôture du marché*socio=ec1, peut s'exprimer 
comme suit: " Étant donné l'effet*socio=rien  ultime*socio=rien  des politiques*socio=et 
macro-économiques actuelles*socio=te des pays*socio=ac déficitaires et des pays*socio=ac 
excédentaires*socio=ec2, tel que nous pouvons le prévoir en ce moment*socio=rien , et compte*socio=rien  
tenu des effets*socio=rien  différés des *socio=rien  variations récentes des*socio=nil  taux_de_change*socio=ec1,*socio=nil  
les*socio=nil  taux à*socio=nil  terme *socio=nil  d'aujourd'hui paraissent constituer l'estimation*socio=ec2 la 
plus raisonnable*socio=uv4 des taux*socio=rien  au comptant qui s'établiront d'ici 18 mois*socio=rien . " 
Cette estimation*socio=ec2 peut en réalité*socio=ec2 se révéler très peu fondée,, les 
banques_centrales*socio=ac qui se plaignent de l'imperfection*socio=rien  des prévisions*socio=ec2 des 
opérateurs*socio=ac sur*socio=rien  les marchés*socio=ec1 à terme*socio=rien  des devises*socio=ec1 ont de *socio=rien  bonnes raisons *socio=nil  de 
le faire (encore faut,,,il ajouter que les écarts*socio=rien  entre taux*socio=rien  au 
comptant prévus et réalisés semblent dus le plus souvent, sinon 
toujours, à des modifications*socio=rien  de politique*socio=et et autres perturbations*socio=ec2, 
bien*socio=rien  plus qu'à des erreurs*socio=uv4 intrinsèques*socio=rien  de prévision*socio=ec2). La raison*socio=rien  en est*socio=rien  
simplement qu'il n'existe pas de meilleure*socio=rien  "connaissance*socio=ec2" de l'avenir*socio=te 
que cette moyenne*socio=rien  d'un*socio=rien  *socio=rien  grand nombre d'*socio=nil opinions*socio=uv1 bien *socio=nil  informées. Motivés 
par la possibilité*socio=rien  d'un*socio=rien  gain*socio=ec1 les concernant directement, une multitude*socio=rien  
d'opérateurs*socio=ac étudient le marché*socio=ec1 de très près, en quête d'informations*socio=rien  
supplémentaires*socio=rien  ou cherchant à détecter les failles dans les 
raisonnements qui ont abouti aux précédents*socio=rien  jugements portés sur*socio=rien  l'évolution*socio=rien  
du marché*socio=ec1,, rares*socio=rien  sont, dans le reste*socio=rien  de la société*socio=ac, les personnes*socio=ac qui 
prêtent une attention*socio=rien  aussi minutieuse à l'évolution*socio=rien  future*socio=rien  de la 
conjoncture*socio=te économique*socio=ec1 générale*socio=rien , et la concurrence*socio=ec1 à laquelle se 
livrent ces opérateurs*socio=ac permet d'assurer que les partis pris optimistes*socio=uv2, 
si communs*socio=uv4 dans les mécanismes*socio=rien  hiérarchiques des prises*socio=rien  de décisions*socio=rien , 
influent très peu sur*socio=rien  leur évaluation*socio=ec2 moyenne*socio=rien  de la situation*socio=rien  du marché*socio=ec1. 
*{ p.43 }
 
Certes, les *socio=rien  opérations sur le*socio=nil  compte des*socio=nil  paiements_courants*socio=ec1 (*socio=nil commerce*socio=ec1 
extérieur 
donnent*socio=nil  également lieu *socio=nil  à l'achat*socio=ec1 et*socio=rien  à la 
vente*socio=ec1 de devises*socio=ec1. Il *socio=rien  existe néanmoins de*socio=nil  fortes *socio=nil  présomptions qu'en*socio=rien  
période*socio=te de révisions *socio=rien  fréquentes des pronostics*socio=nil  d'avenir*socio=te ce*socio=nil  sont les 
opérations en capital*socio=ec1,*socio=nil  et non*socio=nil  les paiements_courants*socio=ec1,*socio=nil  *socio=nil  qui déterminent 
le taux_de_change*socio=ec1. Les*socio=rien  opérateurs*socio=ac *socio=rien  sur les marchés_financiers*socio=ec1 sont en 
mesure *socio=nil  de réagir plus *socio=rien  vite aux perturbations*socio=ec2 économiques*socio=ec1 que*socio=nil  les 
entreprises*socio=ac qui*socio=nil  font le*socio=nil  commerce*socio=ec1 des biens*socio=ec1 et des services*socio=ec1.*socio=nil  Le*socio=nil  manque 
d'informations récentes concernant les produits autres que*socio=nil  les 
matières_premières*socio=ec1 très homogènes*socio=uv4 faisant l'*socio=nil objet d'un commerce*socio=ec1 actif *socio=nil  à 
l'échelle*socio=rien  mondiale*socio=te, les*socio=rien  obligations*socio=uv1 contractuelles*socio=ec1 *socio=rien  et les engagements*socio=nil  
d'achat*socio=ec1,*socio=nil  les incertitudes*socio=uv3 quant *socio=nil  à la durée*socio=te probable*socio=uv4 *socio=rien  des modifications 
des taux_de_change*socio=ec1 réels*socio=ec2,*socio=nil  et d'autres facteurs analogues *socio=nil  rendent assez 
lentes*socio=rien  les réactions des négociants à l'annonce d'une perturbation*socio=ec2 22. 
Par contre, les marchés_financiers*socio=ec1 sont aujourd'hui dotés de systèmes*socio=rien  
de communication*socio=ec1 très efficaces*socio=uv4 permettant la *socio=rien  diffusion rapide,*socio=nil  *socio=nil  dans le 
monde*socio=te entier*socio=rien , des toutes *socio=rien  dernières informations *socio=nil  et mettant les 
détenteurs*socio=ac de valeurs*socio=ec1 en mesure*socio=rien  de modifier la composition*socio=rien  de leurs 
portefeuilles*socio=ec1 par *socio=rien  simple appel *socio=nil  téléphonique 
nil ou télex. Outre*socio=rien  le fait*socio=rien  que 
la valeur*socio=ec1 du stock*socio=ec1 existant*socio=rien  de *socio=ec1 valeurs financières *socio=nil  libellées dans les 
principales*socio=rien  monnaies*socio=ec1 *socio=rien  est bien supérieure *socio=nil  à celle des paiements_courants*socio=ec1 
d'une période*socio=te représentative 
trimestre*socio=te ou même 
une année*socio=rien  ,,, le fait*socio=rien  que le compte*socio=rien  en capital*socio=ec1 de la 
balance_des_paiements*socio=ec1 réagit plus rapidement à la conjoncture*socio=te signifie 
que les opérations*socio=rien  en capital*socio=ec1 constituent souvent la force*socio=uv1 dominante*socio=uv2 
des marchés*socio=ec1 des changes*socio=rien . Cela se vérifie d'autant plus en période*socio=te d'incertitude*socio=uv3 
et de nervosité*socio=rien  accrues. 

Impact*socio=rien  des prévisions*socio=ec2 sur*socio=rien  les taux_de_change*socio=ec1. 

Entre le milieu*socio=rien  des années*socio=rien  50 et la fin*socio=rien  des années*socio=rien  60, la modération*socio=ec2 de 
l'inflation*socio=ec2, la stabilité*socio=uv3 relative*socio=rien  des taux_de_change*socio=ec1 et la constance*socio=rien  
de la croissance_économique*socio=ec1 avaient amené les particuliers*socio=rien  et les 
entreprises*socio=ac à envisager l'avenir*socio=te de façon*socio=rien  généralement optimiste*socio=uv2. Dans 
un*socio=rien  environnement*socio=et économique*socio=ec1 de cette nature*socio=rien , les prévisions*socio=ec2 tendent à 
se fonder sur*socio=rien  de simples*socio=rien  extrapolations des tendances*socio=ec2 passées*socio=te. Mais les 
bouleversements*socio=rien  économiques*socio=ec1 des années*socio=rien  70 ont tout changé. La prévision*socio=ec2 
consciente de l'impact*socio=rien  futur*socio=rien  des politiques*socio=et du moment*socio=rien  et des 
modifications*socio=rien  d'autres variables économiques*socio=ec1 capitales*socio=et joue désormais 
*socio=rien  un rôle important *socio=nil  dans le processus*socio=te de décision*socio=rien  économique*socio=ec1 des ménages*socio=ac, 
des syndicats*socio=ac et des entreprises*socio=ac. L'accélération*socio=ec2 générale*socio=rien  de l'inflation*socio=ec2 
dans les pays*socio=ac industriels*socio=ec1 et le flottement*socio=ec1 des parités de leurs 
monnaies*socio=ec1 ont accru les risques*socio=uv4 de gestion*socio=ec2 des Portefeuilles*socio=ec1 de valeurs*socio=ec1 
en tout genre*socio=rien . Les détenteurs*socio=ac de valeurs*socio=ec1 se font une idée*socio=rien  des 
taux_de_change*socio=ec1 de l'avenir*socio=te en tenant compte*socio=rien  de toutes les *socio=rien  informations 
disponibles *socio=nil  qui, selon la théorie*socio=ec2 ou l'expérience*socio=ec2, sont censées 
faciliter la prévision*socio=ec2 de ces taux*socio=rien . Les articles*socio=rien  publiés dans la grande*socio=rien  
presse*socio=et font ressortir à l'évidence*socio=rien  que l'on accorde de l'importance*socio=rien  à 
des informations*socio=rien  de nature*socio=rien  très diverse*socio=rien : rapports*socio=rien  périodiques*socio=te sur*socio=rien  les 
*socio=ec1 échanges commerciaux,*socio=nil  le*socio=nil  mouvement*socio=ec2 des*socio=nil  capitaux,*socio=nil  les*socio=nil  taux_d'_intérêts,*socio=nil  
la*socio=nil  croissance_économique,*socio=nil  l'*socio=nil inflation*socio=ec2 *socio=nil  et la masse monétaire*socio=ec1,, 
prédictions concernant les tendances*socio=ec2 futures*socio=rien  de ces variables,, 
déclarations de hautes*socio=rien  personnalités de la vie_publique faisant 
explicitement ou implicitement allusion*socio=rien  aux futures*socio=rien  politiques*socio=et 
monétaires*socio=ec1 et fiscales*socio=et ou à la politique*socio=et des banques_centrales*socio=ac en 
matière*socio=rien  d'interventions sur*socio=rien  le marché*socio=ec1 des changes*socio=rien ,, etc. 
*{ p.44 }
 
Les pronostics concernant les taux_de_change*socio=ec1 paraissent "ancrés" sur*socio=rien  
deux catégories*socio=rien  d'information*socio=rien . Tout d'abord*socio=rien , l'attention*socio=rien  des opérateurs*socio=ac 
se *socio=rien  porte sur les*socio=nil  différences*socio=uv1 entre*socio=nil  taux d'*socio=nil inflation*socio=ec2 nationaux*socio=te *socio=nil  car, *socio=rien  un 
jour *socio=nil  ou l'autre, il faudra les compenser, au moins en *socio=rien  majeure partie,*socio=nil  
*socio=nil  par une modification*socio=rien  des taux_de_change*socio=ec1. L'évolution*socio=rien  de la 
balance_des_paiements*socio=ec1 ,,, et en_particulier*socio=rien  le comportement*socio=rien  du compte*socio=rien  
des paiements_courants*socio=ec1 relativement à celui des capitaux*socio=ec1 à long_terme*socio=te ,,, 
apporte des *socio=rien  informations supplémentaires *socio=nil  concernant l'évolution*socio=rien  
probable*socio=uv4 de l'offre*socio=rien  et de la demande*socio=ec1 internationales*socio=te pour la monnaie*socio=ec1 en 
question*socio=rien . 

L'hypothèse selon laquelle les écarts*socio=rien  entre les taux*socio=rien  d'inflation*socio=ec2 jouent 
*socio=rien  un rôle capital*socio=ec1 *socio=nil  dans l'élaboration des prévisions*socio=ec2 sur*socio=rien  les futurs*socio=rien  
taux_de_change*socio=ec1 signifie non pas que les détenteurs*socio=ac de valeurs*socio=ec1 s'attendent 
à voir les modifications*socio=rien  des taux_de_change*socio=ec1 compenser exactement ces 
écarts*socio=rien , mais plutôt que, dans un*socio=rien  monde*socio=te très peu informé au sujet*socio=rien  de l'avenir*socio=te, 
ce " principe*socio=ec2" est*socio=rien  très utile*socio=uv4 en pratique*socio=rien  même s'il n'a de valeur*socio=ec1 qu'approximative. 
Comme la plupart*socio=rien  des commentateurs*socio=ac estiment aujourd'hui qu'à long_terme*socio=te 
les taux*socio=rien  d'inflation*socio=ec2 sont surtout déterminés par l'offre_et_la_demande*socio=ec1 
de la monnaie*socio=ec1 de chaque pays*socio=ac, il n'est*socio=rien  pas surprenant*socio=rien  que les 
opérateurs*socio=ac sur*socio=rien  les marchés*socio=ec1 des changes*socio=rien  suivent de près l'évolution*socio=rien  des 
situations*socio=rien  monétaires*socio=ec1 et des balances_des_paiements*socio=ec1 nationales*socio=te, et que 
toute *socio=rien  nouvelle inattendue *socio=nil  concernant le *socio=ec1 marché monétaire *socio=nil  puisse avoir 
des répercussions*socio=ec2 *socio=rien  sensibles sur les*socio=nil  taux_de_change*socio=ec1.*socio=nil  

Quand*socio=nil  seuls les*socio=nil  facteurs monétaires*socio=ec1 *socio=nil  sont en cause*socio=rien , il est*socio=rien  probable*socio=uv4 que 
les deux "ancrages" se renforcent l'un*socio=rien  l'autre. Par exemple*socio=rien , un*socio=rien  pays*socio=ac 
qui crée relativement plus de monnaie*socio=ec1 que ses partenaires*socio=ac commerciaux*socio=ec1 
connaîtra probablement une inflation*socio=ec2 plus forte*socio=rien  et un*socio=rien  déficit*socio=ec1 dans ses 
paiements_courants*socio=ec1, deux phénomènes*socio=rien  qui renforcent la probabilité*socio=ec2 d'une 
dépréciation*socio=ec2 future*socio=rien  du taux_de_change*socio=ec1 de sa monnaie*socio=ec1. Par contre, en cas*socio=rien  
de *socio=ec2 perturbation réelle,*socio=nil  *socio=nil  les deux "ancres" peuvent tirer en *socio=rien  sens 
contraires.*socio=nil  La*socio=nil  position actuelle*socio=te *socio=nil  de la livre sterling*socio=ec1 en *socio=rien  est un bon 
exemple.*socio=nil  Malgré*socio=nil  un taux d'*socio=nil inflation*socio=ec2 bien supérieur au*socio=nil  taux moyen 
*socio=nil  enregistré par ses partenaires*socio=ac commerciaux*socio=ec1, la devise*socio=ec1 britannique*socio=ac 
demeure très *socio=rien  forte sur les*socio=nil  marchés*socio=ec1 des*socio=nil  changes.*socio=nil  *socio=nil  Cela tient 
principalement à l'influence positive*socio=uv4 de l'exploitation*socio=ec1 pétrolière*socio=ec1 en 
Mer*socio=rien  du Nord*socio=te (renforcée peut être*socio=rien  par l'austérité monétaire*socio=ec1 du 
gouvernement*socio=ac actuel*socio=te) sur*socio=rien  les prévisions*socio=ec2 concernant l'évolution*socio=rien  future*socio=rien  
de la balance_des_paiements_courants*socio=ec1. En l'occurrence*socio=rien , le facteur*socio=rien  
paiements_courants*socio=ec1 prend le pas sur*socio=rien  le *socio=rien  facteur écarts de*socio=nil  taux d'*socio=nil inflation*socio=ec2.*socio=nil  


*{ p.45 }
 
Lien entre*socio=nil  taux_de_change*socio=ec1 actuels*socio=te et*socio=nil  futurs.*socio=nil  

Les*socio=nil  considérations *socio=nil  qui précèdent permettent de comprendre pourquoi des 
*socio=rien  informations nouvelles *socio=nil  entraînent souvent une *socio=rien  révision profonde *socio=nil  des 
pronostics concernant les taux_de_change*socio=ec1 futurs*socio=rien . Ces informations*socio=rien  
peuvent aussi influer sensiblement sur*socio=rien  les taux_de_change*socio=ec1 du moment*socio=rien (au 
comptant). Cela peut surprendre à *socio=rien  première vue,*socio=nil  car*socio=nil  bon nombre d'*socio=nil événements 
responsables*socio=uv2 *socio=nil  d'une révision*socio=rien  des pronostics ,,, un*socio=rien  changement*socio=uv3 de 
politique*socio=et monétaire*socio=ec1 par exemple*socio=rien  ,,, ne se répercutent sur*socio=rien  le taux*socio=rien  d'inflation*socio=ec2 
et sur*socio=rien  la balance_des_paiements_courants*socio=ec1 qu'après*socio=rien  *socio=rien  un laps de*socio=nil  temps 
considérable.*socio=nil  

Le*socio=nil  phénomène *socio=nil  s'explique par le processus*socio=te de capitalisation*socio=ec1, déjà décrit, 
et plus précisément par la *socio=rien  relation particulière *socio=nil  qui existe entre le 
taux_de_change*socio=ec1 de deux monnaies*socio=ec1 et l'écart*socio=rien  entre les taux_d'_intérêt*socio=ec1 
applicables*socio=rien  aux valeurs*socio=ec1 libellées dans ces monnaies*socio=ec1. Cette relation*socio=rien , 
connue sous le nom*socio=rien  de théorème de la parité par les taux_d'_intérêt*socio=ec1, 
fait*socio=rien  intervenir quatre variables: les taux_d'_intérêt*socio=ec1 respectifs*socio=rien  des 
*socio=ec1 valeurs financières comparables*socio=rien ,*socio=nil  *socio=nil  libellées en chacune des deux monnaies*socio=ec1, 
le taux_de_change*socio=ec1 au comptant du jour*socio=rien  considéré et le taux_de_change*socio=ec1 à 
terme*socio=rien  au jour*socio=rien  considéré (c'est*socio=rien ,,,à,,,dire le taux*socio=rien  coté au jour*socio=rien  
considéré pour des transactions*socio=ec1 conclues ce jour*socio=rien  mais dont l'exécution 
aura lieu*socio=rien  à une date future*socio=rien ). Pour que les marchés_financiers*socio=ec1 se 
trouvent en état*socio=rien  d'équilibre*socio=uv3, la différence*socio=rien  entre les taux_d'_intérêt*socio=ec1 
sur*socio=rien  les valeurs*socio=ec1 libellées en deux monnaies*socio=ec1 quelconques doit *socio=rien  être égale 
*socio=nil  à la différence*socio=rien  entre les taux_de_change*socio=ec1 au comptant et à terme*socio=rien  des 
deux monnaies*socio=ec1. Si, par exemple*socio=rien , des effets*socio=rien  libellés en dollars*socio=ec1 
rapportent 8% de plus que des effets*socio=rien  libellés en francs suisses, les 
opérateurs*socio=ac ne se satisferont des seconds*socio=rien  que s'ils peuvent compter sur*socio=rien  
une augmentation 
*socio=rien  moment présent *socio=nil  et 
celui où ces effets*socio=rien  viendront à échéance*socio=te. Sauf contrôle*socio=uv3 des mouvements*socio=ec2 
de capitaux*socio=ec1, cette *socio=rien  relation reste très*socio=nil  fiable.*socio=nil  

*socio=nil  Considérons les mesures*socio=et monétaires*socio=ec1 prises*socio=rien  par les États-unis*socio=ac en 
novembre*socio=rien  1978. Entre le *socio=rien  deuxième semestre *socio=nil  de 1977 et la *socio=rien  fin octobre 
*socio=nil  1978, le dollar*socio=ec1 s'était déprécié presque sans discontinuer face*socio=rien  à la 
plupart*socio=rien  des autres grandes*socio=rien  monnaies*socio=ec1. Le 1er novembre*socio=rien , les États-unis*socio=ac 
ont annoncé *socio=rien  un profond *socio=nil  remaniement de leur politique*socio=et: relèvement*socio=ec2 de 1% 
du taux*socio=rien  d'escompte de la Federal Reserve Bank (FRB), qui portait ce 
taux*socio=rien  à 9,5%, niveau*socio=rien  jamais atteint encore (à l'époque*socio=te), augmentation 
des réserves de couverture*socio=ec1 des banques*socio=ac commerciales*socio=ec1, et engagement*socio=uv1 
explicite*socio=rien , pris par la FRB (avec le soutien*socio=uv3 d'autres grandes*socio=rien  
banques_centrales*socio=ac et une masse de manoeuvre*socio=rien  de 30 milliards*socio=rien  de dollars*socio=ec1 
en devises*socio=ec1), d'intervenir activement sur*socio=rien  les marchés*socio=ec1 des changes*socio=rien  pour 
combattre*socio=rien  une tendance*socio=ec2 qui, selon un*socio=rien  commentaire plus récent*socio=rien  de la 
Federal Reserve Bank de new_york*socio=ac, avait fait*socio=rien  plonger le dollar*socio=ec1 jusqu'à 
"... des profondeurs jamais atteintes, par rapport*socio=rien  à plusieurs monnaies*socio=ec1, 
et bien*socio=rien  au,,,dessous des niveaux*socio=rien  qu'aurait justifiés la conjoncture*socio=te 
économique*socio=ec1 d'ensemble*socio=rien " (Federal Reserve, 1978, p. 939).On pouvait 
penser que cette politique*socio=et monétaire*socio=ec1 plus rigoureuse*socio=uv4 allait modérer 
dans l'avenir*socio=te l'inflation*socio=ec2 aux États-unis*socio=ac et provoquer ainsi, *socio=rien  un jour *socio=nil  ou 
l'autre, une réduction*socio=ec2 du déficit*socio=ec1 de la balance_des_paiements_courants*socio=ec1 
de ce pays*socio=ac par son *socio=rien  impact sur l'*socio=nil activité économique*socio=ec1 *socio=nil  et la compétitivité*socio=uv1, 
au niveau*socio=rien  des prix*socio=ec1, des industries*socio=ec1 américaines*socio=ac travaillant pour l'exportation*socio=ec1 
ou en concurrence*socio=ec1 avec des importations*socio=ec1. 
*{ p.46 }
 
Le taux_de_change*socio=ec1 à terme*socio=rien  a réagi rapidement à cette annonce. Comme le 
montre le tableau*socio=rien  1, le prix*socio=ec1 escompté à *socio=rien  un an *socio=nil  du franc suisse*socio=ac en 
dollars*socio=ec1 est*socio=rien  retombé, en trois semaines*socio=rien , de près de 76 à moins de 65 
cents*socio=rien . 

La veille du changement*socio=uv3 de politique*socio=et annoncé, la prime de change*socio=rien  à 
*socio=rien  terme sur *socio=nil  le franc suisse*socio=ac (Il 2,1%) se rapprochait beaucoup de la 
différence*socio=rien  d'intérêt*socio=rien  en faveur*socio=rien  des valeurs*socio=ec1 libellées en dollars*socio=ec1 (10,8% 
). Si seul*socio=rien  le taux*socio=rien  à terme*socio=rien  avait changé suite*socio=rien  à l'aménagement*socio=et de la 
politique*socio=et monétaire*socio=ec1 intervenu le 1er novembre*socio=rien , l'équilibre*socio=uv3 entre l'avantage 
qu'il y avait à détenir des valeurs*socio=ec1 libellées en dollars*socio=ec1 et l'avantage 
à détenir des valeurs*socio=ec1 en francs suisses aurait été*socio=rien  rompu. En d'autres 
termes*socio=rien , si les chiffres du 21 novembre*socio=rien  avaient été*socio=rien  de 67,6 cents*socio=rien  par 
franc au comptant et 64,5 cents*socio=rien  à terme*socio=rien , pour une différence*socio=rien  de 10,2% 
entre taux_d'_intérêt*socio=ec1 en faveur*socio=rien  du dollar*socio=ec1, les détenteurs*socio=ac de valeurs*socio=ec1 
libellées en francs suisses se seraient hâtés de les échanger contre 
des valeurs*socio=ec1 libellées en dollars*socio=ec1 car, aux 10,2% d'intérêts*socio=ec1 
supplémentaires*socio=rien  serait venue s'ajouter la perspective*socio=rien  d'un*socio=rien  gain*socio=ec1 en 
capital*socio=ec1 de près de 5% résultant*socio=rien  de l'appréciation*socio=ec2 du dollar*socio=ec1 (et non 
celle d'une perte*socio=ec2 en capital*socio=ec1 due à la dépréciation*socio=ec2 du dollar*socio=ec1, comme c'était 
le cas*socio=rien  le 31 octobre*socio=rien ). 
*{ p.47 }
 
On ne saurait manifestement, en l'occurrence*socio=rien , parler d'équilibre*socio=uv3. 

Pour que le marché*socio=ec1 s'équilibre*socio=uv3, il fallait soit que le taux_de_change*socio=ec1 
au comptant remonte, rétablissant la relation*socio=rien  antérieure*socio=te entre ce taux*socio=rien  
et le taux*socio=rien  à terme*socio=rien , soit que la différence*socio=rien  de taux_d'_intérêt*socio=ec1 se 
modifie et se retrouve au niveau*socio=rien  de la *socio=rien  nouvelle relation entre*socio=nil  taux *socio=nil  au 
comptant et taux*socio=rien  à terme*socio=rien , soit encore que le taux*socio=rien  au comptant et la 
différence*socio=rien  des taux_d'_intérêt*socio=ec1 se modifient concurremment. Il ressort 
du tableau*socio=rien  1 qu'entre le 31 octobre*socio=rien  et le 21 novembre*socio=rien  c'est*socio=rien  le taux*socio=rien  au 
comptant qui a pratiquement supporté tout le poids*socio=rien  de l'ajustement*socio=et 
nécessaire*socio=rien  pour maintenir la relation*socio=rien  parité/taux_d'_intérêt*socio=ec1. (Le taux*socio=rien  
au comptant, dans ce *socio=rien  cas particulier,*socio=nil  *socio=nil  n'a pas seulement été*socio=rien  "tiré vers 
le haut*socio=rien " par l'appréciation*socio=ec2 du taux*socio=rien  à terme*socio=rien ,, il a aussi, probablement, 
été*socio=rien  "poussé vers le haut*socio=rien " par l'intervention des banques_centrales*socio=ac sur*socio=rien  
le marché*socio=ec1 au comptant.) Les taux_d'_intérêt*socio=ec1 respectifs*socio=rien  et l'écart*socio=rien  entre 
taux_d'_intérêt*socio=ec1 ont relativement peu changé. 

Au début*socio=rien  d'octobre*socio=rien  1979, la Federal Reserve Bank des États-unis*socio=ac a 
annoncé un*socio=rien  autre train*socio=rien  de mesures*socio=et importantes*socio=rien . Ces mesures*socio=et différaient 
surtout de celles de novembre*socio=rien  1978 du fait*socio=rien  qu'elles accordaient une 
priorité*socio=uv4 relativement plus grande*socio=rien  à la lutte*socio=uv1 contre l'inflation*socio=ec2 
intérieure*socio=te, et une priorité*socio=uv4 moins grande*socio=rien  à la protection*socio=et du dollar*socio=ec1 sur*socio=rien  
les marchés*socio=ec1 extérieurs*socio=te. Le marché*socio=ec1 des changes*socio=rien  a réagi à peu près comme 
en novembre*socio=rien  1978, mais de façon*socio=rien  moins spectaculaire*socio=rien . Là encore, la 
différence*socio=rien  des taux_d'_intérêt*socio=ec1 est*socio=rien  demeurée à peu près inchangée*socio=rien , de 
sorte*socio=rien  que le taux*socio=rien  au comptant s'est*socio=rien  apprécié à peu près comme le taux*socio=rien  à 
terme*socio=rien . 

Le point*socio=rien  le plus important*socio=rien  à retenir de cette *socio=rien  brève rétrospective est 
*socio=nil  que, dans les deux cas*socio=rien , l'impact*socio=rien  des mesures*socio=et sur*socio=rien  les taux_de_change*socio=ec1 a 
*socio=rien  été immédiat,*socio=nil  *socio=nil  alors même que nul*socio=rien  n'ignorait que l'effet*socio=rien  des 
modifications*socio=rien  de la politique*socio=et monétaire*socio=ec1 ne pourrait se faire sentir qu'après*socio=rien  
*socio=rien  un laps de*socio=nil  temps considérable.*socio=nil  

*socio=nil  Les "dépassements" de taux_de_change*socio=ec1. 

La principale*socio=rien  conclusion que nous tirions du *socio=rien  chapitre précédent *socio=nil  était 
que seule*socio=rien  une variation*socio=rien  du taux_de_change*socio=ec1 réel pouvait influer sur*socio=rien  la 
*socio=ec1 balance commerciale d'*socio=nil un*socio=rien  pays*socio=ac,*socio=nil  *socio=nil  et donc sur*socio=rien  les courants*socio=te d'échanges*socio=ec1 
internationaux*socio=te. Or*socio=rien , depuis 1973, on a pu fréquemment observer ce type*socio=rien  
de variation*socio=rien . En réaction à des mesures*socio=et qui paraissaient souvent ne 
constituer que des aménagements*socio=et mineurs*socio=rien  ou graduels des politiques*socio=et 
monétaires*socio=ec1, les taux_de_change*socio=ec1 ont à maintes reprises ,,, encore que 
pour *socio=rien  un temps *socio=nil  seulement ,,,varié bien*socio=rien  plus qu'il n'était nécessaire*socio=rien  
pour compenser les différences*socio=uv1 concomitantes d'inflation*socio=ec2. 
*{ p.48 }
 
Commentateurs*socio=ac et théoriciens*socio=ac ont donné à ces mouvements*socio=ec2 le nom*socio=rien  de "dépassements" 
ou de "surréaction" des taux_de_change*socio=ec1. 

Il faut souligner que ces dépassements ne sont rien*socio=rien  d'autre qu'un*socio=rien  
aspect*socio=rien  du processus*socio=te de capitalisation*socio=ec1 qui se déroule de façon*socio=rien  continue*socio=te 
sur*socio=rien  les marchés*socio=ec1 des capitaux*socio=ec1. Plus précisément, ces mouvements*socio=ec2 "excessifs*socio=rien " 
des taux_de_change*socio=ec1 traduisent deux caractéristiques*socio=rien  fondamentales*socio=uv4 de la 
vie économique*socio=ec1. En *socio=rien  premier lieu,*socio=nil  *socio=nil  les variables le plus directement 
touchées par un*socio=rien  changement*socio=uv3 de politique*socio=et macro-économique ,,, niveaux*socio=rien  
des prix*socio=ec1 nationaux*socio=te, emploi*socio=ec1 et production*socio=ec1, taux_d'_intérêt*socio=ec1 et 
taux_de_change*socio=ec1 nationaux*socio=te ,,, ont toutes des temps*socio=rien  de réaction et des 
degrés*socio=rien  de variabilité*socio=uv3 différents*socio=rien , les prix*socio=ec1 étant les plus lents*socio=rien  à 
réagir et les taux_de_change*socio=ec1 les plus rapides*socio=rien  (dans *socio=rien  un système de*socio=nil  taux 
flottants*socio=ec1)*socio=nil .*socio=nil  *socio=nil  Ainsi donc, en cas*socio=rien  de révision*socio=rien  des prévisions*socio=ec2, l'ajustement*socio=et 
se produit*socio=rien  surtout, initialement, par l'intermédiaire des 
taux_de_change*socio=ec1. En *socio=rien  second lieu,*socio=nil  *socio=nil  les dépassements reflètent la nécessité*socio=uv1 
de maintenir en tout temps*socio=rien  la relation*socio=rien  taux_d'_intérêt*socio=ec1/parité dans un*socio=rien  
monde*socio=te où les marchés*socio=ec1 des capitaux*socio=ec1 sont très développés*socio=uv4 et très 
diversifiés, où les communications*socio=ec1 sont quasi,,, instantanées et les 
coûts*socio=ec1 des transactions*socio=ec1 négligeables*socio=rien . Dès lors*socio=rien , le mécanisme des 
dépassements s'explique facilement. 

Supposons que l'accélération*socio=ec2 de l'expansion*socio=ec2 monétaire*socio=ec1 dans un*socio=rien  pays*socio=ac 
devienne *socio=rien  un fait évident.*socio=nil  Le*socio=nil  taux_de_change*socio=ec1 à*socio=nil  terme *socio=nil  de la monnaie*socio=ec1 de ce 
pays*socio=ac se dépréciera en prévision*socio=ec2 d'une augmentation 
écarts*socio=rien  entre 
taux*socio=rien  d'inflation*socio=ec2. Or*socio=rien , si la différence*socio=rien  entre taux_d'_intérêt*socio=ec1 locaux*socio=te et 
taux_d'_intérêt*socio=ec1 à l'étranger*socio=te ne change*socio=rien  pas, le taux_de_change*socio=ec1 au 
comptant doit se déprécier d'autant,, il s'agit là d'une *socio=ec2 dépréciation 
réelle *socio=nil  car le taux*socio=rien  au comptant réagit avant que ne se produise l'inflation*socio=ec2 
escomptée. Si le mouvement*socio=ec2 initial*socio=rien  du taux*socio=rien  à terme*socio=rien  s'accompagne d'une 
modification*socio=rien  de la différence*socio=rien  entre les taux_d'_intérêt*socio=ec1 sur*socio=rien  le plan*socio=rien  
international*socio=te, le taux*socio=rien  au comptant variera, mais dans une autre 
proportion*socio=rien  que le taux*socio=rien  à terme*socio=rien . Par exemple*socio=rien , si l'accélération*socio=ec2 de l'expansion*socio=ec2 
monétaire*socio=ec1 réduit la différence*socio=rien  entre les taux_d'_intérêt*socio=ec1, le taux*socio=rien  au 
comptant devra se déprécier encore plus que le taux*socio=rien  à terme*socio=rien ". Dans l'un*socio=rien  
ou l'autre cas*socio=rien , les rapports*socio=rien  de prix*socio=ec1 entre le pays*socio=ac en question*socio=rien  et ses 
partenaires*socio=ac commerciaux*socio=ec1 se modifieront durant le *socio=rien  temps nécessaire *socio=nil  pour 
que les *socio=rien  effets nets du*socio=nil  changement*socio=uv3 de*socio=nil  politique*socio=et monétaire*socio=ec1 *socio=nil  se dégagent. 

Il convient en l'occurrence*socio=rien  de signaler deux aspects*socio=rien  de ce processus*socio=te. 
La dépréciation*socio=ec2 du taux_de_change*socio=ec1 au comptant ne constitue pas en soi*socio=rien , 
contrairement à ce que l'on croit souvent, une source*socio=rien  de *socio=ec2 pression 
inflationniste.*socio=nil  La*socio=nil  dépréciation *socio=nil  d'une monnaie*socio=ec1 en expansion*socio=ec2 empêche 
simplement d'exporter l'inflation*socio=ec2 intérieure*socio=te,, la poussée 
inflationniste*socio=ec2 résultant*socio=rien  de l'accélération*socio=ec2 de l'expansion*socio=ec2 monétaire*socio=ec1 se 
traduit de la sorte*socio=rien  plus rapidement par une hausse*socio=rien  des prix*socio=ec1 intérieurs*socio=te. 
En fait*socio=rien , il faut reconnaître que, dans le système*socio=rien  actuel*socio=te, les 
politiques*socio=et monétaires*socio=ec1 internes*socio=te opèrent surtout par le biais*socio=rien  des 
variations*socio=rien  des taux_de_change*socio=ec1. 
*{ p.49 }
 
En *socio=rien  second lieu,*socio=nil  l'*socio=nil affirmation *socio=nil  selon laquelle il y a "dépassement" des 
taux*socio=rien  émane toujours des opérateurs*socio=ac sur*socio=rien  le compte*socio=rien  des paiements_courants*socio=ec1. 
Dans l'optique des *socio=ec1 transactions financières,*socio=nil  la*socio=nil  nouvelle*socio=rien  structure des*socio=nil  
taux_de_change *socio=nil  qui se dégage *socio=rien  est normale.*socio=nil  

Le*socio=nil  débat*socio=et sur *socio=nil  les "dépassements" de taux*socio=rien  a surtout porté sur*socio=rien  la 
possibilité*socio=rien  de voir le taux*socio=rien  à terme*socio=rien  lui,,,même réagir à l'excès*socio=rien  à des 
modifications*socio=rien  de la politique_économique*socio=ec1, en exagérant leurs effets*socio=rien  
escomptés. En *socio=rien  termes techniques,*socio=nil  *socio=nil  cela s'est*socio=rien  traduit par une critique*socio=uv2 
selon laquelle le taux*socio=rien  à terme*socio=rien  serait *socio=rien  un mauvais indicateur du*socio=nil  futur 
taux *socio=nil  au comptant,, à quoi le théoricien répondra qu'il en est*socio=rien  peut,,,être*socio=rien  
ainsi, mais qu'il s'agit quand même du *socio=rien  meilleur indicateur *socio=nil  dont on 
dispose". Il faut souligner que, dans tous les cas*socio=rien  où l'on a constaté, 
*socio=rien  après coup,*socio=nil  un dépassement*socio=nil  temporaire du*socio=nil  taux à*socio=nil  terme,*socio=nil  *socio=nil  il ne s'est*socio=rien  
finalement "corrigé" que suite*socio=rien  à un*socio=rien  changement*socio=uv3 de politique*socio=et. Il est*socio=rien  
donc impossible*socio=rien  de savoir*socio=rien  si le taux*socio=rien  à terme*socio=rien  a ou non réagi exagérément 
aux *socio=rien  conséquences possibles *socio=nil  d'une politique*socio=et qu'il a fallu en définitive*socio=rien  
abandonner. Quelques exemples*socio=rien  de dépassements de ce type*socio=rien  sont analysés 
au *socio=rien  chapitre suivant.*socio=nil  *socio=nil  Pour l'instant*socio=rien , il suffit de noter que les 
observateurs qualifiés*socio=uv4 ont souvent considéré les changements*socio=uv3 de 
politique*socio=et intervenus à la suite*socio=rien  de variations*socio=rien  accusées des 
taux_de_change*socio=ec1 comme un*socio=rien  progrès*socio=uv1 par rapport*socio=rien  aux politiques*socio=et précédentes*socio=rien . 
Ainsi, Otmar Emminger, ex,,, Président*socio=ac de la Bundesbank, a noté que: 

Le système*socio=rien  de flottement*socio=ec1 des monnaies*socio=ec1, souvent accusé d'alimenter l'inflation*socio=ec2 
n'a, en fait*socio=rien , pas empêché l'économie*socio=ec1 mondiale*socio=te de surmonter 
progressivement les plus graves*socio=rien  difficultés*socio=ec2 éprouvées pendant les 
années*socio=rien  d'inflation*socio=ec2 allant de 1972 à 1974. À mon avis*socio=rien , il a même 
largement favorisé*socio=rien  la lutte*socio=uv1 contre cette inflation*socio=ec2, d'une part*socio=rien  en 
contribuant au succès*socio=uv1 des politiques*socio=et de stabilisation*socio=et monétaire*socio=ec1 des 
pays*socio=ac à faible*socio=rien  inflation*socio=ec2..., d'autre part*socio=rien  en entraînant une dépréciation*socio=ec2 
des taux_de_change*socio=ec1 qui a puissamment incité les pays*socio=ac à forte*socio=rien  inflation*socio=ec2 
à élaborer des programmes*socio=et nationaux*socio=te de stabilisation*socio=et. Ainsi, la 
réaction excessive*socio=rien  des marchés*socio=ec1 des changes*socio=rien  (c'est*socio=rien ,,,à,,,dire leurs "dépassements") 
a pu, à l'occasion*socio=rien , jouer *socio=rien  un rôle positif*socio=uv4 *socio=nil  (1979, pp. 11 ,,,12). 

Le rapport*socio=rien  du Groupe*socio=rien  des Trente (1980), exposant les résultats*socio=rien  de son 
enquête*socio=ec2 sur*socio=rien  le fonctionnement*socio=rien  du système*socio=rien  de changes*socio=rien  flottants*socio=ec1 menée 
auprès de 56 banques*socio=ac commerciales*socio=ec1 ou d'affaires*socio=ec1, exprime une opinion*socio=uv1 
similaire*socio=rien : 

Dans tous les centres*socio=rien  financiers*socio=ec1, la quasi,,,totalité*socio=rien  des banquiers*socio=ac ont 
reconnu que les marchés*socio=ec1 réagissent trop ou trop peu à court_terme*socio=te, mais 
une *socio=rien  large majorité *socio=nil  d'entre eux pensent avoir pu déterminer de façon*socio=rien  
assez précise*socio=rien  les tendances*socio=ec2 à *socio=rien  moyen terme,*socio=nil  et*socio=nil  un petit nombre *socio=nil  seulement 
ont estimé que les réactions trop fortes*socio=rien  ou trop faibles*socio=rien  du marché*socio=ec1 
avaient contribué aux déséquilibres économiques*socio=ec1. Par contre, plusieurs 
d'entre eux ont déclaré que les dépassements de taux*socio=rien  avaient obligé les 
gouvernements*socio=ac à ajuster leurs politiques*socio=et nationales*socio=te et contribué ainsi 
à mieux stabiliser la situation*socio=rien  (p. 5,, voir aussi Niehans, 1979). 

Cette *socio=rien  analyse fait *socio=nil  également ressortir la raison*socio=rien  pour laquelle les 
dépassements associés à telle ou telle évolution*socio=rien  de la situation*socio=rien  
monétaire*socio=ec1 sont temporaires*socio=rien  par nature*socio=rien . 
*{ p.50 }
 
Si les politiques*socio=et ne changent plus, la structure*socio=ec1 des taux_de_change*socio=ec1 
réels*socio=ec2 se reconstituera lorsque les prix*socio=ec1 auront varié comme le laissait 
prévoir le taux_de_change*socio=ec1 à terme*socio=rien . Par contre, si la politique*socio=et change*socio=rien  à 
nouveau*socio=rien  avant d'avoir produit*socio=rien  tous ses effets*socio=rien , le taux_de_change*socio=ec1 réel 
aura de nouveau*socio=rien  tendance*socio=ec2 à se modifier. Selon la nature*socio=rien  du changement*socio=uv3 
de politique*socio=et, le taux_de_change*socio=ec1 pourra s'écarter encore davantage ou 
bien*socio=rien  tendre à se rapprocher de la structure*socio=ec1 initiale*socio=rien . 

L'existence*socio=rien  des dépassements et leurs conséquences*socio=rien  pour le 
taux_de_change*socio=ec1 réel amènent à se demander si des pays*socio=ac peuvent 
délibérément provoquer un*socio=rien  dépassement du taux_de_change*socio=ec1 de leur monnaie*socio=ec1 
nationale*socio=te dans le sens*socio=rien  d'une dépréciation*socio=ec2, dans le dessein*socio=rien  de stimuler 
la production*socio=ec1 de leurs industries*socio=ec1 travaillant pour l'exportation*socio=ec1 ou en 
concurrence*socio=ec1 avec des importations*socio=ec1. Nous examinons ci,,,après*socio=rien  la 
question*socio=rien  de savoir*socio=rien  si une telle politique*socio=et est*socio=rien  réalisable dans la 
pratique*socio=et. 

Est*socio=rien ,,,il possible*socio=rien  de manipuler le taux_de_change*socio=ec1 réel? 



En régime*socio=et de flottement*socio=ec1 des monnaies*socio=ec1, les gouvernements*socio=ac peuvent tenter 
de dévaloriser leur monnaie*socio=ec1 nationale*socio=te (c'est*socio=rien ,,,à,,,dire de la déprécier 
ou d'empêcher qu'elle ne s'apprécie face*socio=rien  aux *socio=ec1 monnaies étrangères)*socio=nil  *socio=nil  de 
trois manières*socio=rien . 

Premièrement, ils peuvent appliquer des contrôles*socio=et quantitatifs aux 
courants*socio=te d'échanges*socio=ec1 ou de capitaux*socio=ec1. Toutefois, s'il *socio=rien  est vrai *socio=nil  que ces 
contrôles*socio=et constituent le moyen*socio=rien  d'action*socio=rien  typique*socio=rien  des pays*socio=ac dont les 
paiements_courants*socio=ec1 sont déficitaires, on ne saurait les considérer 
comme des instruments efficaces*socio=uv4 de manipulation*socio=rien  délibérée des 
taux_de_change*socio=ec1. Au contraire*socio=rien , les contrôles*socio=et des *socio=ec1 échanges commerciaux 
*socio=nil  servent généralement de derniers*socio=rien  retranchements défensifs. Ils ne 
peuvent manifestement pas permettre au pays*socio=ac qui les pratique*socio=et d'accroître 
sa part*socio=rien  dans le commerce*socio=ec1 d'exportation*socio=ec1 mondial*socio=te. De fait*socio=rien , cette part*socio=rien  
diminuera plus ou moins parallèlement aux importations*socio=ec1 du pays*socio=ac. 

Les contrôles*socio=et directs des courants*socio=te de capitaux*socio=ec1 ne s'annoncent guère 
plus utiles*socio=uv4, étant donné en_particulier*socio=rien  l'accroissement*socio=ec2 du volume*socio=rien  des 
transactions*socio=ec1 sur*socio=rien  le marché*socio=ec1 international*socio=te des capitaux*socio=ec1, ainsi que l'efficacité*socio=uv3 
et la complexité*socio=rien  de ce marché*socio=ec1, intervenus depuis la fin*socio=rien  de la guerre*socio=et. 
Les *socio=rien  tentatives expérimentales et*socio=nil  partielles *socio=nil  qui ont été*socio=rien  faites, ces 
*socio=rien  dernières années,*socio=nil  en*socio=nil  vue de*socio=nil  limiter *socio=nil  les entrées ou les sorties de 
capitaux*socio=ec1 ont échoué, parce que les mouvements*socio=ec2 de capitaux*socio=ec1 prennent les 
formes*socio=rien  les plus diverses*socio=rien , qui peuvent aisément se substituer les unes 
aux autres. Cet échec*socio=uv1 tient évidemment aussi à l'existence*socio=rien  de marchés*socio=ec1 "hors,,,frontière*socio=te" 
des changes*socio=rien  et des capitaux*socio=ec1. Il faudrait, pour que les contrôles*socio=et des 
capitaux*socio=ec1 soient efficaces*socio=uv4, qu'ils soient étendus au point*socio=rien  d'entraîner 
obligatoirement des contrôles*socio=et des courants*socio=te d'échanges*socio=ec1. De fait*socio=rien , la mise 
en place*socio=rien  d'un*socio=rien  dispositif réglementaire*socio=et de cette nature*socio=rien  reviendrait à 
renoncer au système*socio=rien  d'économie_de_marché*socio=ec1 . 
*{ p.51 }
 
Le *socio=rien  deuxième moyen *socio=nil  d'influer Sur*socio=rien  les taux_de_change*socio=ec1 est*socio=rien  de recourir à 
des achats*socio=ec1 ou des ventes*socio=ec1 de devises*socio=ec1 par la banque_centrale*socio=ac. Bien*socio=rien  que ce 
type*socio=rien  d'intervention ait pris parfois une très *socio=rien  grande ampleur *socio=nil  depuis l'institution*socio=ac 
du régime*socio=et de flottement*socio=ec1 des monnaies*socio=ec1, il *socio=rien  est difficile *socio=nil  d'en déterminer 
l'efficacité*socio=uv3. Cette difficulté*socio=ec2 tient en partie*socio=rien  au fait*socio=rien  que l'on ignore 
le montant*socio=ec1 *socio=rien  total sur lequel*socio=nil  porte *socio=nil  l'intervention, les statistiques*socio=ec2 
publiées indiquant seulement le montant*socio=ec1 net*socio=rien  des interventions au cours*socio=rien  
d'une période*socio=te donnée. Il *socio=rien  est certain *socio=nil  que si les interventions ont eu 
tendance*socio=ec2, en 1977 et 1978, à croître en volume*socio=rien  (voir figure 10), 
parallèlement à l'ampleur*socio=rien  et à la fréquence*socio=rien  des fluctuations*socio=ec2 des 
taux_de_change*socio=ec1, cela donne à penser que les banques_centrales*socio=ac n'ont que 
des possibilités*socio=rien  assez limitées de réduire la variabilité*socio=uv3 des 
taux_de_change*socio=ec1 lorsque la conjoncture*socio=te économique*socio=ec1 est*socio=rien  instable*socio=uv4. 

L'un*socio=rien  des problèmes*socio=ec2 que pose la politique*socio=et d'intervention tient au 
*socio=rien  caractère incertain *socio=nil  de l'impact*socio=rien  qu'elle peut avoir sur*socio=rien  les prévisions*socio=ec2 
des opérateurs*socio=ac privés*socio=et sur*socio=rien  les marchés*socio=ec1 des changes*socio=rien . S'ils s'aperçoivent 
qu'une intervention est*socio=rien  en cours*socio=rien , leurs prévisions*socio=ec2 risquent toutes de 
s'orienter dans une direction*socio=et donnée. Si l'intervention est*socio=rien  considérée 
comme une tentative*socio=rien , de la part*socio=rien  d'une ou de plusieurs banques_centrales*socio=ac, 
de maintenir un*socio=rien  taux_de_change*socio=ec1 à *socio=rien  un niveau *socio=nil  que les opérateurs*socio=ac jugent 
dépourvu de réalisme*socio=uv3 (et qui ne peut, de ce fait*socio=rien , être*socio=rien  maintenu très 
longtemps à ce niveau*socio=rien ), l'impression*socio=rien  que les risques*socio=uv4 et les gains*socio=ec1 
éventuels*socio=rien  sont biaisés en faveur*socio=rien  des spéculateurs privés*socio=et tendra à 
mobiliser et à attirer sur*socio=rien  le marché*socio=ec1 des changes*socio=rien  des fonds*socio=ec1 qui seraient 
normalement demeurés inactifs. Au contraire*socio=rien , il se peut que la 
découverte du fait*socio=rien  qu'une telle intervention est*socio=rien  en cours*socio=rien  rende les 
prévisions*socio=ec2 plus incertaines*socio=rien  et plus instables*socio=uv4. en_particulier*socio=rien , le fait*socio=rien  
de savoir*socio=rien  que les banques_centrales*socio=ac sont disposées à intervenir, tout 
en sachant combien leur intervention revêt *socio=rien  un caractère discrétionnaire*socio=et 
*socio=nil  et souvent secret, peut accroître l'incertitude*socio=uv3 des opérateurs*socio=ac privés*socio=et 
sur*socio=rien  les marchés*socio=ec1 des changes*socio=rien  à *socio=rien  un point *socio=nil  tel que certains d'entre eux, 
qui auraient pu normalement constituer *socio=rien  un facteur de*socio=nil  stabilité*socio=uv3 sur le*socio=nil  
marché*socio=ec1,*socio=nil  *socio=nil  se trouvent dissuadés de spéculer dans *socio=rien  un sens *socio=nil  stabilisant (c'est*socio=rien ,,,à,,,dire 
d'acheter une monnaie*socio=ec1 qui paraît dévalorisée par rapport*socio=rien  à sa valeur*socio=ec1 
probable*socio=uv4 à moyen*socio=rien  et à long_terme*socio=te). 

L'autre grand*socio=rien  problème*socio=uv4 que pose la politique*socio=et d'intervention tient aux 
difficultés*socio=ec2 techniques*socio=rien  et politiques*socio=et qu'une banque_centrale*socio=ac peut 
rencontrer lorsqu'elle s'efforce de neutraliser les effets*socio=rien , sur*socio=rien  la 
masse monétaire*socio=ec1 intérieure*socio=te, de ses interventions sur*socio=rien  le marché*socio=ec1 des 
changes*socio=rien . Lorsque la banque_centrale*socio=ac achète des devises*socio=ec1, la quantité de 
monnaie*socio=ec1 nationale*socio=te en circulation*socio=ec2 augmente,, lorsqu'elle en vend, cette 
quantité diminue. Si rien*socio=rien  n'est*socio=rien  fait*socio=rien  pour contrebalancer cet *socio=rien  impact sur 
*socio=nil  la masse monétaire*socio=ec1, l'intervention sur*socio=rien  le marché*socio=ec1 des changes*socio=rien  équivaut, 
à de *socio=rien  nombreux égards,*socio=nil  *socio=nil  à une modification*socio=rien  de la politique*socio=et monétaire*socio=ec1. 
Dans ce cas*socio=rien , le pays*socio=ac n'a pas de "politique*socio=et d'intervention ou de change*socio=rien " 
proprement dite, mais une politique*socio=et monétaire*socio=ec1 partiellement ou 
entièrement mise en oeuvre*socio=rien  par le biais*socio=rien  d'achats*socio=ec1 ou de ventes*socio=ec1 de 
devises*socio=ec1 par la banque_centrale*socio=ac. 
*{ p.53 }
 
Par contre, la banque_centrale*socio=ac peut tenter de contrebalancer les effets*socio=rien  
de son intervention. Par exemple*socio=rien , si elle a acheté des devises*socio=ec1, elle 
peut vendre des obligations*socio=ec1 d'Etat*socio=rien  pour récupérer la quantité de 
monnaie*socio=ec1 nationale*socio=te injectée dans l'économie*socio=ec1 par son *socio=rien  opération sur le*socio=nil  
marché*socio=ec1 des*socio=nil  changes.*socio=nil  *socio=nil  Pourtant, si les prévisions*socio=ec2 des opérateurs*socio=ac privés*socio=et, 
que les interventions de la banque_centrale*socio=ac sont destinées*socio=rien  à infléchir, 
sont solidement*socio=rien  ancrées, l'intervention *socio=rien  nécessaire sur le*socio=nil  marché*socio=ec1 des*socio=nil  
changes risque*socio=uv4 *socio=nil  d'atteindre une ampleur*socio=rien  telle qu'il n'est*socio=rien  plus 
matériellement possible*socio=rien  d'en neutraliser efficacement les *socio=rien  effets sur *socio=nil  la 
masse monétaire*socio=ec1 intérieure'. C'est*socio=rien  ce que donnent à penser les 
observations suivantes*socio=rien  d'Emminger: 

"... cette décision*socio=rien  [d'accepter le flottement*socio=ec1 de la monnaie*socio=ec1, en mars*socio=rien  
1973j était surtout motivée par le désir*socio=rien  de protéger le 
système_monétaire*socio=ec1 allemand*socio=ac contre de nouvelles*socio=rien  entrées de devises*socio=ec1 
génératrices*socio=rien  d'inflation*socio=ec2, après*socio=rien  que la banque_centrale*socio=ac eut dû absorber, 
en *socio=rien  cinq semaines,*socio=nil  un flux*socio=ec1 de*socio=nil  dollars*socio=ec1 *socio=nil  d'une valeur*socio=ec1 supérieure*socio=rien  à 20 
milliards*socio=rien  de Deutschemark*socio=ec1, représentant*socio=rien  plus du double*socio=rien  des besoins en 
*socio=ec1 argent frais *socio=nil  de la banque_centrale*socio=ac pour une *socio=rien  année entière *socio=nil  " (1979, p. 4). 

Dans ses *socio=rien  commentaires sur *socio=nil  les efforts déployés par la Suisse*socio=ac et la 
République*socio=ac fédérale*socio=et d'Allemagne*socio=ac pour limiter*socio=rien  l'inflation*socio=ec2, vers la fin*socio=rien  
des années*socio=rien  70, Mendelsohn cite deux exemples*socio=rien  plus récents*socio=rien  de cette 
difficulté*socio=ec2 "... dans le cas*socio=rien  de la Suisse*socio=ac, comme dans celui de l'Allemagne*socio=ac, 
les mesures*socio=et prises*socio=rien  n'ont manqué, et ce d'exceptionnellement loin*socio=rien , leurs 
objectifs*socio=uv4 [monétaires*socio=ec1 ] qu'à partir du moment*socio=rien  où un*socio=rien  compromis*socio=uv1 malheureux 
a été*socio=rien  établi entre les objectifs*socio=uv4 de croissance*socio=uv3 monétaire*socio=ec1 et le 
taux_de_change*socio=ec1". (1979, p. 39). 

Comme *socio=rien  troisième possibilité *socio=nil  d'influer sur*socio=rien  le cours*socio=rien  du change*socio=rien , il est*socio=rien  
admis, depuis les *socio=rien  premières années *socio=nil  60, qu'un*socio=rien  pays*socio=ac à taux_de_change*socio=ec1 
flottant peut modifier celui,,,ci par des mesures*socio=et de politique*socio=et 
monétaire*socio=ec1 (Mundell, 1961 et 1963). Ce moyen*socio=rien  d'influer sur*socio=rien  les taux*socio=rien  a 
suscité un*socio=rien  regain*socio=ec2 d'intérêt*socio=rien  lorsque le flottement*socio=ec1 des monnaies*socio=ec1 s'est*socio=rien  
généralisé en 1973. Nul*socio=rien  n'ignore que les modifications*socio=rien  de la politique*socio=et 
monétaire*socio=ec1, se traduisant, par exemple*socio=rien , par un*socio=rien  changement*socio=uv3 des 
taux_d'_intérêt*socio=ec1, ont une influence *socio=rien  importante sur le*socio=nil  taux d'*socio=nil inflation*socio=ec2 
futur d'*socio=nil un pays*socio=ac,*socio=nil  comme*socio=nil  sur la*socio=nil  relation future *socio=nil  entre ses dépenses*socio=ec1 et sa 
production*socio=ec1 (et, par conséquent*socio=rien , sur*socio=rien  la *socio=rien  situation future *socio=nil  de sa 
balance_des_paiements_courants*socio=ec1),, ces modifications*socio=rien  de politique*socio=et 
doivent donc nécessairement avoir aussi *socio=rien  un impact sur les*socio=nil  
taux_de_change*socio=ec1 du*socio=nil  moment.*socio=nil  

*socio=nil  Ce qui est*socio=rien  curieux, c'est*socio=rien  la tendance*socio=ec2 à parler de cette relation*socio=rien  comme 
s'il s'agissait d'une manipulation*socio=rien  des taux_de_change*socio=ec1 par le biais*socio=rien  de 
la politique*socio=et monétaire*socio=ec1. Le terme*socio=rien  " manipulation*socio=rien  " fait*socio=rien  penser à des 
efforts déployés pour imprimer aux taux_de_change*socio=ec1 *socio=rien  un comportement 
artificiel,*socio=nil  *socio=nil  pour les écarter d'un*socio=rien  niveau*socio=rien  déterminé par le marché*socio=ec1. Or*socio=rien , 
les modifications*socio=rien  de la politique*socio=et monétaire*socio=ec1 ne peuvent influer sur*socio=rien  les 
taux_de_change*socio=ec1 que dans la mesure*socio=rien  où elles infléchissent les prévisions*socio=ec2 
du marché*socio=ec1 concernant les taux_de_change*socio=ec1 futurs*socio=rien . Si le marché*socio=ec1 s'attend à 
ce qu'une modification*socio=rien  de la politique*socio=et monétaire*socio=ec1 entraîne un*socio=rien  changement*socio=uv3 
de l'orientation*socio=et fondamentale*socio=uv4 de l'économie*socio=ec1, cette attente se 
répercutera sur*socio=rien  les taux_de_change*socio=ec1, mais c'est*socio=rien  bien*socio=rien  ainsi qu'il doit en 
être*socio=rien . 
*{ p.54 }
 
En résumé, il *socio=rien  est vrai qu'*socio=nil un pays*socio=ac *socio=nil  peut influer sur*socio=rien  le taux_de_change*socio=ec1 de 
sa monnaie*socio=ec1 en modifiant sa politique*socio=et monétaire*socio=ec1, mais il est*socio=rien  faux de 
qualifier ce procédé de " manipulation*socio=rien  ", car le taux*socio=rien  réagit simplement 
aux modifications*socio=rien  escomptées de la conjoncture*socio=te économique*socio=ec1 fondamentale*socio=uv4. 

On pourrait faire valoir que grâce*socio=rien  au phénomène*socio=rien  des dépassements de 
taux_de_change*socio=ec1 un*socio=rien  pays*socio=ac pourrait se servir de sa politique*socio=et monétaire*socio=ec1 
pour manipuler le taux_de_change*socio=ec1 de sa monnaie*socio=ec1, dans le dessein*socio=rien  d'obtenir*socio=rien  
un*socio=rien  avantage commercial*socio=ec1. C'est*socio=rien ,,,à,,,dire, comme on l'a déjà vu, qu'en 
se lançant dans une expansion*socio=ec2 monétaire*socio=ec1 excessive*socio=rien  et en comptant que le 
taux_de_change*socio=ec1 se dépréciera avant que l'effet*socio=rien  inflationniste*socio=ec2 de cette 
expansion*socio=ec2 ne se soit fait*socio=rien  sentir sur*socio=rien  les prix*socio=ec1 intérieurs*socio=te, un*socio=rien  pays*socio=ac 
pourrait améliorer temporairement*socio=rien  sa compétitivité*socio=uv1 par les prix*socio=ec1 par 
rapport*socio=rien  à ses partenaires*socio=ac commerciaux*socio=ec1. Toutefois, un*socio=rien  tel avantage ne 
pourrait être*socio=rien  qu'éphémère*socio=uv4. Vu la lenteur*socio=rien  de la réaction des courants*socio=te d'échanges*socio=ec1 
aux modifications*socio=rien  des rapports*socio=rien  de prix*socio=ec1 entre pays*socio=ac, il est*socio=rien  probable*socio=uv4 que 
cette pratique*socio=rien  provoquerait des fluctuations*socio=ec2 temporaires*socio=rien  des profits*socio=ec1 
plutôt que des changements*socio=uv3 notables du volume*socio=rien  des courants*socio=te d'échanges*socio=ec1. 
Si les exportateurs*socio=ac et les importateurs*socio=ac avaient conscience*socio=uv1 du *socio=rien  caractère 
temporaire *socio=nil  de la variation*socio=rien  du taux_de_change*socio=ec1 réel, toute réaction sur*socio=rien  
le plan*socio=rien  commercial*socio=ec1 s'en trouverait encore atténuée. Si un*socio=rien  gouvernement*socio=ac 
voulait maintenir longtemps un*socio=rien  taux_de_change*socio=ec1 dévalorisé, il lui 
faudrait déclencher une série de "dépassements" des taux*socio=rien , en annonçant 
fréquemment des taux*socio=rien  d'accroissement*socio=ec2 de l'expansion*socio=ec2 monétaire*socio=ec1 de plus 
en plus élevés*socio=uv4. La réaction des milieux*socio=rien  politiques*socio=et nationaux*socio=te à cette 
inflation*socio=ec2 constamment accélérée empêcherait immanquablement la mise en 
oeuvre*socio=rien  d'une politique*socio=et de cette nature*socio=rien . 

Le taux_de_change*socio=ec1 est*socio=rien ,,,il un*socio=rien  instrument de politique_économique*socio=ec1? 

La question*socio=rien  traitée dans le *socio=rien  présent chapitre *socio=nil  aurait tout aussi bien*socio=rien  pu 
être*socio=rien  formulée de la *socio=rien  façon suivante:*socio=nil  *socio=nil  peut,,,on considérer le 
taux_de_change*socio=ec1 comme un*socio=rien  instrument de la politique_économique*socio=ec1 nationale*socio=te? 
Sous cette forme*socio=rien , il aurait *socio=rien  été possible *socio=nil  d'y répondre en quelque lignes*socio=rien . 
Seule*socio=rien  une variable entièrement contrôlée ou déterminée par le 
gouvernement*socio=ac (par exemple*socio=rien , la masse monétaire*socio=ec1, les recettes*socio=ec1 et les 
dépenses*socio=ec1 dans un*socio=rien  budget*socio=ec1 de plein_emploi*socio=ec1, le niveau*socio=rien  et la structure*socio=ec1 du 
tarif*socio=et douanier, une subvention*socio=ec1, etc.) peut être*socio=rien  l'instrument d'une 
politique*socio=et. Les modifications*socio=rien  introduites de propos*socio=rien  délibéré dans une 
variable contrôlée ou déterminante*socio=rien  ont une influence prévisible*socio=uv4 sur*socio=rien  les 
décisions*socio=rien  des particuliers*socio=rien  et, par le truchement des transactions*socio=ec1 
privées*socio=et, sur*socio=rien  les variables économiques*socio=ec1 qui constituent les objectifs*socio=uv4 
ultimes du gouvernement*socio=ac: niveau*socio=rien  et structure*socio=ec1 de l'activité*socio=rien  économique*socio=ec1 
ou des prix*socio=ec1, ou opérations*socio=rien  avec l'étranger*socio=te. En ce sens*socio=rien , le 
taux_de_change*socio=ec1 ne peut *socio=rien  être un *socio=nil  instrument de politique*socio=et nationale*socio=te, non 
seulement parce qu'il est*socio=rien  déterminé en dernier*socio=rien  ressort par les 
transactions*socio=ec1 privées*socio=et sur*socio=rien  le marché*socio=ec1 des changes*socio=rien , mais surtout pour une 
raison*socio=rien  plus profonde*socio=rien  et d'ordre*socio=rien  purement logique*socio=uv4: comme il exprime la 
valeur*socio=ec1 de change*socio=rien  de deux monnaies*socio=ec1 nationales*socio=te, il ne peut être*socio=rien  déterminé 
par la politique*socio=et d'un*socio=rien  seul*socio=rien  gouvernement*socio=ac. 
*{ p.55 }
 
Y aurait,,,il donc *socio=rien  un sens,*socio=nil  *socio=nil  dans ces conditions*socio=ec1, à affirmer qu'un*socio=rien  
taux_de_change*socio=ec1 concerté, ou qu'une structure*socio=ec1 concertée des 
taux_de_change*socio=ec1 entre monnaies*socio=ec1,,,clés*socio=rien , pourrait constituer un*socio=rien  instrument 
de politique*socio=et internationale*socio=te? Il faut noter, tout d'abord*socio=rien , que ce ou ces 
taux*socio=rien  concertés pourraient difficilement être*socio=rien  "inéquitables". Ensuite, 
il faut également relever que le taux*socio=rien  concerté ne pourrait pas non plus 
être*socio=rien  considéré comme un*socio=rien  instrument distinct de la politique*socio=et monétaire*socio=ec1, 
à moins que les gouvernements*socio=ac intéressés ne puissent en contrôler l'usage*socio=rien  
directement, à savoir*socio=rien  par une intervention sur*socio=rien  le marché*socio=ec1 des changes*socio=rien  
isolée de la politique*socio=et monétaire*socio=ec1 interne*socio=te et sans *socio=rien  effets sur *socio=nil  elle. L'objet*socio=rien  
du *socio=rien  présent chapitre est *socio=nil  de montrer combien étroites*socio=rien  sont les limites d'un*socio=rien  
tel contrôle*socio=uv3. 

Certes, tous les pays*socio=ac ont passablement de latitude pour influer sur*socio=rien  les 
taux_de_change*socio=ec1 de leur monnaie*socio=ec1 par le biais*socio=rien  de leur politique*socio=et monétaire*socio=ec1. 
Mais, dans ce cas*socio=rien , c'est*socio=rien  la politique*socio=et monétaire*socio=ec1 qui est*socio=rien  l'instrument et 
le taux_de_change*socio=ec1 l'objectif*socio=uv4. Telle était bien*socio=rien  à l'origine*socio=rien  l'intention 
des créateurs*socio=rien  du système*socio=rien  de bretton_woods*socio=et: subordonner le contrôle*socio=uv3 de 
la politique*socio=et monétaire*socio=ec1 au maintien*socio=rien , comme objectif*socio=uv4, d'un*socio=rien  taux_de_change*socio=ec1 
fixe, et se prémunir ainsi contre l'inflation*socio=ec2 tant que la monnaie*socio=ec1,,,clé*socio=rien  
du système*socio=rien  conserverait son pouvoir_d'_achat*socio=ec1. 

Le taux_de_change*socio=ec1 ne peut à proprement parler servir d'instrument d'une 
politique*socio=et, mais les pays*socio=ac peuvent décider d'adopter un*socio=rien  régime*socio=et de taux*socio=rien  
flottants*socio=ec1, pour se protéger contre les perturbations*socio=ec2 monétaires*socio=ec1 
extérieures*socio=te. Néanmoins, cette politique*socio=et elle,,,même n'est*socio=rien  pas sans 
présenter des difficultés*socio=ec2, dont certaines*socio=rien  sont étudiées dans le *socio=rien  dernier 
chapitre.*socio=nil  
*{ p.56 }
 
*socio=nil  III. DES PAYS*socio=ac ONT,,,ILS ÉTÉ*socio=rien  "LÉSÉS" DU FAIT*socio=rien  DES VARIATIONS*socio=rien  DES 
taux_de_change*socio=ec1? 

Si l'on ne peut délibérément se servir des taux_de_change*socio=ec1 comme 
instrument d'une politique*socio=et, il a semblé qu'en certaines*socio=rien  périodes*socio=te ,,, 
dont la plus récente*socio=rien  remonte à 1978 ,,, leurs mouvements*socio=ec2 non corrigés 
pouvaient causer un*socio=rien  préjudice*socio=et économique*socio=ec1 à plusieurs pays*socio=ac. Toutefois, 
poussant l'analyse*socio=rien  plus loin*socio=rien , on constate que le mal*socio=rien  ne venait pas du 
système*socio=rien  des taux_de_change*socio=ec1 en soi*socio=rien , mais des différences*socio=uv1 de taux*socio=rien  d'inflation*socio=ec2, 
résultant*socio=rien  de 
politiques*socio=et monétaires*socio=ec1 nationales*socio=te qui, en définitive*socio=rien , se sont révélées 
incompatibles*socio=uv4 entre elles et ont dû être*socio=rien  modifiées. 

Définition du "préjudice*socio=et". 

La notion*socio=rien  de "préjudice*socio=et" imputable*socio=uv2 à des importations*socio=ec1 est*socio=rien  généralement 
liée au processus*socio=te d'adaptation*socio=uv3 imposé à une branche*socio=rien  de_production*socio=ec1 
particulière*socio=rien . Elle *socio=rien  fait office de*socio=nil  critère *socio=nil  pour fonder la décision*socio=rien  
essentiellement politique*socio=et de lui accorder ou non une protection*socio=et 
temporaire*socio=rien . D'autre part*socio=rien , dans le contexte du processus*socio=te d'ajustement*socio=et 
macro-économique ou d'ajustement*socio=et de la balance_des_paiements*socio=ec1, on peut 
donner au concept*socio=rien  de préjudice*socio=et *socio=rien  un sens analytique précis.*socio=nil  

Un déséquilibre*socio=uv4 des*socio=nil  paiements*socio=ec1 internationaux*socio=te,*socio=nil  *socio=nil  se traduisant par des 
écarts*socio=rien  entre balances nationales*socio=te des paiements_courants*socio=ec1 qui dépassent 
le *socio=rien  volume normal des*socio=nil  flux*socio=ec1 de*socio=nil  capitaux*socio=ec1 à*socio=nil  long_terme*socio=te,*socio=nil  doit*socio=nil  être *socio=nil  tôt ou 
tard corrigé. L'ajustement*socio=et consiste en définitive*socio=rien  à retirer, dans le 
pays*socio=ac déficitaire*socio=ec2, des ressources*socio=ec1 à la production*socio=ec1 de biens*socio=ec1 n'entrant pas 
dans le commerce*socio=ec1 international*socio=te et à les affecter à la production*socio=ec1 de 
biens*socio=ec1 entrant dans ce commerce*socio=ec1, et en une opération*socio=rien  en sens*socio=rien  inverse 
dans le pays*socio=ac excédentaire*socio=rien . Les entreprises*socio=ac qui produisent pour le 
marché*socio=ec1 intérieur*socio=te dans le premier*socio=rien , et pour les marchés*socio=ec1 extérieurs*socio=te dans 
le second*socio=rien , verront alors l'échelle*socio=rien  de leurs activités*socio=rien  se réduire, 
relativement ou dans l'absolu*socio=rien . Si l'ajustement*socio=et doit se faire rapidement, 
il entraînera éventuellement des pertes*socio=ec2 pour les entreprises*socio=ac et un*socio=rien  
chômage*socio=ec1 passager. 

Lorsque l'ajustement*socio=et est*socio=rien  déclenché par la seule*socio=rien  politique*socio=et monétaire*socio=ec1, il 
ressemble à une oscillation cyclique*socio=te: comme de telles oscillations*socio=rien  sont 
*socio=rien  un phénomène normal *socio=nil  de la vie économique*socio=ec1, la nécessité*socio=uv1 de l'ajustement*socio=et 
n entraîne généralement pas trop de protestations ni de récriminations. 
Par contre, lorsque l'ajustement*socio=et est*socio=rien  provoqué ou indiqué du fait*socio=rien  de 
variations*socio=rien  des taux_de_change*socio=ec1, la situation*socio=rien  se présente*socio=rien  sous *socio=rien  un jour 
différent.*socio=nil  


*{ p.57 }
 
Le*socio=nil  taux_de_change*socio=ec1 est *socio=nil  considéré comme *socio=rien  un facteur important *socio=nil  de la 
concurrence*socio=ec1 internationale*socio=te, et comme il était autrefois à peu près 
stable*socio=uv4, des opinions*socio=uv1 bien*socio=rien  arrêtées se sont formées concernant son "équité*socio=uv1". 
Lorsque la monnaie*socio=ec1 s'apprécie, les industries*socio=ec1 du pays*socio=ac excédentaire*socio=rien , 
productrices*socio=ac de marchandises*socio=ec1 entrant dans le commerce*socio=ec1 international*socio=te, se 
voient désavantagées et considèrent tout naturellement cette situation*socio=rien  
comme inéquitable*socio=uv2. Si l'appréciation*socio=ec2 de la monnaie*socio=ec1 *socio=rien  est rapide *socio=nil  et 
prononcée, il n'y a rien*socio=rien  de surprenant*socio=rien  à ce que ces industries*socio=ec1 
soupçonnent une manipulation*socio=rien  politique*socio=et du taux_de_change*socio=ec1 à leur 
détriment*socio=uv2. Néanmoins, les pertes*socio=ec2 subies du fait*socio=rien  du tassement*socio=rien  de leurs 
activités*socio=rien  par des entreprises*socio=ac qui se sont développées*socio=uv4 trop rapidement à 
la faveur*socio=rien  de l'évolution*socio=rien  ayant entraîné le déséquilibre*socio=uv4 des paiements*socio=ec1 
ne sauraient être*socio=rien  considérées comme un*socio=rien  préjudice*socio=et subi par l'économie*socio=ec1 
nationale*socio=te dans son ensemble*socio=rien , pour la *socio=rien  simple raison *socio=nil  que ce tassement*socio=rien  
constitue le *socio=rien  seul moyen *socio=nil  de procéder au redressement*socio=ec2 indispensable*socio=uv4. 

Cela ne signifie pas pour autant que l'ajustement*socio=et des 
balances_des_paiements*socio=ec1 ne s'assortit pas d'un*socio=rien  coût_social*socio=et, ni qu'une 
économie*socio=ec1 n'en sortira pas éventuellement meurtrie. L'ajustement*socio=et peut 
prendre une tournure*socio=rien  saccadée et inefficace*socio=uv4, donnant lieu*socio=rien  à des 
transferts excessifs*socio=rien  de ressources*socio=ec1 qu'il faudra rectifier en partie*socio=rien  par 
la suite*socio=rien . Il y a plus d'un*socio=rien  quart*socio=rien  de siècle*socio=rien  déjà, M. Friedman 
envisageait cette éventualité*socio=rien : 

Il *socio=rien  est clair *socio=nil  que la modification*socio=rien  des taux_de_change*socio=ec1 dépassera 
initialement en ampleur*socio=rien  la modification*socio=rien  que l'on aura souhaitée en 
définitive*socio=rien , car, au début*socio=rien , les ajustements*socio=et devront tous s'orienter dans 
les directions*socio=rien  où ils pourront s'effectuer rapidement et avec une 
certaine*socio=rien  facilité. Avec le temps*socio=rien , les ajustements*socio=et plus longs*socio=rien  à réaliser 
en viendront à supporter une partie*socio=rien  du fardeau*socio=ec2, ce qui permettra aux 
taux_de_change*socio=ec1 de rebondir en direction*socio=et d'une *socio=rien  position finale,*socio=nil  
*socio=nil  intermédiaire entre celle occupée avant l'impulsion donnée de l'extérieur 
et celle qui s'est*socio=rien  créée immédiatement après*socio=rien  cette impulsion. Il s'agit 
là, bien*socio=rien  entendu, d'un*socio=rien  tableau*socio=rien  simplifié à l'extrême: dans la réalité*socio=ec2, 
l'ajustement*socio=et procédera par flux*socio=ec1 et *socio=rien  reflux successifs *socio=nil  autour de la 
*socio=rien  position finale,*socio=nil  *socio=nil  entraînant une série de réactions soit cycliques*socio=te soit 
se conformant à d'autres schémas*socio=rien , Nous pénétrons là dans *socio=rien  un domaine *socio=nil  de 
l'économie*socio=ec1 que nous connaissons encore très mal*socio=rien ... [1953, p. 183]. 

L'ouvrage d'où est*socio=rien  tirée cette citation*socio=rien  décrit ensuite comment le 
fonctionnement*socio=rien  des marchés*socio=ec1 internationaux*socio=te des monnaies*socio=ec1 et des capitaux*socio=ec1 
peut servir à amortir les secousses de l'ajustement*socio=et avec le temps*socio=rien . Le 
lecteur d'aujourd'hui ne tardera pas à se rendre compte*socio=rien  des hypothèses 
de travail implicites dans l'analyse*socio=rien  de Friedman, à savoir*socio=rien  qu'en dehors 
de la perturbation*socio=ec2 en cause*socio=rien  l'économie*socio=ec1 internationale*socio=te est*socio=rien , dans l'ensemble*socio=rien , 
stable*socio=uv4 et que la politique*socio=et monétaire*socio=ec1 des pays*socio=ac concernés est*socio=rien  de nature*socio=rien  à 
faciliter ou du moins à permettre l'intervention apaisante des 
marchés_financiers*socio=ec1. 

Ces nuances une fois*socio=rien  admises, il *socio=rien  est possible de*socio=nil  définir *socio=nil  sans équivoque 
le préjudice*socio=et causé à l'économie*socio=ec1 en général*socio=rien , c'est*socio=rien ,,,à,,,dire le 
coût_social*socio=et de l'ajustement*socio=et: il s'agit des va,,,et,,,vient répétés de 
ressources*socio=ec1 d'un*socio=rien  secteur*socio=rien  à l'autre qui, du moins en_principe*socio=ec2, auraient 
pu être*socio=rien  évités. 

Interprétation*socio=ec2 des dépassements de taux_de_change*socio=ec1 en 1978. 

L'analyse*socio=rien  théorique présuppose qu'une perturbation*socio=ec2 isolée s'inscrit*socio=rien  
dans un*socio=rien  contexte de stabilité*socio=uv3 économique*socio=ec1 générale*socio=rien . Or*socio=rien , les 
bouleversements*socio=rien  de la scène*socio=rien  monétaire*socio=ec1 internationale*socio=te au cours*socio=rien  des 
*socio=rien  années récentes *socio=nil  ont eu pour toile de fond*socio=rien  une situation*socio=rien  d'inflation*socio=ec2 
généralisée, semblant parfois échapper à tout contrôle*socio=uv3 et produire *socio=rien  un 
effet de*socio=nil  multiplicateur.*socio=nil  *socio=nil  En l'occurrence*socio=rien , la théorie*socio=ec2 des taux_de_change*socio=ec1 
flexibles*socio=uv4, telle qu'elle se présentait alors, ne pouvait offrir d'orientations*socio=et 
sûres*socio=rien  et détaillées sur*socio=rien  lesquelles fonder les options*socio=rien  politiques*socio=et. 

Du quatrième*socio=rien  trimestre*socio=te de 1977 à la fin*socio=rien  du troisième*socio=rien  trimestre*socio=te de 1978, 
les monnaies*socio=ec1 de quatre des huit pays*socio=ac considérés au chapitre*socio=rien  1 (les 
États-unis*socio=ac, le Canada*socio=ac, le Japon*socio=ac et la Suisse*socio=ac) ont connu des variations*socio=rien  
de leurs taux_de_change*socio=ec1 dépassant les écarts*socio=rien  de taux*socio=rien  d'inflation*socio=ec2 entre 
ces pays*socio=ac, ce qui a provoqué des fluctuations*socio=ec2 notables des prix*socio=ec1 relatifs*socio=rien . 
De sérieux*socio=uv4 doutes ont été*socio=rien  émis alors concernant le fonctionnement*socio=rien  du 
marché*socio=ec1 des changes*socio=rien  et le système*socio=rien  des taux_de_change*socio=ec1 souples*socio=uv4 en général*socio=rien . 

Il faut souligner tout d'abord*socio=rien  que le comportement*socio=rien  des taux_de_change*socio=ec1 
n'a pas été*socio=rien  pervers. L'orientation*socio=et, sinon l'ampleur*socio=rien , des dépréciations 
et appréciations réelles*socio=ec2 a été*socio=rien  conforme*socio=uv4 à ce que pouvaient laisser 
prévoir à l'époque*socio=te les tendances*socio=ec2 des balances_des_paiements*socio=ec1 de ces pays*socio=ac 
et les différences*socio=uv1 d'inflation*socio=ec2. Le déficit*socio=ec1 déjà prononcé de la 
balance_des_paiements_courants*socio=ec1 des États-unis*socio=ac se creusait encore et l'excédent*socio=ec1 
habituel*socio=rien  du compte*socio=rien  canadien*socio=ac des opérations*socio=rien  en capital*socio=ec1 se résorbait, 
cédant même la place*socio=rien  à un*socio=rien  déficit*socio=ec1 au premier*socio=rien  et au troisième*socio=rien  trimestre*socio=te 
de 1978, tandis qu'au Japon*socio=ac et en Suisse*socio=ac le fort*socio=rien  excédent*socio=ec1 de la 
balance_des_paiements_courants*socio=ec1 ne faisait preuve*socio=ec2 d'aucune inclination à 
diminuer. (Quant à l'excédent*socio=ec1 de la balance_des_paiements_courants*socio=ec1 de 
la République*socio=ac fédérale*socio=et d'Allemagne*socio=ac, il connaissait de nouveau*socio=rien  une forte*socio=rien  
progression*socio=ec2, tandis que le taux_de_change*socio=ec1 effectif*socio=rien  réel du mark*socio=ec1 n'accusait 
que de *socio=rien  modestes variations.*socio=nil )*socio=nil  *socio=nil  Ce qui est*socio=rien  encore plus remarquable*socio=rien , c'est*socio=rien  
que l'écart*socio=rien  entre les taux*socio=rien  d'inflation*socio=ec2 des pays*socio=ac dont la monnaie*socio=ec1 se 
dépréciait et ceux des pays*socio=ac dont la monnaie*socio=ec1 s'appréciait allait s'accentuant 
du fait*socio=rien  de la disparité*socio=uv1 de leurs stratégies*socio=et monétaires*socio=ec1 au cours*socio=rien  des 
*socio=rien  années précédentes.*socio=nil  *socio=nil  À partir de 1973, les trois pays*socio=ac à monnaie*socio=ec1 forte*socio=rien  s'étaient 
résolument engagés dans la voie*socio=rien  de la lutte*socio=uv1 contre l'inflation*socio=ec2, et ils 
avaient retrouvé, dès le *socio=rien  deuxième semestre *socio=nil  de 1978, leurs *socio=rien  faibles taux 
d'*socio=nil inflation*socio=ec2 des*socio=nil  années *socio=nil  60. Par contre, les pays*socio=ac d'amérique_du_nord*socio=ac et 
plusieurs *socio=ac pays européens *socio=nil  avaient axé leur politique*socio=et monétaire*socio=ec1 sur*socio=rien  l'emploi*socio=ec1, 
et pouvaient d'ailleurs*socio=rien  faire état*socio=rien  d'une reprise plus rapide*socio=rien , parfois 
même d'une récession*socio=ec2 sensiblement plus modérée. Toutefois, la baisse*socio=ec2 de 
leurs taux*socio=rien  d'inflation*socio=ec2 s'est*socio=rien  arrêtée plus tôt, dès le milieu*socio=rien  de 1976 
aux États-unis*socio=ac par exemple*socio=rien . 
*{ p.59 }
 
Cette différence*socio=rien  explique pourquoi les paiements_courants*socio=ec1 des 
principaux*socio=rien  pays*socio=ac concernés n'ont pas réagi aux variations*socio=rien  des 
taux_de_change*socio=ec1 amorcées en 1977. Comme on l'a souligné au *socio=rien  chapitre 
premier,*socio=nil  la*socio=nil  théorie*socio=ec2 économique*socio=ec1 *socio=nil  tient depuis longtemps pour acquis*socio=uv2 que, 
pour éliminer un*socio=rien  déséquilibre*socio=uv4 excessif*socio=rien  des paiements*socio=ec1 internationaux*socio=te, 
toute dévaluation*socio=ec2 doit s'accompagner d'un*socio=rien  durcissement*socio=ec2 de la politique*socio=et 
monétaire*socio=ec1 intérieure*socio=te, et toute revalorisation*socio=uv3 d'un*socio=rien  relâchement des 
rênes monétaires*socio=ec1. En l'occurrence*socio=rien , il en a été*socio=rien  tout autrement, les pays*socio=ac 
dont les monnaies*socio=ec1 se dépréciaient appliquant une politique*socio=et monétaire*socio=ec1 
plus laxiste que celle des pays*socio=ac dont les monnaies*socio=ec1 s'appréciaient. Par 
le biais*socio=rien  des taux_d'_intérêt*socio=ec1, la politique*socio=et monétaire*socio=ec1 exerce une 
influence particulièrement *socio=rien  puissante sur les*socio=nil  investissements*socio=ec1 *socio=nil  à très 
long_terme*socio=te, dans le secteur*socio=rien  du bâtiment*socio=ec1 par exemple*socio=rien ,, or*socio=rien , le bâtiment*socio=ec1 
et les travaux_publics*socio=et constituent le *socio=rien  noyau dur du*socio=nil  secteur 
de_production*socio=ec1 des*socio=nil  biens*socio=ec1 *socio=nil  n'entrant pas dans le commerce*socio=ec1 international*socio=te, 
qui doit se développer et absorber des ressources*socio=ec1 lorsqu'il faut 
résorber un*socio=rien  *socio=ec1 excédent commercial,*socio=nil  *socio=nil  et se contracter en libérant des 
ressources*socio=ec1 lorsqu'il faut combler un*socio=rien  déficit*socio=ec1. Comme le bâtiment*socio=ec1 et les 
travaux_publics*socio=et étaient en crise*socio=uv2 dans les pays*socio=ac à monnaie*socio=ec1 forte*socio=rien  mais 
florissants aux États-unis*socio=ac, il n'est*socio=rien  pas étonnant*socio=rien  que la "pression*socio=ec2" 
exercée par les taux_de_change*socio=ec1 sur*socio=rien  la structure*socio=ec1 existante*socio=rien  des excédents*socio=ec1 
et des déficits*socio=ec1 des paiements_courants*socio=ec1 n'ait pas eu d'effet*socio=rien  perceptible. 
Le vieil argument de la "symétrie*socio=rien  de l'ajustement*socio=et" a refait surface en 
1977 et 1978, et les pays*socio=ac à monnaie*socio=ec1 forte*socio=rien  se sont vus alors vivement 
engagés à relancer leur économie*socio=ec1 et à contribuer ainsi à rééquilibrer 
les paiements*socio=ec1 internationaux*socio=te ainsi qu'à accélérer la croissance*socio=uv3 de l'économie*socio=ec1 
mondiale*socio=te dans son ensemble*socio=rien . 

Les pays*socio=ac à monnaie*socio=ec1 forte*socio=rien  avaient tout lieu*socio=rien  de compter *socio=rien  sur un *socio=nil  réveil de 
l'investissement*socio=ec1 intérieur*socio=te dès le moment*socio=rien  où leur opinion_publique*socio=et 
serait convaincue du retour*socio=rien  des prix*socio=ec1 à *socio=rien  un état de*socio=nil  stabilité*socio=uv3 durable*socio=uv4,*socio=nil ,*socio=nil  
l'*socio=nil expansion*socio=ec2 *socio=nil  de l'activité*socio=rien  économique*socio=ec1 réduirait alors spontanément*socio=rien  l'excédent*socio=ec1 
de leurs balances_des_paiements_courants*socio=ec1. Mais, à mesure*socio=rien  que leurs taux*socio=rien  
d'inflation*socio=ec2 sont tombés à des niveaux*socio=rien  très bas*socio=rien , les écarts*socio=rien  entre taux*socio=rien  
d'inflation*socio=ec2 se sont creusés, les déséquilibres des paiements_courants*socio=ec1 
se sont accentués et une masse considérable*socio=rien  de liquidités*socio=ec1 
internationales*socio=te s'est*socio=rien  trouvée attirée par les monnaies*socio=ec1 qui offraient un*socio=rien  
pouvoir_d'_achat*socio=ec1 plus stable*socio=uv4, ce qui a eu pour conséquence*socio=rien  d'intensifier 
les mouvements*socio=ec2 des taux_de_change*socio=ec1. L'appréciation*socio=ec2 des monnaies*socio=ec1 fortes*socio=rien  a 
atteint des niveaux*socio=rien  tels qu'elle menaçait de saper la confiance*socio=uv1 des 
entreprises*socio=ac nationales*socio=te et de les dissuader d'investir. Les 
interventions de plus en plus étendues sur*socio=rien  les marchés*socio=ec1 des changes*socio=rien  
aboutissaient en fait*socio=rien  à modifier l'orientation*socio=et annoncée des politiques*socio=et 
monétaires*socio=ec1 nationales*socio=te. Aux États-unis*socio=ac, on a enfin reconnu l'interdépendance*socio=uv3 
étroite*socio=rien  entre taux_de_change*socio=ec1 et inflation*socio=ec2 interne*socio=te, ce qui a entraîné le 
brusque revirement*socio=rien  de la politique*socio=et monétaire*socio=ec1, annoncée le 1er novembre*socio=rien  
1978, qui a été*socio=rien  décrit plus haut*socio=rien . La nouvelle*socio=rien  politique*socio=et faisait elle 
aussi une *socio=rien  large place *socio=nil  à des interventions accrues sur*socio=rien  les marchés*socio=ec1 des 
changes*socio=rien  dans le dessein*socio=rien  de soutenir le dollar*socio=ec1. À partir de la fin*socio=rien  de l'année*socio=rien  
1978 et jusqu'à mi-79, les turbulences*socio=rien  des marchés*socio=ec1 des changes*socio=rien  se sont 
apaisées, les écarts*socio=rien  entre taux_de_change*socio=ec1 réels*socio=ec2 se sont partiellement 
comblés, et les balances_des_paiements_courants*socio=ec1 des deux groupes*socio=rien  de 
pays*socio=ac ont commencé à évoluer dans la direction*socio=et escomptée. 
*{ p.60 }
 
Par contre, les pays*socio=ac à monnaie*socio=ec1 forte*socio=rien  ont connu dans le même *socio=rien  temps un 
regain*socio=ec2 d'*socio=nil inflation*socio=ec2.*socio=nil  *socio=nil  Lorsque l'inflation*socio=ec2 a commencé à s'accélérer aux 
États-unis*socio=ac également, le dollar*socio=ec1 s'est*socio=rien  remis à se déprécier, ce qui a 
donné lieu*socio=rien  à l'adoption d'un*socio=rien  *socio=rien  deuxième train de*socio=nil  mesures*socio=et monétaires*socio=ec1 
restrictives*socio=uv4 au*socio=nil  début du*socio=nil  mois d'*socio=nil octobre *socio=nil  1979. 

Le rappel*socio=rien  des événements*socio=rien  qui précède nous autorise peut,,,être*socio=rien  à tirer 
une conclusion d'ensemble*socio=rien . Le flottement*socio=ec1 initial*socio=rien  des principales*socio=rien  
monnaies*socio=ec1 en 1973 a créé l'illusion générale*socio=rien  que les politiques*socio=et 
monétaires*socio=ec1 nationales*socio=te allaient pouvoir*socio=rien  désormais jouir d'une certaine*socio=rien  
indépendance. Il *socio=rien  est exact *socio=nil  que le mécanisme d'exportation*socio=ec1 de l'inflation*socio=ec2 
(ou de la déflation*socio=ec2), inhérent*socio=rien  au système*socio=rien  des changes*socio=rien  fixes, était 
rompu. Mais on avait tort*socio=rien  de croire que les monnaies*socio=ec1 allaient se 
trouver indépendantes en ce sens*socio=rien  que les autorités*socio=et monétaires*socio=ec1 de tous 
les pays*socio=ac allaient pouvoir*socio=rien  choisir leurs politiques*socio=et en fonction*socio=rien  
exclusivement des impératifs*socio=uv4 de leur économie*socio=ec1 nationale*socio=te et que le 
flottement*socio=ec1 des taux_de_change*socio=ec1 les mettrait désormais à l'abri des 
avatars monétaires*socio=ec1 extérieurs*socio=te. Cette opinion*socio=uv1 négligeait le fait*socio=rien  que l'économie*socio=ec1 
mondiale*socio=te continuerait d'avoir besoin*socio=rien  de réserves au sens*socio=rien  le plus large*socio=rien  
du terme*socio=rien . On pensait que le flottement*socio=ec1 des monnaies*socio=ec1 allait réduire les 
besoins en réserves des États*socio=ac, mais on aurait dû s'attendre, pour la 
même raison*socio=rien , au gonflement*socio=ec2 des capitaux*socio=ec1 circulants et spéculatifs 
privés*socio=et. En fait*socio=rien , les réserves des États*socio=ac ont continué de croître. Sur*socio=rien  
cela est*socio=rien  venu se greffer un*socio=rien  autre phénomène*socio=rien  insuffisamment prévu, à 
savoir*socio=rien  la réaction des gérants de portefeuilles*socio=ec1 à l'incertitude*socio=uv3 
croissante*socio=rien  concernant l'évolution*socio=rien  probable*socio=uv4 des taux_de_change*socio=ec1. L'existence*socio=rien  
même de stocks*socio=ec1 abondants*socio=rien  de devises*socio=ec1 et d'actifs financiers*socio=ec1 aisément 
mobilisables entretient l'interdépendance*socio=uv3 des politiques*socio=et monétaires*socio=ec1 
nationales*socio=te, puisque les objectifs*socio=uv4 nationaux*socio=te ne sauraient être*socio=rien  atteints 
qu'au moyen*socio=rien  de politiques*socio=et tenant compte*socio=rien  de la *socio=te conjoncture 
internationale *socio=nil  et de son *socio=rien  évolution éventuelle.*socio=nil  

Il*socio=nil  est *socio=nil  donc toujours possible*socio=rien  que deux politiques*socio=et monétaires*socio=ec1 nationales*socio=te 
ou plus soient incompatibles*socio=uv4 entres elles. L'expérience*socio=ec2 de 1977/78 fait*socio=rien  
apparaître que le mouvement*socio=ec2 des taux_de_change*socio=ec1 ne peut alors les 
concilier, mais uniquement*socio=rien  appeler l'attention*socio=rien  sur*socio=rien  leur incompatibilité*socio=rien . 
Lorsque les politiques*socio=et monétaires*socio=ec1 du pays*socio=ac déficitaire*socio=ec2 et du pays*socio=ac 
excédentaire*socio=rien  semblent figées, le taux_de_change*socio=ec1 est*socio=rien  la dernière*socio=rien  
variable qui reste*socio=rien  libre*socio=uv2 dans le processus*socio=te d'ajustement*socio=et, et tout le 
poids*socio=rien  de l'ajustement*socio=et se reporte sur*socio=rien  lui. On peut alors s'attendre à le 
voir varier dans de *socio=rien  vastes proportions *socio=nil  parce qu'il fait*socio=rien  pression*socio=ec2 sur*socio=rien  
les déterminants plus fondamentaux*socio=uv4 de la balance_des_paiements*socio=ec1. Nous 
avons conclu, dans le *socio=rien  chapitre précédent,*socio=nil  *socio=nil  que le taux_de_change*socio=ec1 ne 
pouvait constituer un*socio=rien  instrument de la politique*socio=et gouvernementale*socio=ac. Mais, 
comme il se détermine au niveau*socio=rien  du marché*socio=ec1, il s'agit quand même d'un*socio=rien  "instrument" 
grâce*socio=rien  auquel le secteur_privé*socio=et peut exercer ,,, en tant qu'effet*socio=rien  
secondaire*socio=rien  de ses *socio=rien  actions sur le*socio=nil  marché_financier*socio=ec1,*socio=nil ,*socio=nil ,*socio=nil  une*socio=nil  pression*socio=ec2 en*socio=nil  
faveur *socio=nil  de la modification*socio=rien  des politiques*socio=et allant à contre,,,courant*socio=rien  l'une 
de l'autre. 
*{ p.61 }
 
La symétrie*socio=rien  de l'ajustement*socio=et. 

Deux questions*socio=rien  demeurent. En *socio=rien  premier lieu,*socio=nil  *socio=nil  à quels égards*socio=rien  et dans 
quelle mesure*socio=rien  l'invocation d'un*socio=rien  préjudice*socio=et était,,,elle justifiée? Nous 
devons ici distinguer d'une part*socio=rien  l'optique des entreprises*socio=ac, d'autre 
part*socio=rien  celle de l'économie*socio=ec1 dans son ensemble*socio=rien . Dans les pays*socio=ac dont la 
valeur*socio=ec1 réelle*socio=ec2 des monnaies*socio=ec1 s'est*socio=rien  appréciée, les entreprises*socio=ac travaillant 
pour l'exportation*socio=ec1 ou en concurrence*socio=ec1 avec des importations*socio=ec1 ont subi des 
pertes*socio=ec2, assorties d'un*socio=rien  chômage*socio=ec1 temporaire*socio=rien  et d'une dépréciation*socio=ec2 de leur 
capital*socio=ec1. Il ne faut toutefois pas confondre cela avec le préjudice*socio=et qui 
aurait résulté d'une concurrence*socio=ec1 mercantiliste visant à obtenir*socio=rien  des 
parts*socio=rien  de marché*socio=ec1 au moyen*socio=rien , par exemple*socio=rien , d'un*socio=rien  dumping*socio=ec1 délibéré. Il a été*socio=rien  
démontré que l'ajustement*socio=et de la balance_des_paiements*socio=ec1 d'un*socio=rien  pays*socio=ac qui 
connaît un*socio=rien  excédent*socio=ec1 excessif*socio=rien  s'accompagne toujours, quoique d'ordinaire*socio=rien  
sous une forme*socio=rien  moins sévère*socio=rien , d'un*socio=rien  tassement*socio=rien  d'activité*socio=rien  dans les 
*socio=ec1 industries exportatrices.*socio=nil  Il*socio=nil  est*socio=rien  *socio=nil  également peu probable*socio=uv4 dans ce cas*socio=rien  qu'il 
y ait un*socio=rien  préjudice*socio=et grave*socio=rien  dû à un*socio=rien  surajustement qu'il faut corriger par 
la suite*socio=rien . Il a été*socio=rien  observé que, lorsque le marché*socio=ec1 des changes*socio=rien  se 
caractérise par des fluctuations*socio=ec2 fréquentes*socio=rien  et accentuées des monnaies*socio=ec1, 
les difficultés*socio=ec2 qu'éprouvent les entreprises*socio=ac à distinguer les 
variations*socio=rien  purement éphémères des variations*socio=rien  plus durables*socio=uv4 augmentent 
leur temps*socio=rien  de réaction ,,, c'est*socio=rien ,,,à,,,dire qu'elles diffèrent 
simplement leurs décisions*socio=rien  en matière*socio=rien  d'investissement*socio=ec1, de_production*socio=ec1 
et de passation de commandes. 

Il *socio=rien  est évident *socio=nil  pourtant que la prolongation*socio=rien  d'une situation*socio=rien  chaotique 
dans l'économie*socio=ec1 entraîne des coûts*socio=ec1 de nature*socio=rien  plus générale*socio=rien . En l'occurrence*socio=rien , 
ces coûts*socio=ec1 ont principalement pris la forme*socio=rien , dans tous les pays*socio=ac dont la 
monnaie*socio=ec1 s'appréciait, d'un*socio=rien  effondrement*socio=ec2 de la confiance*socio=uv1 des entreprises*socio=ac 
et d'un*socio=rien  affaiblissement*socio=rien  des incitations*socio=uv3 à l'investissement*socio=ec1. En même 
temps*socio=rien , dans les pays*socio=ac dont la monnaie*socio=ec1 se dépréciait, ces coûts*socio=ec1 ont eu 
pour contrepartie*socio=rien  les dommages*socio=ec2 causés par une accélération*socio=ec2 de l'inflation*socio=ec2. 
Il faut souligner que, dans les deux cas*socio=rien , il s'agit de coûts*socio=ec1 imprévus 
imposés, en définitive*socio=rien , par le retard*socio=rien  mis par les politiques*socio=et monétaires*socio=ec1 
nationales*socio=te à réagir. 

En *socio=rien  second lieu,*socio=nil  le*socio=nil  fait *socio=nil  que le décalage temporaire*socio=rien  entre les 
taux_de_change*socio=ec1 réels*socio=ec2 a été*socio=rien  causé, puis (en partie*socio=rien ) corrigé, par les 
politiques*socio=et monétaires*socio=ec1 a,,,t,,,il donné un*socio=rien  regain*socio=ec2 d'actualité*socio=rien  au vieux 
postulat*socio=rien  selon lequel les ajustements*socio=et nationaux*socio=te aux déséquilibres des 
paiements*socio=ec1 internationaux*socio=te doivent être*socio=rien  symétriques? Dans les années*socio=rien  60, 
les pays*socio=ac en proie à des déficits*socio=ec1 de balance_des_paiements_courants*socio=ec1 
reprochaient au système*socio=rien  de taux_de_change*socio=ec1 fixes de bretton_woods*socio=et d'imposer 
un*socio=rien  ajustement*socio=et asymétrique: le pays*socio=ac déficitaire*socio=ec2 ne pouvait soutenir sa 
monnaie*socio=ec1 que dans les limites du volume*socio=rien  de ses réserves et de la durée*socio=te 
des crédits*socio=ec1 qui lui étaient consentis, alors que le pays*socio=ac excédentaire*socio=rien , 
dont les interventions consistaient à vendre de sa monnaie*socio=ec1, ne 
connaissait pas ces contraintes*socio=uv1. Devant*socio=rien  les appels*socio=rien  à une plus grande*socio=rien  "symétrie*socio=rien ", 
certains en sont bientôt venus à soupçonner ou à prétendre que cette 
exigence*socio=rien  traduisait le fait*socio=rien  que les pays*socio=ac excédentaires*socio=ec2 se souciaient au 
premier_chef*socio=ac de la stabilité*socio=uv3 de leurs prix*socio=ec1 intérieurs*socio=te. Considérant que 
la plupart*socio=rien  des déséquilibres de paiements*socio=ec1 atteignant des *socio=rien  proportions 
excessives *socio=nil  résultent de la disparité*socio=uv1 des taux*socio=rien  d'expansion*socio=ec2 des masses*socio=rien  
monétaires*socio=ec1, le reproche fait*socio=rien  au système*socio=rien  de bretton_woods*socio=et s'adressait en 
réalité*socio=ec2 au fait*socio=rien  que ce système*socio=rien  ne laissait pas d'autre choix*socio=uv1 aux pays*socio=ac 
déficitaires que de réduire le taux*socio=rien  d'expansion*socio=ec2 de leur masse monétaire*socio=ec1 
relativement à celui des pays*socio=ac excédentaires*socio=ec2. 
*{ p.62 }
 
Les affrontements internationaux*socio=te qui en ont résulté reposaient pour la 
*socio=rien  plupart sur la*socio=nil  conviction*socio=uv1 qu'*socio=nil un compromis*socio=uv1 permanent *socio=nil  pouvait s'établir 
entre inflation*socio=ec2 et chômage*socio=ec1, conviction*socio=uv1 qui a dominé*socio=uv2 le *socio=et débat politique 
des*socio=nil  années*socio=rien  *socio=nil  60 et des *socio=rien  premières années *socio=nil  70. 

L'analyse*socio=rien  exposée au début*socio=rien  du *socio=rien  présent chapitre fait *socio=nil  ressortir à l'évidence*socio=rien  
que le fardeau*socio=ec2 réel de l'ajustement*socio=et, défini*socio=rien  comme un*socio=rien  surajustement 
initial*socio=rien  qui aurait pu être*socio=rien  évité, a) *socio=rien  est un phénomène relativement*socio=nil  rare 
*socio=nil  et b) *socio=rien  est impossible à*socio=nil  éluder *socio=nil  en le reportant sur*socio=rien  ses partenaires*socio=ac car 
il touche nécessairement et de *socio=rien  façon symétrique *socio=nil  tous les pays*socio=ac amenés à 
participer à l'ajustement*socio=et. Pour formuler la question*socio=rien  le plus simplement 
possible*socio=rien , supposons un*socio=rien  monde*socio=te qui se composerait de deux pays*socio=ac seulement: 
dès lors*socio=rien  que l'un*socio=rien  d'eux aura ajusté sa balance_des_paiements*socio=ec1, l'autre 
aura pour ainsi dire par définition ,,, fait*socio=rien  de même, qu'il ait 
collaboré ou non à l'opération*socio=rien . 

C'est*socio=rien  pourquoi le débat*socio=et relatif*socio=rien  à la symétrie*socio=rien  de l'ajustement*socio=et 
concernait moins le partage*socio=uv1 du fardeau*socio=ec2 de la redistribution*socio=et des 
ressources*socio=ec1 productives*socio=uv4 que les politiques*socio=et macro-économiques à mettre en 
oeuvre*socio=rien  pour enclencher le processus*socio=te réel d'ajustement*socio=et et pour amener un*socio=rien  
pays*socio=ac commerçant à soutenir l'effort d'ajustement*socio=et entrepris par un*socio=rien  autre 
dans le cadre*socio=rien  du système*socio=rien  de taux_de_change*socio=ec1 fixes. En l'occurrence*socio=rien , on 
assimilait par erreur*socio=uv4 ce système*socio=rien  à celui de l'étalon*socio=ec1,,,or*socio=rien , où l'ajustement*socio=et 
était mis en branle par un*socio=rien  durcissement*socio=ec2 automatique*socio=rien  de la politique*socio=et 
monétaire*socio=ec1 du pays*socio=ac déficitaire*socio=ec2 en or*socio=rien  et par un*socio=rien  assouplissement*socio=uv3 
symétrique*socio=rien  de la politique*socio=et du pays*socio=ac excédentaire*socio=rien  en or*socio=rien . Ce parallèle*socio=rien  
était mal*socio=rien  venu, car l'analyse*socio=rien  s'arrêtait là, négligeant le fait*socio=rien  qu'il 
se produisait ensuite un*socio=rien  mouvement*socio=ec2 en sens*socio=rien  inverse, de sorte*socio=rien  qu'une 
fois*socio=rien  le processus*socio=te d'ajustement*socio=et arrivé à son terme*socio=rien  les deux pays*socio=ac 
retrouvaient la position*socio=rien  de leurs réserves et leurs niveaux*socio=rien  de prix*socio=ec1 
initiaux*socio=rien . Faute d'un*socio=rien  mécanisme automatique*socio=rien , tel un*socio=rien  étalon*socio=ec1,,,or*socio=rien  
rigoureux*socio=uv4, le postulat*socio=rien  de l'ajustement*socio=et symétrique*socio=rien , en imposant au pays*socio=ac 
excédentaire*socio=rien  d'appliquer une politique*socio=et plus expansionniste*socio=ec2 en *socio=rien  termes 
absolus *socio=nil  afin d'aider le pays*socio=ac déficitaire*socio=ec2 à s'ajuster, ne pourrait qu'introduire 
*socio=rien  un biais inflationniste*socio=ec2 *socio=nil  dans l'ensemble*socio=rien  du système_monétaire*socio=ec1 
international*socio=te. 

Le système*socio=rien  des *socio=ec1 taux_de_change flottants *socio=nil  ne saurait fonctionner de 
manière*socio=rien  satisfaisante*socio=uv4 que si les principales*socio=rien  nations*socio=te commerçantes*socio=ac 
parviennent à stabiliser leurs prix*socio=ec1. Cette stabilisation*socio=et paraît être*socio=rien  
aujourd'hui l'un*socio=rien  des *socio=uv4 objectifs prioritaires des*socio=nil  gouvernements*socio=ac *socio=nil  concernés. 
Pour y parvenir, il convient, entre autres, que les responsables*socio=ac 
saisissent mieux le sens*socio=rien  de la symétrie*socio=rien  des ajustements*socio=et afin d'extirper 
du système_monétaire*socio=ec1 international*socio=te *socio=rien  un important biais inflationniste*socio=ec2.*socio=nil  
*{ p.63 }
 
*socio=nil  IV. LES COÛTS*socio=ec1 RÉELS*socio=ec2 DE L'INSTABILITÉ*socio=uv3 MONÉTAIRE*socio=ec1 INTERNATIONALE*socio=te. 

Les trois questions*socio=rien  posées au début*socio=rien  de la présente*socio=rien  étude*socio=ec2 ont maintenant 
reçu chacune une réponse négative*socio=rien  plus ou moins nuancée. Les variations*socio=rien  
des taux_de_change*socio=ec1 n'ont pas, en elles,,,mêmes, d'effet*socio=rien  *socio=rien  important sur 
*socio=nil  les balances commerciales*socio=ec1 nationales*socio=te ni sur*socio=rien  la structure*socio=ec1 des échanges*socio=ec1 
internationaux*socio=te. En régime*socio=et de changes*socio=rien  flottants*socio=ec1 et de liberté*socio=uv1 des 
mouvements*socio=ec2 de capitaux*socio=ec1, les gouvernements*socio=ac ne sont pas en mesure*socio=rien  de "manipuler" 
les taux_de_change*socio=ec1 de façon*socio=rien  à les maintenir pendant très longtemps au,,,dessus 
ou au-dessous des niveaux*socio=rien  que le marché*socio=ec1 estime*socio=rien  appropriés à la 
conjoncture*socio=te économique*socio=ec1 sous,,,jacente. En fait*socio=rien , c'est*socio=rien  généralement par 
refus de l'ajustement*socio=et que, dans les pays*socio=ac où l'excédent*socio=ec1 de la 
balance_des_paiements_courants*socio=ec1 est*socio=rien  excessivement grand*socio=rien , les entreprises*socio=ac 
des secteurs*socio=rien  travaillant pour l'exportation*socio=ec1 ou en concurrence*socio=ec1 avec les 
importations*socio=ec1 prétendent être*socio=rien  lésées par une concurrence*socio=ec1 déloyale*socio=uv2 
prenant la forme*socio=rien  d'une manipulation*socio=rien  des taux_de_change*socio=ec1. Au vu des 
conclusions qui précèdent, la question*socio=rien  se pose naturellement de savoir*socio=rien  
si l'instabilité*socio=uv3 monétaire*socio=ec1 internationale*socio=te des *socio=rien  dernières années *socio=nil  a 
entraîné des coûts*socio=ec1 supplémentaires*socio=rien  de quelque importance*socio=rien  pour l'économie*socio=ec1 
mondiale*socio=te. 

De la nécessité*socio=uv1 de disposer d'une monnaie*socio=ec1 internationale*socio=te stable*socio=uv4. 



Cette instabilité*socio=uv3 a effectivement coûté cher*socio=rien , peut,,,être*socio=rien  même très 
cher*socio=rien . On peut dire, en résumé, que le prix*socio=ec1 payé a été*socio=rien  celui de l'absence*socio=rien  
d'une monnaie*socio=ec1 internationale*socio=te stable*socio=uv4. Si les coûts*socio=ec1 qu'il a fallu assumer 
apparaissent à divers observateurs sous des *socio=rien  formes différentes,*socio=nil  *socio=nil  on peut 
toutefois les classer en deux *socio=rien  catégories générales,*socio=nil  à*socio=nil  savoir:*socio=nil  

*socio=nil  a) les *socio=ec1 coûts micro-économiques,*socio=nil  imputables*socio=uv2 *socio=nil  surtout à la disparition*socio=rien  d'éléments*socio=rien  
d'informations*socio=rien  utiles*socio=uv4 concernant les prix*socio=ec1 *socio=rien  relatifs sur le*socio=nil  marché*socio=ec1 
mondial*socio=te,*socio=nil ,*socio=nil  *socio=nil  et 

b) les coûts*socio=ec1 macro-économiques résultant*socio=rien  de la difficulté*socio=ec2 accrue de 
gérer les politiques*socio=et monétaires*socio=ec1 nationales*socio=te sans disposer d'une monnaie*socio=ec1 
internationale*socio=te de référence*socio=rien  stable*socio=uv4. 

Pour expliquer la nature*socio=rien  de ces coûts*socio=ec1, et la distinction*socio=rien  entre les deux 
catégories*socio=rien , il faut rappeler quelles sont les fonctions*socio=rien  d'une monnaie*socio=ec1 
nationale*socio=te dans l'économie*socio=ec1 d'un*socio=rien  pays*socio=ac. 
*{ p.64 }
 
La monnaie*socio=ec1 nationale*socio=te est*socio=rien  en même temps*socio=rien : i) étalon*socio=ec1 de valeur*socio=ec1, ii) moyen*socio=rien  
d'échange*socio=ec1, iii) étalon*socio=ec1 pour les règlements différés, et iv) valeur*socio=ec1 de 
réserve*socio=rien . À partir du moment*socio=rien  où une monnaie*socio=ec1 nationale*socio=te commence à perdre 
de son pouvoir_d'_achat*socio=ec1 et devient, de ce fait*socio=rien , de moins en moins 
capable*socio=rien  de remplir certaines*socio=rien  de ses fonctions*socio=rien  ,,, et finalement, si son 
pouvoir_d'_achat*socio=ec1 continue*socio=rien  de diminuer, la totalité*socio=rien  de ces fonctions*socio=rien  ,,, 
l'activité*socio=rien  économique*socio=ec1 dans son ensemble*socio=rien  perd rapidement de son 
efficacité*socio=uv3. 

Il en va exactement de même dans l'économie*socio=ec1 internationale*socio=te. La monnaie*socio=ec1 
internationale*socio=te sert à coordonner les activités*socio=rien  économiques*socio=ec1 des diverses*socio=rien  
nations*socio=te et permet de réaliser de façon*socio=rien  efficace*socio=uv4 les transactions*socio=ec1 au 
travers*socio=rien  des frontières*socio=te. En fait*socio=rien , une monnaie*socio=ec1 internationale*socio=te a une 
*socio=rien  cinquième fonction,*socio=nil  qui*socio=nil  est *socio=nil  celle d'étalon*socio=ec1 de référence*socio=rien  pour les 
politiques*socio=et monétaires*socio=ec1 des autres pays*socio=ac. Comme il n'a jamais existé de 
monnaie*socio=ec1 internationale*socio=te spéciale*socio=rien , utilisée pour les seules*socio=rien  transactions*socio=ec1 
internationales*socio=te, les parties*socio=rien  à ces transactions*socio=ec1 et les autorités*socio=et 
monétaires*socio=ec1 nationales*socio=te ont toujours compté sur*socio=rien  une monnaie*socio=ec1 nationale*socio=te 
particulière*socio=rien  pour remplir ces fonctions*socio=rien  internationales*socio=te. À l'époque*socio=te 
moderne*socio=uv2, deux monnaies*socio=ec1 ont successivement*socio=rien  joué ce rôle*socio=rien : la livre 
sterling*socio=ec1 avant la deuxième*socio=rien  guerre*socio=et mondiale*socio=te et le dollar*socio=ec1 des États-unis*socio=ac 
ensuite. Lorsqu'une monnaie*socio=ec1 internationale*socio=te ainsi reconnue voit son 
pouvoir_d'_achat*socio=ec1 décliner, et devient donc de plus en plus incapable*socio=rien  de 
remplir ses fonctions*socio=rien , les mêmes coûts*socio=ec1 et distorsions*socio=ec2 que l'inflation*socio=ec2 
engendre *socio=rien  sur un marché*socio=ec1 national*socio=te *socio=nil  se retrouvent sur*socio=rien  le plan*socio=rien  mondial*socio=te. En 
outre, en *socio=rien  pareil cas,*socio=nil  *socio=nil  les autres pays*socio=ac ont à supporter une *socio=rien  charge 
supplémentaire *socio=nil  liée à la difficulté*socio=ec2 accrue de maintenir la stabilité*socio=uv3 de 
leurs propres*socio=rien  prix*socio=ec1 intérieurs*socio=te. 

Les *socio=ec1 coûts micro-économiques internationaux*socio=te *socio=nil  de l'instabilité*socio=uv3 monétaire*socio=ec1. 

Les difficultés*socio=ec2 et les coûts*socio=ec1 que l'absence*socio=rien  d'une monnaie*socio=ec1 internationale*socio=te 
dotée d'un*socio=rien  pouvoir_d'_achat*socio=ec1 stable*socio=uv4 fait*socio=rien  peser sur*socio=rien  les agents*socio=ac 
économiques*socio=ec1 privés*socio=et sont trop nombreux*socio=rien  pour être*socio=rien  analysés ici. On notera 
simplement que, dans un*socio=rien  tel environnement*socio=et, les entreprises*socio=ac et les 
particuliers*socio=rien  qui opèrent sur*socio=rien  le marché*socio=ec1 international*socio=te doivent parfois 
utiliser plusieurs monnaies*socio=ec1 nationales*socio=te pour leurs contrats*socio=ec1, leurs 
factures et le règlement de leurs transactions*socio=ec1 ainsi que dans leurs 
portefeuilles*socio=ec1 de valeurs*socio=ec1. L'effet*socio=rien  de la disparition*socio=rien  d'une monnaie*socio=ec1 
internationale*socio=te stable*socio=uv4 sur*socio=rien  les calculs*socio=rien  et les contrats*socio=ec1 internationaux*socio=te 
des entreprises*socio=ac a été*socio=rien  comparé, à juste*socio=uv2 titre*socio=rien  d'après*socio=rien  nous, à ce qui se 
produirait si tout à coup*socio=rien  le nombre*socio=rien  de centimes dans un*socio=rien  franc ou de 
kilogrammes dans une tonne se mettaient à varier librement. Il se peut 
que les entreprises*socio=ac ,,, et c'est*socio=rien  le cas*socio=rien  de celles interrogées par le 
Groupe*socio=rien  des Trente ,,, n'aient pas le sentiment*socio=rien  que cette gêne 
introduite dans les transactions*socio=ec1 ait fait*socio=rien  baisser leurs ventes*socio=ec1 ou 
réduit leur rentabilité*socio=ec1 globale, puisqu'elles récupèrent le coût*socio=ec1 
additionnel*socio=rien  de ces transactions*socio=ec1 moyennant une hausse*socio=rien  de leurs prix*socio=ec1. Par 
contre, les précieuses*socio=rien  compétences*socio=uv4 spéciales*socio=rien  et l'attention*socio=rien  exigées des 
*socio=rien  cadres supérieurs d'*socio=nil entreprises*socio=ac *socio=nil  pour gérer celles,,,ci avec *socio=rien  un minimum 
d'*socio=nil efficacité*socio=uv3 *socio=nil  dans de telles conditions*socio=ec1 pourraient, s'il existait une 
monnaie*socio=ec1 internationale*socio=te stable*socio=uv4, être*socio=rien  utilisées plus productivement. 
*{ p.65 }
 
Tous ces coûts*socio=ec1 imposés par l'instabilité*socio=uv3 monétaire*socio=ec1 internationale*socio=te aux 
divers agents*socio=ac économiques*socio=ec1 ont une *socio=rien  caractéristique générale plus*socio=nil  
importante *socio=nil  encore. Pour fonctionner avec efficacité*socio=uv3, une économie*socio=ec1 a 
besoin*socio=rien  de pouvoir*socio=et chiffrer avec précision*socio=rien  et déceler rapidement les 
pénuries*socio=ec2 relatives*socio=rien . En économie_de_marché*socio=ec1 , c'est*socio=rien  à cela que sert la 
structure*socio=ec1 des prix*socio=ec1. Au niveau*socio=rien  de l'économie*socio=ec1 mondiale*socio=te de marché*socio=ec1, il est*socio=rien  
naturellement de la plus *socio=rien  haute importance *socio=nil  que ces *socio=rien  informations sur les*socio=nil  
pénuries*socio=ec2 relatives *socio=nil  ou les excédents*socio=ec1 en formation*socio=et dans une partie*socio=rien  du 
marché*socio=ec1 parviennent dans les *socio=rien  moindres délais *socio=nil  à toutes les autres parties*socio=rien . 
La fonction*socio=rien  d'"étalon*socio=ec1 de valeur*socio=ec1" dévolue à la monnaie*socio=ec1 internationale*socio=te 
consiste à transmettre à tous les agents*socio=ac intéressés des *socio=rien  informations 
fiables sur les*socio=nil  variations des*socio=nil  prix*socio=ec1 relatifs *socio=nil  dans telle ou telle partie*socio=rien  
du marché*socio=ec1 mondial*socio=te. Il *socio=rien  est évident *socio=nil  que, pour remplir comme il convient 
cette fonction*socio=rien , la monnaie*socio=ec1 internationale*socio=te doit être*socio=rien  celle d'un*socio=rien  grand*socio=rien  
pays*socio=ac à économie*socio=ec1 ouverte*socio=uv4, où les prix*socio=ec1 sont stables*socio=uv4. Dans les pays*socio=ac où des 
taux*socio=rien  d'inflation*socio=ec2 élevés*socio=uv4 et variables, et peut,,,être*socio=rien  d'autres facteurs*socio=rien  
encore, faussent les prix*socio=ec1 intérieurs*socio=te relatifs*socio=rien , les entreprises*socio=ac peuvent 
ainsi établir leurs plans*socio=rien  d'investissement*socio=ec1 en se fondant sur*socio=rien  les 
indications*socio=rien  données par la monnaie*socio=ec1 internationale*socio=te concernant les prix*socio=ec1 
du marché*socio=ec1 mondial*socio=te ,,, fonction*socio=rien  d'information*socio=rien  passée dans une *socio=rien  large 
mesure *socio=nil  inaperçue à l'époque*socio=te où les prix*socio=ec1 du marché*socio=ec1 mondial*socio=te conservaient 
une stabilité*socio=uv3 raisonnable*socio=uv4. 

Il a *socio=rien  été fait *socio=nil  observer que, dans un*socio=rien  processus*socio=te inflationniste*socio=ec2 où la 
plupart*socio=rien  des prix*socio=ec1 augmentent dans des *socio=rien  proportions différentes,*socio=nil  les*socio=nil  prix*socio=ec1 
relatifs intérieurs*socio=te *socio=nil  constatés à *socio=rien  un moment *socio=nil  quelconque ne fournissent 
pratiquement pas d'indications*socio=rien  utiles*socio=uv4 sur*socio=rien  les pénuries*socio=ec2 relatives*socio=rien  (Leijonhufvud, 
1977,, GATT*socio=et, 1978 et 1979). Dans ce cas*socio=rien , les investisseurs*socio=ac ne peuvent 
fonder leurs décisions*socio=rien  que sur*socio=rien  a) l'évolution*socio=rien  des prix*socio=ec1 relatifs*socio=rien  au 
cours*socio=rien  d'une période*socio=te déterminée ou b) des *socio=rien  indications partielles pouvant*socio=nil  
être *socio=nil  tirées de l'état*socio=rien  des carnets*socio=rien  de commandes, d'informations*socio=rien  
circulant de bouche à oreille, du comportement*socio=rien  d'autres entreprises*socio=ac de 
la branche*socio=rien , etc. Dans l'un*socio=rien  et l'autre cas*socio=rien , les *socio=rien  indications sur 
*socio=nil  lesquelles l'entreprise*socio=ac fonde en définitive*socio=rien  ses décisions*socio=rien  lui 
parviennent moins rapidement que celles données par les prix*socio=ec1 relatifs*socio=rien  
dans un*socio=rien  contexte économique*socio=ec1 caractérisé par l'absence*socio=rien  de toute 
inflation*socio=ec2, et elles sont donc, par nature*socio=rien , moins fiables*socio=rien . Il en va 
exactement de même lorsque l'inflation*socio=ec2 de la monnaie*socio=ec1 internationale*socio=te 
prive le marché*socio=ec1 mondial*socio=te des *socio=rien  informations fiables sur les*socio=nil  prix*socio=ec1 relatifs 
*socio=nil  qui sont nécessaires*socio=rien  à une répartition*socio=uv3 efficace*socio=uv4 des investissements*socio=ec1 à 
l'échelle*socio=rien  mondiale*socio=te. 

Comme les taux*socio=rien  d'inflation*socio=ec2 sont en général*socio=rien  plus élevés*socio=uv4 dans les 
pays_en_voie_de_développement*socio=ac que dans les pays*socio=ac développés*socio=uv4, on peut 
raisonnablement supposer que la *socio=rien  moindre précision des*socio=nil  informations sur 
les*socio=nil  prix*socio=ec1 relatifs *socio=nil  fournies par le marché*socio=ec1 mondial*socio=te entrave*socio=ec2 tout 
particulièrement la croissance_économique*socio=ec1 des régions*socio=te en voie*socio=rien  de 
développement*socio=uv3. Il *socio=rien  est exact *socio=nil  que certains pays_en_voie_de_développement*socio=ac 
ont encore connu une expansion*socio=ec2 rapide*socio=rien  dans les années*socio=rien  70 mais, à mesure*socio=rien  
que les *socio=rien  informations sur les*socio=nil  prix*socio=ec1 relatifs *socio=nil  dont ils disposaient 
perdaient de leur fiabilité*socio=uv1, il leur a fallu fonder de plus en plus 
leurs plans*socio=rien  d'investissement*socio=ec1 sur*socio=rien  les modèles*socio=rien  appliqués par les pays*socio=ac 
plus développés*socio=uv4 (tels que le Japon*socio=ac) dans les *socio=te étapes antérieures *socio=nil  de leur 
développement*socio=uv3. 
*{ p.66 }
 
Le danger*socio=uv1 que cela comporte est*socio=rien  que, si la structure*socio=ec1 globale de la 
croissance*socio=uv3 industrielle*socio=ec1 a évolué, ou est*socio=rien  en train*socio=rien  d'évoluer (ce qu'elle 
ferait plus rapidement encore si le taux_de_croissance_économique*socio=ec1 
mondiale*socio=te était plus élevé*socio=uv4), certains investissements*socio=ec1 actuels*socio=te fondés sur*socio=rien  
l'expérience*socio=ec2 d'autres pays*socio=ac dans les années*socio=rien  50 et 60 se révéleront de 
mauvais*socio=rien  investissements*socio=ec1 ,,, c'est*socio=rien ,,,à,,,dire un*socio=rien  gaspillage*socio=uv3 de capitaux*socio=ec1 
,,, lorsque l'économie*socio=ec1 mondiale*socio=te connaîtra de nouveau*socio=rien  une stabilité*socio=uv3 
raisonnable*socio=uv4 des prix*socio=ec1 et une croissance*socio=uv3 plus normale*socio=rien . Considérant l'évolution*socio=rien  
des *socio=ec1 marchés énergétiques *socio=nil  dans les années*socio=rien  70, ainsi que l'écart*socio=rien  entre 
les taux_de_croissance*socio=ec1 des populations*socio=ac actives*socio=uv4 et la persistance*socio=ec2 de l'innovation*socio=uv3 
technologique*socio=ec1, il serait surprenant*socio=rien , en fait*socio=rien , que le mode*socio=rien  optimal de 
croissance*socio=uv3 industrielle*socio=ec1 n'ait pas subi de modifications*socio=rien  au cours*socio=rien  des 10 
ou 20 *socio=rien  dernières années.*socio=nil  

Les*socio=nil  coûts*socio=ec1 macro-économiques*socio=nil  internationaux*socio=te *socio=nil  de l'instabilité*socio=uv3 monétaire*socio=ec1. 

Lorsque le pouvoir_d'_achat*socio=ec1 d'une monnaie*socio=ec1 internationale*socio=te reconnue 
commence à décliner, les monnaies*socio=ec1 qui paraissent dotées d'une plus 
grande*socio=rien  stabilité*socio=uv3 font l'objet*socio=rien  d'une *socio=rien  demande sur le*socio=nil  marché*socio=ec1 international*socio=te,*socio=nil  
*socio=nil  cependant que les réserves officielles en moyens*socio=ec1 de paiements*socio=ec1 
internationaux*socio=te comme les actifs financiers*socio=ec1 du secteur_privé*socio=et se 
diversifient'. La gestion*socio=ec2 nationale*socio=te de ces monnaies*socio=ec1 de plus en plus 
demandées (par exemple*socio=rien  le franc suisse*socio=ac et le Deutschemark*socio=ec1 ces *socio=rien  dernières 
années)*socio=nil  *socio=nil  devient plus difficile*socio=rien . Si leur taux_de_change*socio=ec1 flotte et si les 
autorités*socio=et dont elles dépendent appliquent une politique*socio=et d'expansion*socio=ec2 
monétaire*socio=ec1 adaptée aux besoins non inflationnistes*socio=ec2 de l'économie*socio=ec1 
nationale*socio=te, l'apparition*socio=rien  d'une demande*socio=rien  extérieure*socio=te supplémentaire*socio=rien  pour 
ces monnaies*socio=ec1 les fera s'apprécier sur*socio=rien  le marché*socio=ec1 des changes*socio=rien  plus que ne 
l'exigerait la *socio=rien  simple compensation des*socio=nil  disparités*socio=uv1 d'*socio=nil inflation*socio=ec2 *socio=nil  avec les 
autres pays*socio=ac. Leur appréciation*socio=ec2 aura alors tendance*socio=ec2 à peser sur*socio=rien  l'activité*socio=rien  
du secteur*socio=rien  de l'économie*socio=ec1 nationale*socio=te produisant des biens*socio=ec1 qui entrent 
dans le commerce*socio=ec1 international*socio=te. Comme la baisse*socio=ec2 résultant*socio=rien  des coûts*socio=ec1 
intérieurs*socio=te *socio=rien  est lente *socio=nil  et la demande*socio=ec1 extérieure*socio=te de monnaie*socio=ec1 nationale*socio=te très 
imprévisible, la banque_centrale*socio=ac du pays*socio=ac se trouvera souvent forcée d'intervenir 
pour empêcher une valorisation*socio=uv3 excessive*socio=rien . Toutefois, l'expérience*socio=ec2 a 
montré qu'il *socio=rien  est difficile *socio=nil  de déterminer quelle doit être*socio=rien  exactement l'ampleur*socio=rien  
de ces interventions. Il *socio=rien  est évident *socio=nil  que si elle intervenait pour 
stabiliser le taux_de_change*socio=ec1 de la monnaie*socio=ec1 du pays*socio=ac, par rapport*socio=rien  à celle 
d'un*socio=rien  partenaire*socio=ac particulier*socio=rien , la banque_centrale*socio=ac importerait l'inflation*socio=ec2 
de ce partenaire*socio=ac,, si elle stabilisait le taux_de_change*socio=ec1 effectif*socio=rien  (moyenne*socio=rien  
pondérée des taux_de_change*socio=ec1), le pays*socio=ac se retrouverait avec une 
inflation*socio=ec2 intérieure*socio=te égale*socio=rien  à l'inflation*socio=ec2 moyenne*socio=rien  dans les *socio=ac pays 
partenaires.*socio=nil  

*socio=nil  Entre la non,,,intervention et une intervention visant à indexer le 
taux_de_change*socio=ec1, il existe un*socio=rien  juste*socio=uv2 milieu*socio=rien  qui doit permettre de 
satisfaire la demande*socio=ec1 extérieure*socio=te de monnaie*socio=ec1 nationale*socio=te au jour*socio=rien  le jour*socio=rien  
sans provoquer ni inflation*socio=ec2 ni déflation*socio=ec2 intérieure*socio=te ,,, limitant, en d'autres 
termes*socio=rien , les modifications*socio=rien  du taux_de_change*socio=ec1 à celles qui sont 
nécessaires*socio=rien  pour compenser les écarts*socio=rien  d'inflation*socio=ec2. 
*{ p.67 }
 
S'il *socio=rien  est difficile *socio=nil  d'estimer le juste*socio=uv2 degré*socio=rien  d'intervention, c'est*socio=rien  parce 
qu'il faut déterminer exactement la fraction*socio=rien  de la demande*socio=ec1 totale*socio=rien  de la 
monnaie*socio=ec1 en question*socio=rien  qui découle d'efforts destinés à l'" 
internationaliser". Cette partie*socio=rien  de la demande*socio=ec1, qui subit*socio=rien  l'influence 
des événements*socio=rien  extérieurs*socio=te, *socio=rien  est susceptible *socio=nil  de se modifier fréquemment. 

Toutefois, les difficultés*socio=ec2 rencontrées dans une situation*socio=rien  d'inflation*socio=ec2 
mondiale*socio=te par les pays*socio=ac où les prix*socio=ec1 demeurent relativement stables*socio=uv4 ne 
sont qu'une *socio=rien  manifestation particulière d'*socio=nil un problème*socio=uv4 plus*socio=nil  général.*socio=nil  
*socio=nil  Celui,,,ci est*socio=rien  lié à la *socio=rien  cinquième fonction,*socio=nil  *socio=nil  déjà mentionnée, de la 
monnaie*socio=ec1 internationale*socio=te. L'un*socio=rien  des *socio=rien  principaux avantages *socio=nil  que le monde*socio=te tire 
d'une monnaie*socio=ec1 internationale*socio=te stable*socio=uv4 est*socio=rien  qu'elle *socio=rien  offre un point *socio=nil  de 
repère aux politiques*socio=et monétaires*socio=ec1 nationales*socio=te de tous les autres pays*socio=ac. 
Tant que la monnaie*socio=ec1 internationale*socio=te conserve son pouvoir_d'_achat*socio=ec1, il 
existe *socio=rien  un niveau stable*socio=uv4 de*socio=nil  prix*socio=ec1 internationaux*socio=te *socio=nil  (celui du marché*socio=ec1 mondial*socio=te), 
et il suffit alors aux autorités*socio=et monétaires*socio=ec1 des autres pays*socio=ac d'aligner 
leurs prix*socio=ec1 intérieurs*socio=te sur*socio=rien  ces prix*socio=ec1 en maintenant un*socio=rien  taux_de_change*socio=ec1 fixe 
par rapport*socio=rien  à la monnaie*socio=ec1,,,clé*socio=rien . Dès que la politique*socio=et monétaire*socio=ec1 s'écarte 
de cette ligne*socio=rien , le déséquilibre*socio=uv4 de la balance_des_paiements*socio=ec1 qui s'ensuit 
signale une erreur*socio=uv4 dans la politique*socio=et nationale*socio=te qui, ayant été*socio=rien  ainsi 
mise en évidence*socio=rien , peut être*socio=rien  aisément corrigée. 

Lorsque le pouvoir_d'_achat*socio=ec1 de la monnaie*socio=ec1 internationale*socio=te devient 
lui-même instable*socio=uv4, le point*socio=rien  de repère fixe disparaît: 

Toutefois, dans une conjoncture*socio=te caractérisée par des prix*socio=ec1 mondiaux*socio=te en 
baisse*socio=ec2 ou en hausse*socio=rien , la tendance*socio=ec2 générale*socio=rien  des prix*socio=ec1 et la 
balance_des_paiements*socio=ec1 d'un*socio=rien  pays*socio=ac traduisent un*socio=rien  amalgame de sa position*socio=rien  "réelle*socio=ec2" 
par rapport*socio=rien  aux autres pays*socio=ac et de la situation*socio=rien  "monétaire*socio=ec1" de l'économie*socio=ec1 
mondiale*socio=te dans son ensemble*socio=rien . Dans ces conditions*socio=ec1, les clignotants 
utilisés pour l'élaboration des politiques*socio=et nationales*socio=te s'affolent et 
engendrent la confusion*socio=rien . En outre, il est*socio=rien  probable*socio=uv4 que la nécessité*socio=uv1 d'un*socio=rien  
ajustement*socio=et face*socio=rien  à un*socio=rien  déséquilibre*socio=uv4 " monétaire*socio=ec1 " sera ressentie par *socio=rien  un 
groupe de*socio=nil  pays*socio=ac *socio=nil  et peut être*socio=rien  par tous. Cette situation*socio=rien  appelle une 
coordination*socio=uv3 des politiques*socio=et nationales*socio=te de pays*socio=ac habitués à "exercer leur 
souveraineté*socio=et monétaire*socio=ec1" en toute indépendance (Johnson, 1974, p. 155). 

Dans ces conditions*socio=ec1, la politique*socio=et "la plus simple*socio=rien " pour les autres pays*socio=ac 
consisterait à maintenir la stabilité*socio=uv3 de leurs prix*socio=ec1 intérieurs*socio=te et à 
laisser les taux_de_change*socio=ec1 de leurs monnaies*socio=ec1 flotter conjointement par 
rapport*socio=rien  à la monnaie*socio=ec1 internationale*socio=te. Toutefois, la *socio=rien  chose est plus*socio=nil  
facile *socio=nil  à dire qu'à faire. Dans une situation*socio=rien  d'inflation*socio=ec2 mondiale*socio=te 
généralisée, à des taux*socio=rien  variables d'un*socio=rien  pays*socio=ac à l'autre, tous les pays*socio=ac 
dont les taux*socio=rien  d'inflation*socio=ec2 sont inférieurs à la moyenne*socio=rien  éprouveront plus 
ou moins les difficultés*socio=ec2 auxquelles la Suisse*socio=ac et la République*socio=ac fédérale*socio=et 
d'Allemagne*socio=ac ont dû faire face*socio=rien  ces *socio=rien  dernières années.*socio=nil  *socio=nil  Il ne s'agit pas de 
nier que le flottement*socio=ec1 des monnaies*socio=ec1 puisse permettre à certains pays*socio=ac de 
maintenir la stabilité*socio=uv3 de leurs prix*socio=ec1 intérieurs*socio=te dans un*socio=rien  monde*socio=te en 
inflation*socio=ec2, mais simplement de dire que, si quelques pays*socio=ac seulement y 
réussissent, il leur sera probablement de plus en plus difficile*socio=rien  de 
suivre une politique*socio=et monétaire*socio=ec1 nationale*socio=te indépendante*socio=et à mesure*socio=rien  que le 
taux*socio=rien  d'inflation*socio=ec2 augmentera dans le reste*socio=rien  du monde*socio=te. 
*{ p.68 }
 
Cette difficulté*socio=ec2 n'est*socio=rien  donc qu'un*socio=rien  problème*socio=uv4 au *socio=rien  deuxième degré:*socio=nil  elle*socio=nil  est 
*socio=nil  plus vivement ressentie lorsqu'un*socio=rien  ou plusieurs pays*socio=ac ont réussi à 
surmonter le problème*socio=uv4 beaucoup plus ardu de l'inflation*socio=ec2. Les *socio=rien  variations 
excessives des*socio=nil  taux_de_change*socio=ec1 *socio=nil  créent aussi, bien*socio=rien  entendu, des problèmes*socio=ec2 
supplémentaires*socio=rien  pour les pays*socio=ac dont les taux*socio=rien  d'inflation*socio=ec2 sont supérieurs*socio=rien  
à la moyenne*socio=rien , et c'est*socio=rien  là une raison*socio=rien  de plus pour qu'ils adoptent des 
politiques*socio=et plus efficaces*socio=uv4 de lutte*socio=uv1 contre l'inflation*socio=ec2. En général*socio=rien , l'ampleur*socio=rien  
de cette difficulté*socio=ec2 est*socio=rien  directement liée à l'existence*socio=rien  de taux*socio=rien  d'inflation*socio=ec2 
différents*socio=rien  dans le monde*socio=te. Elle serait grandement atténuée et finirait 
par disparaître tout à fait*socio=rien  si toutes les grandes*socio=rien  monnaies*socio=ec1 évoluaient 
simultanément dans le sens*socio=rien  de la stabilité*socio=uv3 des prix*socio=ec1. 

Conclusion. 

L'orientation*socio=et future*socio=rien  des efforts qui pourraient être*socio=rien  entrepris pour 
résoudre les problèmes*socio=ec2 créés par l'absence*socio=rien  d'une monnaie*socio=ec1 internationale*socio=te 
stable*socio=uv4 n'apparaît pas clairement. L'évolution*socio=rien  de l'inflation*socio=ec2 dans les 
principaux*socio=rien  pays*socio=ac industriels*socio=ec1 pendant ces toutes *socio=rien  dernières années *socio=nil  ne 
permet pas d'espérer que le système*socio=rien  s'améliore beaucoup de lui,,,même 
dans un*socio=rien  proche avenir*socio=te. La possibilité*socio=rien  de créer un*socio=rien  étalon*socio=ec1 fondé sur*socio=rien  
plusieurs monnaies*socio=ec1 n'a pas encore été*socio=rien  entièrement explorée, ne fût,,,ce 
qu'en théorie*socio=ec2 pure*socio=rien . Même si elle était possible*socio=rien , une solution*socio=rien  de cette 
nature*socio=rien  n'atténuerait qu'un*socio=rien  des problèmes*socio=ec2 examinés ici ,,, à savoir*socio=rien  la 
pression*socio=ec2 exercée sur*socio=rien  les taux_de_change*socio=ec1 par les efforts déployés pour 
modifier la composition*socio=rien  en devises*socio=ec1 des réserves officielles. 

Considérant toutes les économies*socio=ec1 et avantages*socio=rien  qui résultent de l'utilisation*socio=rien  
d'une monnaie*socio=ec1 unique*socio=rien  pour les transactions*socio=ec1 internationales*socio=te, on peut 
prédire sans risque*socio=uv4 d'erreur*socio=uv4 qu'indépendamment de la forme*socio=rien  que prendra 
en définitive*socio=rien  le système_monétaire*socio=ec1 international*socio=te les processus*socio=te 
financiers*socio=ec1 qui sous,,,tendent le commerce*socio=ec1 mondial*socio=te demeureront basés sur*socio=rien  
l'emploi*socio=ec1 d'une grande*socio=rien  monnaie*socio=ec1 nationale*socio=te. Il y a plus de trente ans*socio=rien , 
alors que s'élaboraient les plans*socio=rien  de l'économie*socio=ec1 d'après*socio=rien ,,,guerre*socio=et, Henry 
Simons notait: 

La *socio=rien  principale condition *socio=nil  de la stabilisation*socio=et des monnaies*socio=ec1 sur*socio=rien  le plan*socio=rien  
international*socio=te est*socio=rien  tout simplement la stabilisation*socio=et du dollar*socio=ec1 [des 
États-unis*socio=ac ] sur*socio=rien  le marché*socio=ec1 intérieur*socio=te... Si nous parvenons à stabiliser 
durablement nos prix*socio=ec1 dans une marge étroite*socio=rien  et à empêcher la récurrence 
aberrante de l'inflation*socio=ec2 et de la déflation*socio=ec2, nous supprimerons par là 
même le principal obstacle*socio=rien  à l'instauration d'une stabilité*socio=uv3 raisonnable*socio=uv4 
des taux_de_change*socio=ec1... Notre économie*socio=ec1 a besoin*socio=rien  d'un*socio=rien  dollar*socio=ec1 stable*socio=uv4, tout 
autant que les autres pays*socio=ac ont besoin*socio=rien  d'une unité*socio=rien  monétaire*socio=ec1 
internationale*socio=te stable*socio=uv4. 


*{ p.69 }
 
En bien*socio=rien  servant notre intérêt*socio=uv1 national*socio=te à cet égard*socio=rien , nous pourrions 
également bien*socio=rien  servir la cause*socio=rien  de l'ordre*socio=rien  mondial*socio=te et de la 
reconstruction*socio=uv3, et vice*socio=uv3 versa (1948, p. 262). 

De 1948 à 1970, les États-unis*socio=ac ont suivi cette voie*socio=rien , contribuant ainsi 
à la prospérité*socio=ec2 intérieure*socio=te du pays*socio=ac et à la prospérité*socio=ec2 internationale*socio=te, 
comme Simons l'avait prédit. Mis à jour*socio=rien  pour s'appliquer à la fois*socio=rien  aux 
États-unis*socio=ac et à la *socio=ac Communauté européenne,*socio=nil  le*socio=nil  message*socio=rien  *socio=nil  de Simons garde*socio=rien  
aujourd'hui toute sa valeur*socio=ec1.